打鐵能否自身硬？

作者：于照野

編輯：之南

風(fēng)品：沈禾 惠峰

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

臨門一腳卻遭撤回，究竟是什么滋味？

從2022年6月28日披露招股書，到2023年7月31日終止上市，期間穿插兩次問詢與回復(fù)，力捷迅IPO還是折戟了。

為何功敗垂成？結(jié)合近日如火如荼的醫(yī)藥腐敗集中整治活動，或可窺一斑。

1

推廣費十問 

銷售費為啥這么高

招股書顯示，力捷迅是一家以化學(xué)藥制劑及中成藥研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為主營業(yè)務(wù)的創(chuàng)新型醫(yī)藥制造企業(yè)。

2020年至2022年（簡稱“報告期”），力捷迅營收約 3.65 億元、4.33 億元及 4.76 億元。歸屬于母公司所有者的凈利約8730.88萬元、7300.35萬元、9798.71萬元。

相比營收，凈利成長的穩(wěn)健度待提升。

深入一度看，高銷售費引發(fā)不少質(zhì)疑。報告期內(nèi)，占營收比為47.60%、46.11%及44.93%。其中，推廣服務(wù)費是大頭，金額分別為1.62億元、1.82億元及1.95億元,占銷售費比達93.27%、91.22%、91.09%,，占主營業(yè)務(wù)收入比達44.47%、42.06%及40.94%。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，醫(yī)療行業(yè)腐敗問題往往集中在購銷環(huán)節(jié)，商業(yè)賄賂范圍廣、賄賂手段持續(xù)翻新。“如果企業(yè)推廣費占比較高，則很可能被監(jiān)管列入關(guān)注事項。”

所言不虛。近年來，醫(yī)療行業(yè)反腐按下加速鍵，重拳整治已成常態(tài)。正是由于購銷環(huán)節(jié)存在財務(wù)操縱和腐敗的利益空間，近期交易所下發(fā)最新一期《上交所發(fā)行上市審核動態(tài)》，要求中介機構(gòu)嚴查醫(yī)藥IPO企業(yè)的銷售費用，對推廣活動給予重點關(guān)注：

沒有意外，力捷迅也背負商賄質(zhì)疑。

第一輪問詢中，深交所連發(fā)十問，要求發(fā)行人說明報告期各期會議服務(wù)、調(diào)研服務(wù)、信息采集、拜訪推介四類推廣服務(wù)的構(gòu)成金額及占比情況；說明不同類型推廣服務(wù)的定價依據(jù)等。

第二輪問詢中，深交所繼續(xù)圍繞推廣費發(fā)出十問，如說明推廣服務(wù)商是否存在僅為發(fā)行人提供推廣服務(wù)的情形，是否專為發(fā)行人營銷服務(wù)設(shè)立，是否存在費用過賬、商業(yè)賄賂情形。

值得注意的是，7月滬深兩市共有兩家醫(yī)藥制造領(lǐng)域的IPO企業(yè)撤回上市材料，除了力捷迅還有漢王藥業(yè)，其同樣面臨高銷售費詬病、市場開發(fā)費占比達80%以上。

2

核心產(chǎn)品技術(shù)系受讓

研發(fā)水平咋樣

深入業(yè)務(wù)端，力捷迅主要產(chǎn)品包括胞磷膽堿鈉片、注射用胞磷膽堿鈉、注射用苯巴比妥鈉等，覆蓋神經(jīng)系統(tǒng)、消化系統(tǒng)等多個治療領(lǐng)域。其中，神經(jīng)系統(tǒng)為企業(yè)優(yōu)勢領(lǐng)域，胞磷膽堿鈉片為主打產(chǎn)品。

報告期內(nèi)，胞磷膽堿鈉片收入為1.49億元、2.43元和3.28億元，占主營業(yè)務(wù)收入比40.81%、56.23%和68.88%，不僅占比高且成長性強悍。

從募投項目看，公司也將重點加強這一產(chǎn)品所在片狀藥劑的產(chǎn)能建設(shè)。

不過力捷迅亦坦言，若胞磷膽堿鈉片原料藥價、市場競爭情況及終端市場需求等發(fā)生不利變化或在研產(chǎn)品研發(fā)進度、市場銷售情況不及預(yù)期，可能對力捷迅經(jīng)營造成一定影響，公司存在主要產(chǎn)品相對集中的風(fēng)險。

這份依賴擔憂并不多余。畢竟，報告期內(nèi)，除胞磷膽堿鈉片和復(fù)方太子參顆粒外，公司其他主要產(chǎn)品收入均同比下降，部分產(chǎn)品下降幅度較大。

尷尬在于，胞磷膽堿鈉片并非力捷迅的自研產(chǎn)品，其技術(shù)來自合作方寶諾醫(yī)藥。具體看，2020年7月，力捷迅以8450萬元的價格獲得胞磷膽堿鈉片的藥品技術(shù)權(quán)利。

據(jù)媒體報道，2019-2020 年期間，力捷迅曾采用過 " 自主經(jīng)營為主、合作經(jīng)營為輔 " 的經(jīng)營模式，寶諾醫(yī)藥正是其中重要的合作伙伴。

核心產(chǎn)品技術(shù)系受讓而來，令市輿論對力捷迅的研發(fā)能力產(chǎn)生保留態(tài)度。

客觀數(shù)據(jù)更有說服力。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費為1038萬元、3184萬元、3854萬元，雖可喜持增，但相比銷售費差距肉眼可見。

2021年開始，力捷迅加大了研發(fā)費支出，占營收比例在2022年升至 8.66%。可截至招股書簽署日，23項發(fā)明專利中僅2項的授權(quán)公告日處于 2021 年以后，且還有8項為受讓獲得。

在深交所兩輪問詢中，也均提及了公司主要產(chǎn)品的商標、專利、技術(shù)的轉(zhuǎn)讓完整性等問題。

3

升降之間 

何御集采風(fēng)暴？

看看集采洗牌壓力，不算多苛求。

力捷迅的胞磷膽堿鈉片、注射用復(fù)方甘草酸苷（40mg、80mg）已于2022年12月起陸續(xù)開始執(zhí)行地方集采。其中，力注射用胞磷膽堿鈉（250mg）已于2021年1月中標山東省集采，2022年6月續(xù)標。

因此，深交所第二輪問詢中，再次要求公司補充說明主要產(chǎn)品一致性評價工作的進展情況、同類競品開展一致性評價工作的情況，并要求公司分析上述進展對主要產(chǎn)品一致性評價工作、未來帶量采購工作的影響。

力捷迅回復(fù)稱，目前第一大產(chǎn)品胞磷膽堿鈉片，正開展一致性評價工作中的參比制劑解析工作，注射用泮托拉唑鈉處于CDE審評審批階段。注射用苯巴比妥鈉、注射用復(fù)方甘草酸苷、注射用胞磷膽堿鈉因相關(guān)產(chǎn)品未公布參比制劑，無法開展一致性評價且市場中亦未有相同品種通過一致性評價。

話雖如此，對營業(yè)務(wù)的影響已有顯現(xiàn)。報告期內(nèi)，力捷迅注射用胞磷膽堿鈉的銷售量分別為62.94萬支、415.92萬支、255.90萬支，銷售收入為2602.57萬元、2057.41萬元、1194.77萬元。銷售單價為41.35元/支、4.95元/支、4.67元/支，毛利率為96.99%、75.20%、74.16%。

升降之間，更大風(fēng)暴或還在后面，凸顯了提質(zhì)增效、持續(xù)創(chuàng)新的重要性、打擊帶金銷售的良苦用心。那么，力捷迅能體會個中深意么？

終止上市，是一個結(jié)點也應(yīng)是一新起點。但愿下次卷土重來時，力捷迅能展出更多高質(zhì)量、可持續(xù)的新顏。

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標題 : 高推廣費惹禍？力捷迅IPO折戟有啥隱情