《港灣商業(yè)觀察》施子夫 張楠 

前次遞表未果，方舟云康控股有限公司（簡稱“方舟云康”）近日再度嘗試擬沖刺港交所，方舟云康的國內(nèi)運營主體為廣州方舟云康信息科技集團有限公司。 

01

“H2H”業(yè)務的前景與挑戰(zhàn)

 方舟云康的業(yè)務專注于慢病管理，以滿足慢病（如高血壓、心血管及呼吸系統(tǒng)疾病）患者的需求。針對慢病患者對相關醫(yī)療服務的需求，方舟云康透過健客平臺提供綜合醫(yī)療服務及線上零售藥店服務。 

綜合醫(yī)療服務包括由注冊醫(yī)生及自有醫(yī)療專業(yè)人員通過其H2H（從醫(yī)院到家庭）服務平臺進行的跟進醫(yī)生咨詢及電子處方服務。線上零售藥店服務直接為客戶提供廣泛的藥品及保健產(chǎn)品。前后兩次遞表，方舟云康都沒有徹底擺脫“賣藥”的形象，這主要源于在2020年至2022年間，線上零售藥店服務分別為公司貢獻了74.5%、57.5%及56.8%的營收。 

報告期內(nèi)，方舟云康的營收錄得了連續(xù)增長，分別為11.6億元、17.59億元及22.04億元。相比之下，公司的毛利表現(xiàn)略顯平淡。報告期內(nèi)，方舟云康綜合醫(yī)療服務的毛利率分別為12.7%、5.6%及14.1%；線上零售藥店服務毛利率分別為19%、15.3%及16.5%。整體而言，2022年公司17.3%的綜合毛利率雖較2021年的12.5%有增長，但尚未回到2020年18.1%的水平。 

方舟云康認為，2021年的毛利率下降反映公司努力建立H2H服務的規(guī)模，主要以提供折扣及促銷的形式吸引及發(fā)展健客平臺的忠誠客戶。隨著其達到一定規(guī)模并能夠通過協(xié)商獲得更有利的采購條款，公司在定價方面有更大靈活性，毛利率于2022年增長。 

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜比較看好H2H模式未來的發(fā)展前景，他向《港灣商業(yè)觀察》指出，“H2H”的模式解決了傳統(tǒng)門診的一些痛點，為醫(yī)患雙方都提升便利性和提升了效率，具有較強的應用場景和新穎性，也具備實際的創(chuàng)新理念和應用型，而不只是一個口號。 

H2H可以說令方舟云康引以為傲，招股書中更是有“以獨特的H2H模式開創(chuàng)先河”的表述。本質(zhì)上來說，根據(jù)方舟云康的H2H服務平臺的模式，患者及醫(yī)生通�？捎诿鎸γ媸自\后進行線上復診，醫(yī)生可通過其H2H服務平臺開具電子處方。公司通過醫(yī)藥供應鏈完成電子處方，并委聘合資格第三方快遞公司送貨上門。 

從上述介紹來看，多數(shù)H2H所對應的潛在需求或許要同時滿足幾個特點：長期醫(yī)患關系、慢病、患者以處方藥需求為主。且從開發(fā)用戶的角度看，方舟云康其實并不直接接觸患者。也就是說其平臺的絕大多數(shù)患者用戶都是在線下咨詢（首診）期間由注冊醫(yī)生邀請至平臺的。這就需要方舟云康達到較大的醫(yī)生注冊用戶的覆蓋，且醫(yī)生需要有推薦患者使用該平臺的動力。 

方舟云康指出，由于醫(yī)生對其就職所在的醫(yī)院負有責任，他們可能不愿意或無法從日程安排中抽出額外時間參與公司的H2H服務。此外，他們可能不同意公司對線上慢病管理服務的觀點，可能傾向?qū)Ｗ⒂谄鋫鹘y(tǒng)做法。方舟云康的競爭對手可能會提供更多補貼或薪酬以吸引其注冊醫(yī)生加入其平臺，而這可能會導致公司的注冊醫(yī)生數(shù)量或參與度降低。 

02

持續(xù)虧損，需警惕數(shù)據(jù)風險

為了平臺獲客及激勵注冊醫(yī)生，方舟云康成本不低。

報告期內(nèi)，公司分別錄得凈虧損0.9億元、3.04億元及3.83億元，合計虧損7.77億元。2021年的凈虧損增加的原因便是主要由于公司計劃擴大平臺用戶基礎及發(fā)展平臺的忠誠客戶，從而增加運營開支以激勵平臺醫(yī)生的活躍度，以及為用戶提供各種優(yōu)惠及促銷活動。

2022年方舟云康凈虧損進一步增長，則主要是由于公司在2022年錄得其他凈虧損1.34億元，主要由于外匯匯率波動導致以美元計價的優(yōu)先股產(chǎn)生相關外匯虧損。即便拋開上述影響，方舟云康的經(jīng)調(diào)整凈虧損率（非香港財務報告準則計量）也有5.5%、11.8%及4.1%。

招股書表示，于報告期內(nèi)，公司作出重大投資以擴大不同職能的團隊及提升品牌知名度。自2020年起，公司開始大力投資銷售及營銷、行政以及研發(fā)工作，包括通過應用商店及不同線上和社交媒體平臺推廣健客平臺等銷售及營銷舉措，以及增加運營、行政人員及研發(fā)團隊人數(shù)，上述各項導致運營開支大幅增加。

報告期內(nèi)，方舟云康銷售及分銷開支與行政開支分別達到了2.85億元、4.48億元及5.08億元。雖然公司表示在銷售及營銷、行政、研發(fā)的投資力度大，但各項之間還是有區(qū)別。以2022年為例，銷售及分銷開支占總收益的比例為15%，行政開支及研發(fā)成本則分別占5.2%及2.8%。

銷售及分銷開支于2022年15%的費用率，較2021年的17.6%有所下降。主要因公司對平臺上醫(yī)生活躍時數(shù)的評估條件所進行的優(yōu)化。例如，透過檢視醫(yī)生的行為和數(shù)據(jù)分析，平臺能更好地區(qū)分實際活動與非實際活動（例如，醫(yī)生已登入應用程序但轉換至其他應用程序）。透過更準確地詮釋醫(yī)生的行為，公司得以進一步優(yōu)化報酬架構以獎勵實際活動，以致于2022年向注冊醫(yī)生支付的服務費整體下降。

不只是針對醫(yī)生用戶，由于方舟云康的平臺利用人工智能、大數(shù)據(jù)分析等技術工具協(xié)助提供線上醫(yī)療咨詢、處方核實等服務，其中必然要產(chǎn)生和處理大量的數(shù)據(jù)。

招股書就指出，即使已根據(jù)適用法律采取必要的組織及技術措施以保護網(wǎng)絡設施及所處理資料的安全，但仍然面臨處理大量資料及保護該等資料的固有風險，特別是保護系統(tǒng)中及托管的資料的風險，包括防止外部攻擊系統(tǒng)或員工不當行為；處理與隱私及共用、安全、保障及其他因素有關的問題；及遵守與個人資料的收集、使用、披露或安全相關的適用法律、規(guī)則及法規(guī)，包括與此類數(shù)據(jù)相關的監(jiān)管部門及政府部門的任何要求。

03

子公司遭起訴不少，不正當競爭即將開庭

此外，據(jù)企業(yè)預警通及企查查顯示，方舟云康子公司廣州方舟醫(yī)藥有限公司存在12條被起訴司法案件，這些案件大都發(fā)生在近三年，分別是侵害作品信息網(wǎng)絡傳播權糾紛、損害公司利益責任糾紛、不正當競爭糾紛、侵害商標權糾紛、服務合同糾紛。

在相關糾紛訴訟中，《港灣商業(yè)觀察》2022年12月8日所發(fā)布的《方舟云康三年股東“惡斗”：凈虧損超7億，發(fā)展前景疑問重重》亦有所提及。

最新要開庭的是，2023年7月4日，珠海東美紙業(yè)有限公司起訴廣州方舟醫(yī)藥有限公司及本來生活食品（蘇州）有限公司的不正當競爭案件。

方舟云康及其子公司的司法糾紛案件無疑需要投資者密切關注。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 三年虧損7.7億的方舟云康繼續(xù)遞表，子公司遭起訴不少