行業(yè)分析（1）大功率電源：業(yè)務(wù)占比最大，未來景氣向上

測試電源是工業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)測試設(shè)備，所有用電產(chǎn)品或產(chǎn)品中的部件在研發(fā)、制造過程中都需要不同程度地使用測試電源。測試電源主要可分為大功率測試電源、小功率測試電源，區(qū)別在于大功率測試電源是單機功率40kW以上，采用大功率拓撲及控制技術(shù)的測試電源；而小功率測試電源是單機功率在300W－35kW 范圍之間，采用小功率拓撲及控制技術(shù)的測試電源。

大功率高精度雙向直流電源、電池包充放電測試電源、電池模擬器是新能源汽車行業(yè)的電機、電控、動力電池和充電樁在研發(fā)和試驗中必不可少的測試設(shè)備。

汽車電動化是大勢所趨。電動汽車由于具備節(jié)能環(huán)保、結(jié)構(gòu)簡單易維護、噪音小、運行費用少等優(yōu)點，目前在全球范圍內(nèi)正處于替代傳統(tǒng)燃油汽車的趨勢。當(dāng)前我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模全球領(lǐng)先，產(chǎn)銷量連續(xù)5年位居世界首位，累計推廣超過450萬輛，占全球50％以上；全國已累計建設(shè)充電站3．8萬座，換電站449座，各類充電樁130萬個，建成“十縱十橫兩環(huán)”4．9萬公里高速公路快充網(wǎng)絡(luò)。我國的新能源汽車正處于政策補貼推動向市場化推動的階段，預(yù)計未來國內(nèi)新能源汽車有望引領(lǐng)全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

在電動車輛測試領(lǐng)域，公司產(chǎn)品應(yīng)用于多家國家級測試認(rèn)證中心，并廣泛運用于國內(nèi)多家車企、電機、電控、動力電池及充電樁配套企業(yè)，并與多家新能源汽車及相關(guān)配套企業(yè)保持技術(shù)交流與合作，持續(xù)推出相關(guān)測試電源和系統(tǒng)。公司在電動車輛行業(yè)的知名終端用戶有：比亞迪、吉利汽車、長城汽車、ABB、法雷奧西門子、納鐵福傳動等。
未來隨著新的技術(shù)和新材料的發(fā)展，新能源汽車中的電機、電控、動力電池都會向著高功率密度、高電壓、大功率等方向發(fā)展，這些發(fā)展趨勢將促進測試電源的產(chǎn)品迭代和升級，下游產(chǎn)業(yè)的規(guī)模擴大和技術(shù)的升級必然將促進更大功率測試電源的發(fā)展，產(chǎn)品的需求量和種類也將進一步增長。

（2）燃料電池行業(yè)：行業(yè)處于成長初期，業(yè)務(wù)具備爆發(fā)性在國家政策引導(dǎo)下，近年來我國燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化進程加速，汽車制造廠和燃料電池生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)加大對燃料電池技術(shù)的研發(fā)力度，在燃料電池發(fā)動機和燃料電池電堆等方面取得了較大進展，推動燃料電池發(fā)動機、電堆從30kW、60kW功率向90kW、200kW大功率發(fā)展。燃料電池產(chǎn)業(yè)正處于成長發(fā)展的初期，需要大量的研發(fā)測試設(shè)備，未來該行業(yè)將成為測試電源行業(yè)新的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用方向之一。

圖表6：公司燃料電池發(fā)動機測試系統(tǒng)

資料來源：招股說明書

燃料電池根據(jù)其應(yīng)用場景不同可大體分為交通運輸用、固定式、便攜式燃料電池，近年來需求量均呈現(xiàn)快速增長。車載燃料電池電堆和燃料電池發(fā)動機在測試中均需要大功率可回饋電子負載，且公司可以根據(jù)客戶的需求提供一體化解決方案的測試系統(tǒng)產(chǎn)品。

燃料電池為新興產(chǎn)業(yè)，目前處于發(fā)展初期。根據(jù)香橙會氫能數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)燃料電池汽車銷量2737輛，同比增長86．41％。相比于2018年，2019年中國氫燃料電池裝機量增速明顯。其中，2019年中國氫燃料電池電堆市場規(guī)模為10．71億元，同比增長48．44％。國內(nèi)電堆企業(yè)可分為自主研發(fā)和技術(shù)引進兩大類，目前國內(nèi)自主技術(shù)燃料電池電堆廠家出貨量開始增長，2019年自主技術(shù)電堆功率出貨量占比58％，較2018年增長30．40％。

圖表7  2015－2019年國內(nèi)燃料電池汽車出貨量

（單位：輛）

資料來源：香橙會氫能數(shù)據(jù)庫

國內(nèi)自主技術(shù)研發(fā)將促進上游國內(nèi)測試電源的需求。行業(yè)發(fā)展初期缺乏專業(yè)的國內(nèi)設(shè)備廠商為該行業(yè)提供專業(yè)的測試設(shè)備以滿足燃料電池系統(tǒng)的研究與開發(fā)，客戶只能選用Greenlight、Fuelcon等少數(shù)進口品牌的測試設(shè)備，或購買電子負載和其他部件自行搭建一個簡易的燃料電池測試平臺，用于測試燃料電池電堆和發(fā)動機的性能。燃料電池關(guān)鍵部件，如電堆、發(fā)動機的測試設(shè)備國產(chǎn)化，是燃料電池產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展、技術(shù)進步的重要基礎(chǔ)保障之一�；�于當(dāng)前迫切的市場發(fā)展需求，專業(yè)、高性價比的測試系統(tǒng)產(chǎn)品的市場空間前景廣闊。

公司燃料電池業(yè)務(wù)增速高。公司自2016年底開始布局燃料電池測試領(lǐng)域，2017年、2018年陸續(xù)推出燃料電池電堆測試系統(tǒng)、燃料電池發(fā)動機測試系統(tǒng)。新的產(chǎn)品和原有的DC／DC測試系統(tǒng)、大功率回饋式電子負載形成了完整的測試產(chǎn)品線。2018年燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，公司的燃料電池發(fā)動機和電堆測試系統(tǒng)訂單量增加，2019年營收實現(xiàn)222．33％的增長。憑借產(chǎn)品的可靠性和高性價比，公司在燃料電池行業(yè)覆蓋一線廠商包括上汽集團、宇通客車、濰柴動力，并獲得了中國汽車技術(shù)研究中心等科研院所和知名企業(yè)的認(rèn)可。未來公司有望跟隨燃料電池行業(yè)發(fā)展有更大的成長空間。

（3）半導(dǎo)體行業(yè)：正處于國產(chǎn)化替代浪潮之際

功率半導(dǎo)體器件在電力電子行業(yè)有著非常廣泛的應(yīng)用，是電子產(chǎn)品的基礎(chǔ)元器件之一，在產(chǎn)業(yè)電子化升級過程中，越來越得到重視與應(yīng)用，國內(nèi)企業(yè)相繼突破功率半導(dǎo)體核心技術(shù)并實現(xiàn)規(guī)�；�生產(chǎn)，本土電子制造業(yè)平穩(wěn)快速發(fā)展。功率半導(dǎo)體種類多樣，最主要的代表為IGBT，對IGBT電性能的測試主要是通過使用動態(tài)、靜態(tài)測試系統(tǒng)完成，測試系統(tǒng)是IGBT產(chǎn)品開發(fā)和測試必要的基礎(chǔ)設(shè)備。

目前全球IGBT市場主要被國外公司所占領(lǐng)。目前，國產(chǎn)功率半導(dǎo)體產(chǎn)品占世界功率半導(dǎo)體市場份額的50％以上，但在中高端MOSFET及IGBT器件中，基本被歐美、日本企業(yè)壟斷。2018年全球IGBT市場規(guī)模達58．36億美元，較2017年的52．55億美元增長11．06％。2017年全球IGBT市場中，Infineon以27．1％的市占率排名第一，三菱以16．4％排名第二，排名第三的富士電機市占率為10．7％。全球前5公司市占率達67．5％，行業(yè)集中度較高。

圖表9：歷年全球IGBT市場規(guī)模

（單位：億美元）

資料來源：智研資詢

半導(dǎo)體國產(chǎn)化浪潮來臨。隨著全球制造業(yè)向中國的轉(zhuǎn)移，中國已逐漸成為全球最大的IGBT市場，近年來產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進程顯著加速。目前國內(nèi)IGBT產(chǎn)業(yè)化水平有了顯著提升，出現(xiàn)一批有代表性的國內(nèi)本土制造企業(yè)，如株洲中車、比亞迪、斯達半導(dǎo)等。受益于新能源汽車和工業(yè)領(lǐng)域的需求大幅增加，中國IGBT市場規(guī)模仍將持續(xù)增長。根據(jù)集邦咨詢《2019中國IGBT產(chǎn)業(yè)發(fā)展及市場報告》預(yù)測，到2025年，中國IGBT市場規(guī)模將達到522億人民幣，年復(fù)合增長率達19．11％。

圖表10：中國IGBT市場規(guī)模情況

資料來源：金智創(chuàng)新

圖表11：國內(nèi)IGBT產(chǎn)量及需求情況

資料來源：智研咨詢