【3】發(fā)動群眾的力量

煉鋼技術(shù)再過硬，也需要好的燒鐵人。在股權(quán)激勵和員工持股計劃上，億緯鋰能的做法讓一眾“打工人”羨慕的直吞口水。

為激勵員工積極性，2012年和2017年，公司分別實施兩次股權(quán)激勵，從2015年到2019年，更是完成4次員工持股計劃并正在推行第五期。在這樣的激勵之下，大家伙肯定拼命掄起錘子使勁干，業(yè)績也是蹭蹭蹭往上躥。

當(dāng)然每一個企業(yè)都有決策失誤的時候，但并不會妨礙它的實力。億緯鋰能2015年開始投資三元圓柱電池，計劃定位于專用車市場。結(jié)果到了2016年下半年準(zhǔn)備投產(chǎn)之際，專用車動力電池技術(shù)路線從三元轉(zhuǎn)向LFP，導(dǎo)致其三元圓柱產(chǎn)能閑置，一度處于虧損狀態(tài)。

不過這次失敗，很快變成了成功。2018年公司果斷把三元圓柱電池切換至電動工具和兩輪電動車領(lǐng)域（注：兩輪電動車請查看我們此前報告：圍獵“小�！保�，并且在一年內(nèi)攻克國際大客戶TTI，同時拓展格力博、小牛、九號機器人等客戶，生產(chǎn)狀況也從苦等訂單變成“996”模式。

講了這么多，大家不免疑惑，風(fēng)口過去，公司市值還能再上一個臺階嗎？億緯鋰能是否具有內(nèi)在的動能維系其高速增長亦或能再次踩到下一個甚至很多個熱點？

03

動力電池是下一個主戰(zhàn)場

先用分部估值法來梳理一下億緯鋰能的業(yè)務(wù)板塊：

1、預(yù)計2020年思摩爾國際的凈利潤為25億（人民幣），其持有思摩爾國際的股份大概在33％左右，按照30倍估算，對應(yīng)的市值為250億元附近。

2、動力電池2021年產(chǎn)能30Gwh，約為國軒高科的75％、寧德時代的30％，公司作為動力電池二線廠商，保守按照國軒高科總市值75％估算，價值360億元。

3、消費鋰電今年預(yù)計有4－5億元凈利潤，按照30倍估算，價值120－－150億元。

4、鋰原電池：今年鋰原電池凈利潤大概在6億元附近，給予25倍估值，大概有150億元估值。這個就是做智能電表、ETC的。

四部分加起來，億緯鋰能總價值約910億元，這是在保守假設(shè)下的估值，實際價值應(yīng)在此之上。對比當(dāng)前億緯鋰能1400多億的市值，股價還是有點小貴。

要想未來穩(wěn)定股價甚至更上一層樓，必須要有新的業(yè)務(wù)做支撐，顯然高估的股價是隱含了公司的未來放量的成長類業(yè)務(wù)的。

說得直白一點，對于億緯鋰能這種頻繁踩熱點、做拼圖的基因，一旦過了風(fēng)口，就得有下一個新的業(yè)務(wù)來支撐。而這個增長點大概率發(fā)生在動力電池業(yè)務(wù)。

【1】ETC增長乏力

根據(jù)中國公路網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年底國內(nèi)ETC用戶達(dá)2．04億，安裝率高達(dá)78％。經(jīng)過2019－2020年的高速增長，我國ETC的普及目標(biāo)已基本完成。此后，ETC需求主要來自于設(shè)備更新（假設(shè)更新周期為3－5年），即使加上每年新車輛銷售為2000－3000萬輛，后續(xù)市場將逐步穩(wěn)定在4000－5000萬套／年左右，相比高峰期下降不少。

并且由于2019年ETC電池需求大增，電池價格較之前的平均水平有所增長， 2020年往后ETC電池價格將小幅回落。未來ETC市場的銷售額和毛利都降低，最終趨于穩(wěn)定的水平。可見ETC的增長動力幾乎殆盡。

總體而言，鋰原電池市場小而穩(wěn)定。2019年全球市場空間150億左右，年增速在5％左右，能有波瀾，但掀不了大浪。

圖8：億緯鋰能的ETC收入在2019年達(dá)到最高點，資料來源：Wind，公司公告，國泰君安

【2】TWS耳機推動力不足

目前億緯鋰能的金豆電池主要配套三星，雖然熱度很高，但從市場份額來看，短期難有大的起色。TWS耳機這波熱點已經(jīng)在股價上面提前兌現(xiàn)了。未來靠TWS耳機作為動能，似乎有些乏力。

圖9：蘋果和三星TWS耳機市場的市占率，資料來源：Counterpoint

【3】動力電池劍指寧德

在筆者看來，億緯鋰能也早就意識到了上述問題并且早有準(zhǔn)備。是預(yù)判下一個熱點，亦或深耕有前景的行業(yè)？雖然億緯鋰能在電動汽車、電動船舶、儲能系統(tǒng)等新興領(lǐng)域都有布局，但是大部分的的關(guān)注點似乎是放在了動力電池板塊。

動力電池能否再度成為其增長點，核心邏輯還是其能否在二線電池隊伍中突圍。

2018年億緯鋰能在儲能領(lǐng)域拿到國網(wǎng)江蘇能源和河南電網(wǎng)的兩個項目之后，之后就沒有對外宣布更大的動作了，直到5月份的時候才在通信領(lǐng)域接了中國移動一個磷酸鐵鋰電池的大單子。

還有電動船舶領(lǐng)域，早在2016年，億緯鋰能就已獲得了中國船級社CCS認(rèn)證，并于2019年獲得德國萊茵防爆認(rèn)證，與上海瀚舜船務(wù)有限公司簽訂合作協(xié)議，但也是雷聲大、雨點小。

反而在電動汽車領(lǐng)域，億緯鋰能的動作一直不停，而且都是大手筆，最近更是抱上了SK的大腿。

公司在18年與SK達(dá)成合作協(xié)議，成立全資控股子公司億緯集能，到今年2月份增資子公司億緯集能6．5億完成二期6GWh的產(chǎn)能，計劃2020年中旬投產(chǎn)，共計9GWh軟包電池產(chǎn)能。4月份的時候又宣布了在荊門高新區(qū)新增5GWh／年的鋰離子動力電池產(chǎn)能，以及7月份三元方形電池研究中心項目成立。如此密集的投資也來源于公司對動力電池這個賽道的不確定性充滿希望。

首先，動力電池整個行業(yè)還處在發(fā)展初期，即使格局相對穩(wěn)定，但是動力電池終歸不是一個成熟的產(chǎn)品。磷酸鐵鋰電池在冬季低溫下衰減大，能量密度低；三元鋰電又有安全性低的問題；軟包電池價格居高不下。即使出貨量世界第一的寧德時代也不敢妄言他家電池最好，今年比亞迪發(fā)布的刀片電池的成功就是個鮮明例子。這也說明了目前的動力電池技術(shù)還有很長的路要走，機會面前人人平等。

其次，SKI是韓國SK集團(tuán)的子公司，電化學(xué)積累較為深厚，軟包技術(shù)全球領(lǐng)先。憑借SKI的背書，億緯集能快速相繼獲得戴姆勒和現(xiàn)代起亞訂單，還收獲了“造車新勢力”之一的小鵬汽車。今年7月份億緯鋰能自主研發(fā)的三元方形產(chǎn)品獲得寶馬定點。未來隨著和SK合作的深入，技術(shù)和市場份額都可能會有顯著提升。

最重要的一點，動力電池是個高研發(fā)投入的行業(yè)，億緯鋰能擁有強勁的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)持續(xù)為動力電池業(yè)務(wù)“輸血”，大幅增加了動力電池業(yè)務(wù)成功的可能性。

當(dāng)下的億緯鋰能確實頗受資本市場的追捧，歷史億緯鋰能也用實際業(yè)績回?fù)袅怂�有質(zhì)疑。這次攜手SK切入動力電池劍指寧德時代，也是億緯鋰能發(fā)展歷程中所挑選的、也不得不面對的最強對手。

“鐵王座”上的寧德時代，來勢洶洶的億緯鋰能們，動力電池的好戲才剛剛開始。群。