種種跡象表明，機(jī)構(gòu)在醫(yī)療器械上正形成新的合力。

趨勢之下，即便是濃眉大眼，號(hào)稱A股長牛的醫(yī)藥板塊，也難逃大跌的命運(yùn)。

來源：wind，涌津投資

2021年，國內(nèi)醫(yī)藥龍頭公司股價(jià)紛紛暴跌，恒瑞醫(yī)藥的最大回撤接近50％，邁瑞醫(yī)藥43％，愛爾眼科40％，藥明康德33％。

行業(yè)性政策利空、業(yè)績不及預(yù)期、集采預(yù)期不明、成長性不足等因素固然影響著整個(gè)醫(yī)藥板塊的走勢，但一些投資機(jī)構(gòu)憑借上帝視角還是捕捉到了行業(yè)細(xì)微的變化，進(jìn)而在醫(yī)藥細(xì)分賽道間游走騰挪。

“加CXO，加眼科，加牙科；減恒瑞，減智飛，減長春高新”，是二季度公募在醫(yī)藥股操作上給人的第一印象。

01 公募錯(cuò)加倉CXO？

在醫(yī)藥領(lǐng)域，醫(yī)藥研發(fā)及生產(chǎn)外包企業(yè)，統(tǒng)稱CXO。

它誕生于上世紀(jì) 70 年代的美國，其背景是歐美創(chuàng)新藥研發(fā)投入增加、周期拉長、研發(fā)成功率不斷降低背景下的成本與效率考量。

近年來，在國家鼓勵(lì)醫(yī)藥創(chuàng)新的背景下，A股的CXO企業(yè)站上風(fēng)口，股價(jià)曾一路飆升，藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、藥石科技、美迪西、泰格醫(yī)藥、博騰股份、九州藥業(yè)、凱萊英等公司都是這波行情的受益者。

CXO賽道有多火，看看下面這張表，就一目了然了。

在持有公募基金數(shù)最多的前20只醫(yī)藥股中，CXO企業(yè)占據(jù)了6席。

在公募基金持有市值最多的20只醫(yī)藥股中，CXO企業(yè)占據(jù)了5席。

在公募基金持股占流通股最多的前20只醫(yī)藥股中，CXO企業(yè)同樣占據(jù)了6席。

在公募基金加倉最多的前20只醫(yī)藥股中，CXO企業(yè)占據(jù)了4席。

藥明康德無疑是該賽道的龍頭，它既是持有公募基金數(shù)最多的，也是公募基金持有市值最多的，還是CXO中公募基金加倉最多的。

所以，你會(huì)在藥明康德的股東名單中，看到不少熟悉的身影，比如中歐基金的葛蘭、景順長城的劉彥春、銀華基金的焦巍、廣發(fā)基金的吳興武、工銀瑞信的趙蓓。

在公募基金加倉最多的前20只醫(yī)藥股中，除了藥明康德外，博騰股份、泰格醫(yī)藥、康龍化成這三家CXO企業(yè)也成為了公募加倉的重點(diǎn)。

博騰股份是廣發(fā)基金和工銀瑞信的重倉股，在博騰股份的公募基金持股列表中，前10只基金里有9只來自上述兩家，還1只來自葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合。

泰格醫(yī)藥的持股名單，則顯得較為均衡，除了一些上面的熟面孔，比如葛蘭、劉彥春、焦巍、吳興武、趙蓓等人，匯添富的劉江和鄭磊，也持有不少泰格醫(yī)藥。

康龍化成的公募持股結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)出典型的一家獨(dú)大的格局。葛蘭掌管的中歐醫(yī)療健康混合基金持有康龍化成的股數(shù)，幾乎等同于后面五只基金的總和。

然而，二季度還是“小甜甜”的CXO，三季度卻變成了“牛夫人”，剛剛被大幅加倉的CXO，股價(jià)卻跌成了翔，難道公募集體加錯(cuò)倉了？

興證醫(yī)藥認(rèn)為，從策略角度，近期板塊的回調(diào)雖不能完全排除部分區(qū)域政策和部分公司業(yè)績低于預(yù)期的因素，但核心是投資者情緒和相對(duì)集中的持倉。

過去幾年中，醫(yī)藥投資人習(xí)慣于“賽道”投資策略——即集中持倉于高景氣賽道，如判斷某賽道有政策風(fēng)險(xiǎn)則全面減配該賽道的標(biāo)的（如2016－2017年的輔助用藥、2018－2019年的仿制藥、2020年的高值耗材）。

從過去幾年的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這套策略是較為“高效”的，但隨著持倉更多的集中于CXO、醫(yī)療服務(wù)和頭部醫(yī)療器械公司，推高了上述領(lǐng)域的估值，這套投資策略的性價(jià)比也在下降……

此外，另一則消息，似乎也在擾動(dòng)著CXO行業(yè)。

按照市場人士的說法，其實(shí)在此輪下跌前，已經(jīng)有大藥企開始自建研發(fā)團(tuán)隊(duì)，甚至把外包的項(xiàng)目逐步拿回來，比如百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥。

對(duì)行業(yè)前景的擔(dān)憂，最終體現(xiàn)在部分基金的調(diào)倉動(dòng)作上。

比如張弘的華泰柏瑞醫(yī)療健康、王大鵬的大摩健康產(chǎn)業(yè)、方鈺涵的上投摩根醫(yī)療健康、葛晨的博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)，紛紛選擇了全面降低CXO的持倉。

富國基金孫笑悅的兩個(gè)基金盡管增持了藥明康德，但卻減倉了泰格醫(yī)藥、凱萊英和康龍化成。

02 追捧眼科、牙科

二季度，同樣受到公募追捧的還有眼科、牙科的上市公司。

其中，專業(yè)眼科連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)——愛爾眼科，獲得公募加倉超2億股，成為公募加倉最多的醫(yī)藥股。

翻看愛爾眼科的股東名單后，你會(huì)有這樣的感覺，似乎當(dāng)今公募界的扛把子都相中了愛爾眼科。

除了上面提到的葛蘭、劉彥春、吳興武、趙蓓等人，易方達(dá)的張坤也成為了二季度加倉愛爾眼科的主力。

在市場人士看來，眼科是一個(gè)超過千億的賽道，每年不斷擴(kuò)容，行業(yè)復(fù)合增速超過10％。

此外，受益于中國老齡化進(jìn)程加快及人民生活水平提高，行業(yè)未來增長有較高的確定性。

同時(shí)，眼科實(shí)際上是偏消費(fèi)的，整個(gè)板塊不受醫(yī)保影響，同時(shí)享受消費(fèi)升級(jí)的紅利。

所以，偏好消費(fèi)的易方達(dá)張坤，選擇加倉愛爾眼科，也就在情理之中了。

同樣獲得公募加倉的眼科上市公司還有歐普康視，除了葛蘭、吳興武外，掌管匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥混合的鄭磊、掌管富國天益價(jià)值混合的唐頤恒等人也增持了歐普康視。

與眼科賽道頗為相似的牙科上市公司——通策醫(yī)療，同樣獲得了機(jī)構(gòu)的追捧。

管理中歐醫(yī)療健康混合的葛蘭、管理銀華富裕主題混合的焦巍、管理廣發(fā)醫(yī)療保健股票的吳興武等人分別對(duì)其加倉。

03 棄子：恒瑞醫(yī)藥、長春高新

恒瑞醫(yī)藥，曾經(jīng)醫(yī)藥板塊的“市值一哥”，如今跌落神壇，成為了公募“棄子”，同樣命運(yùn)的還有長春高新和智飛生物。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，恒瑞醫(yī)藥至少從16只基金的前十大重倉股中退出。

可以看出，葛蘭、劉格菘、吳興武、曲揚(yáng)、趙蓓等知名基金經(jīng)理對(duì)于恒瑞醫(yī)藥的拋棄是比較徹底的。

與恒瑞醫(yī)藥相比，長春高新的境況要好一些。

從大方向上看，基金對(duì)于長春高新是嫌棄的，但并未徹底拋棄，因?yàn)橹辽龠�留在了葛蘭的中歐醫(yī)療健康混合的前十大重倉股中。

只不過，長春高新的排名已經(jīng)從一季度的第三滑落到二季度的第九，持倉占比也從6．56％下降到4．74％。

至于三季度，長春高新還會(huì)不會(huì)繼續(xù)留在其十大重倉股中，將成為一大看點(diǎn)。

眾所周知，長春高新在二季度接連遭遇大股東金磊減持和生長激素政策擾動(dòng)的不利因素影響，而這恰恰給了看多者千載難逢的加倉機(jī)會(huì)，易方達(dá)的馮波就是其中的一個(gè)，其管理的四只基金在二季度均不同程度的增持了長春高新。

其中，易方達(dá)競爭優(yōu)勢企業(yè)混合增持279．02萬股，易方達(dá)研究精選股票增持215．15萬股，易方達(dá)中盤成長混合增持21．13萬股，易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先混合增持11．41萬股，合計(jì)增持526．71萬股。

智飛生物，是三個(gè)“棄子”中，被公募拋棄得最少的。

除了鄭磊、樓慧源、曲揚(yáng)、趙蓓等知名基金經(jīng)理外，銀華基金李曉星也加入到拋售者的行列中。

有一些基金盡管前十大重倉股中仍持有智飛生物，但卻遭到了瘋狂減持。

比如朱少醒掌管的富國天惠成長混合和富國創(chuàng)新趨勢股票，分別減持470萬股和119萬股；趙蓓掌管的工銀前沿醫(yī)療股票，減持60萬股；葛蘭掌管的中歐醫(yī)療健康混合，減持41萬股。

04 未來希望：醫(yī)療器械？

其實(shí)，恒瑞醫(yī)藥、長春高新、智飛生物成為公募“棄子”，是產(chǎn)業(yè)變遷的一個(gè)縮影。

當(dāng)你翻看醫(yī)藥基金過去的前十大重倉股后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2012、2013年的品牌中藥，到后來的處方藥、創(chuàng)新藥，再到現(xiàn)如今的CXO，不是一成不變的，背后推演的邏輯是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的變遷，往未來看肯定也不會(huì)停留在CXO上。

下一個(gè)方向會(huì)是什么？答案或許就藏在機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)中。

近半個(gè)月來，東富龍、開立醫(yī)療、楚天科技、海爾生物等醫(yī)療器械公司，均獲得了上百家機(jī)構(gòu)的密集調(diào)研。

其中，不乏知名基金經(jīng)理親自參與上市公司調(diào)研，比如交銀施羅德的樓慧源、匯添富的勞杰男參與了東富龍的調(diào)研，交銀施羅德的樓慧源和郭斐、廣發(fā)的吳興武參與了楚天科技的調(diào)研。

而作為醫(yī)療器械行業(yè)龍頭的邁瑞醫(yī)療，近期更是走出了相對(duì)強(qiáng)勢的修復(fù)行情，基本漲回前期的調(diào)整幅度。

種種跡象表明，機(jī)構(gòu)在醫(yī)療器械上正在形成新的合力。（作者：遐觀）