雖然搶到市場份額，但仍陷入增收不增利、現(xiàn)金流為負(fù)的困境，這家掃地機(jī)龍頭，仍然在苦苦等待上市，其投入換增長的內(nèi)卷模式，也在隨著時間推移進(jìn)入迷茫期。

作者 | 大     餅 

編輯 | 金     曉 

港股遞交招股書已經(jīng)過去近5個月，石頭科技依然沒有進(jìn)一步的動態(tài)。距離招股書失效只剩一個月。

為了上市，石頭科技可謂不遺余力。創(chuàng)始人昌敬承諾在未來12個月內(nèi)不減持。石頭科技不惜犧牲利潤換取營收增長。

可即便如此，管理層套現(xiàn)，雷軍系股東減持，備案材料中控股股東認(rèn)定結(jié)果不一致等問題，依然無法打消投資者的顧慮。

資本市場中的石頭科技，陷入迷茫。

#1

拋棄雷軍成就“掃地茅”

石頭科技的成功源于對雷軍的拋棄。

2011年，昌敬開始創(chuàng)業(yè)，從100多個創(chuàng)業(yè)方向中，他選擇了當(dāng)時近乎空白的手機(jī)圖像識別，創(chuàng)立魔圖精靈。

這款產(chǎn)品很快獲得了成功，不到一年時間便實(shí)現(xiàn)用戶超千萬，后被百度以1200萬美元收購，昌敬也因此加入百度，任高級經(jīng)理。

昌敬把這次創(chuàng)業(yè)稱作“創(chuàng)業(yè)的練習(xí)賽”，是從0到0.1的邁進(jìn)。魔圖的成功，給了昌敬繼續(xù)前行的信心和資本。

2013年，昌敬購買了一臺掃地機(jī)器人。他失望地發(fā)現(xiàn)，這個發(fā)展了近十年的行業(yè)，產(chǎn)品依然“又笨又瞎”，市場反應(yīng)不溫不火。他看到了商機(jī)，決定進(jìn)入此行業(yè)一展宏圖。

2014年7月，石頭科技成立。“跨界的挑戰(zhàn)賽”，昌敬這樣總結(jié)這次創(chuàng)業(yè)。

他拉上幾位老友共同出資，團(tuán)隊(duì)清一色軟件背景，硬件經(jīng)驗(yàn)幾乎為零。為補(bǔ)足短板，他“三顧茅廬”邀請到華為前項(xiàng)目經(jīng)理萬云鵬加入。

公司的起點(diǎn)很高，成立第二個月就獲得小米生態(tài)鏈投資人青睞。2016年9月，依靠小米的渠道和供應(yīng)鏈資源，公司推出了小米定制品牌“米家智能掃地機(jī)器人”。

產(chǎn)品一炮而紅。

但依賴小米導(dǎo)致毛利低下。2017年，昌敬做出重大決策——脫離小米，推出自有品牌“石頭掃地機(jī)器人”和“小瓦掃地機(jī)器人”。

這一轉(zhuǎn)型極為成功。到2020年上半年，石頭科技將自主品牌收入占比提升至85.12%，成功實(shí)現(xiàn)了“去小米化”。

2020年2月，石頭科技成功登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價高達(dá)271.12元/股，成為當(dāng)時A股有史以來發(fā)行價最高的公司。

上市后，石頭科技股價一路狂飆，2021年股價達(dá)到1494.99元，成為A股僅次于茅臺的第二高價股，“掃地茅”的稱號不脛而走。

2024年，石頭科技GMV市占率達(dá)23.4%，銷量市占率16.7%，是全球GMV和銷量第一的智能掃地機(jī)器人品牌。

在昌敬眼中，石頭科技的成功離不開抓住了兩輪市場紅利。

其一，獲得小米投資進(jìn)入其生態(tài)鏈，解決“活下來”的問題。其二，在代工業(yè)務(wù)走上正軌時，脫鉤小米轉(zhuǎn)型自有品牌，同時抓住出海勢頭，打入發(fā)達(dá)國家市場，拿到品牌+市場的雙紅利。

A股取得成功后，管理層與投資人開始躁動。

#2

套現(xiàn)9億后勸投資者耐心

昌敬帶頭減持石頭科技股份。

2023年初，昌敬在石頭科技的持股比例約為23.15%。同年9月，昌敬減持股份131.23萬股，套現(xiàn)3.92億元，原因?yàn)?ldquo;股東自身需要”。

2024年6月，昌敬擬出讓公司股份131.57萬股，轉(zhuǎn)讓原因同樣為“自身資金需求”，此次詢價轉(zhuǎn)讓價格為376.88元/股。

兩次減持，昌敬累計(jì)套現(xiàn)近9億元。

除創(chuàng)始人昌敬，多名重要股東也相繼減持。據(jù)2024年年報，前十大股東中，共有四位股東在報告期內(nèi)降低了持股比例。

其中，員工持股平臺--天津石頭時代企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)減持20萬股；創(chuàng)始人毛國華減持47萬股。

早期的投資人也開始套現(xiàn)離場，雷軍旗下的天津金米，減持48萬股。雷軍控制的順為資本，已在更早階段退出公司前十大股東行列。

管理層與股東套現(xiàn)，讓石頭科技股價持續(xù)承壓。2022年，石頭科技股價腰斬，跌去57%。

面對投資者對石頭科技股價下滑的擔(dān)憂，昌敬回應(yīng)稱，“希望持有石頭科技股票的投資者可以耐心一點(diǎn)，現(xiàn)在是一個戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型期，也是一個陣痛期，勢必會帶來公司的一些變化，這些變化都是為了以后更長遠(yuǎn)的發(fā)展。”

隨后“昌敬套現(xiàn)9億后勸投資者耐心”的話題登上熱搜，引發(fā)投資者強(qiáng)烈不滿。昌敬無奈隱藏全部視頻。

持續(xù)的股東減持，為石頭科技的港股上市埋下了不確定性的種子。

#3

現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)

今年6月底，石頭科技向港交所遞交招股書，上市的很大一部分原因在于出海。

招股書中，石頭科技募資主要用于兩大方向：出海和技術(shù)研發(fā)，出海排在第一。

石頭科技正在講一個規(guī)�；�的故事。

去年開始，石頭科技就在通過犧牲利潤來換取增長。今年前三季度，石頭科技營收120.66億元，同比增長72.22%；凈利潤10.38億元，同比下降29.51%。

與之相比，競爭對手科沃斯同期凈利潤達(dá)14.2億元，同比激增130.6%。

為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，石頭科技通過自補(bǔ)來彌補(bǔ)舊換新補(bǔ)貼暫停。這導(dǎo)致前三季度銷售費(fèi)用達(dá)到31.8億，同比大增103%。

毛利率也同步下滑，2025年三季度，石頭科技毛利率為42.1%，同比下降11.8個百分點(diǎn)。已經(jīng)連續(xù)4個季度毛利率在50%以下。

大規(guī)模投入導(dǎo)致石頭科技凈流出達(dá)8.23億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流首次告負(fù)。

截至三季度末，石頭科技的存貨攀升至31.3億元，其中庫存商品占據(jù)絕對比重，高達(dá)29.2億元，庫存壓力明顯。

石頭科技的內(nèi)卷取得了效果，按照IDC的數(shù)據(jù)，石頭科技上半年搶到了20.7%的份額，同比增加了3.3個百分點(diǎn)。

但這樣的內(nèi)卷并沒有意義。

掃地機(jī)器人正在進(jìn)入“紅皇后效應(yīng)”，也就是必須持續(xù)努力才能維持現(xiàn)有地位。

為了搶奪市場，掃地機(jī)正在進(jìn)入噱頭大于實(shí)質(zhì)的階段，從機(jī)械臂到機(jī)械足，到AI智能對話，再到情緒識別。但其實(shí)，掃地機(jī)最基礎(chǔ)的衛(wèi)生死角都沒有真正解決，這些額外功能甚至?xí)�增加故障率�?/p>

掃地機(jī)賽道，乃至整個清潔賽道，都與大家電相比，市場規(guī)模有差距，外部廠商很容易擠進(jìn)來。比如大疆跨界做掃地機(jī)器人，按照洛圖科技的數(shù)據(jù)，單季度大疆已經(jīng)擠到了第6。

做大市場規(guī)模，海外市場是石頭科技的一大選擇，為加速開拓歐美市場，石頭科技對老款產(chǎn)品祭出大幅降價策略——以歐洲市場為例，Q7 Max Plus機(jī)型降價幅度超過26%。

港股作為全球性市場，的確可以強(qiáng)化石頭科技的品牌，只不過，市場想象力的缺失、降價內(nèi)卷的不確定性、管理層的套現(xiàn)問題，給石頭科技的二次上市路增加了阻礙。

#4

“不務(wù)正業(yè)”

在披露港股招股書前夕，石頭科技公告表示，昌敬承諾在未來12個月內(nèi)不減持其持有的公司股份。

此舉試圖重建市場信任。

但實(shí)際上，投資者的擔(dān)憂恐怕很難消除。很大一部分原因在于，昌敬“需要錢”。

石頭科技的巔峰時期，昌敬選擇了新能源汽車賽道，這個賽道堪稱吸金黑洞。

2021年，資深越野愛好者的昌敬，與魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)合作成立極石汽車，進(jìn)軍高端硬派越野新能源車領(lǐng)域。

目前，極石汽車已完成共計(jì)6輪融資。投資方包括IDG資本、紅杉中國、啟明創(chuàng)投等眾多知名投資機(jī)構(gòu)，公開的融資金額中，最大一筆來自魏橋創(chuàng)業(yè)的10億美元。

昌敬表示，創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)就是不停在紅海中尋找小藍(lán)海，他找到了一個“還未被滿足”的賽道——全地形豪華SUV市場，填補(bǔ)市場上缺乏同時具備家用舒適性和越野性能車型的空白。

造車對于資金的需求巨大，極石CEO閆楓曾公開表示：“極石汽車一開始就想做一家小而美的公司，在研發(fā)投入等方面都非常省錢，非常精簡。”

極石01自研內(nèi)容較少，其增程系統(tǒng)采用與理想同源的方案，智能駕駛硬件依賴禾賽的雷達(dá)，軟件則采購小馬智行和易航出行的解決方案。也因此被業(yè)內(nèi)人士戲稱為“樂高積木車”。

缺少獨(dú)立自主能力，“小而美”缺少抗風(fēng)險能力。

2024年，極石汽車的累計(jì)零售量僅5682輛，在細(xì)分市場中占比不足1%。10月，極石交付量為1426臺，連市場的門檻都算不上。

這次創(chuàng)業(yè)被昌敬稱為“最難的一次創(chuàng)業(yè)”，他說，希望10年之后，極石汽車還能活下去。

活下去，需要持續(xù)研發(fā)和市場投入，需要生產(chǎn)制造，這些都不是掃地機(jī)這個品類的體量能夠承擔(dān)。

昌敬未來會不會繼續(xù)通過套現(xiàn)輸血汽車業(yè)務(wù)，可能還存在巨大未知。

在籌備上市時，證監(jiān)會國際司要求石頭科技補(bǔ)充說明三個問題：

數(shù)據(jù)安全‌：需說明旗下APP收集、存儲用戶信息的情況，以及是否向第三方提供用戶信息。‌

控股股東認(rèn)定‌：需解釋備案材料中控股股東認(rèn)定結(jié)果不一致的原因及認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。‌

外資準(zhǔn)入資質(zhì)‌：需確認(rèn)公司及子公司經(jīng)營范圍是否涉及《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》領(lǐng)域。

面對公司治理、數(shù)據(jù)安全和合規(guī)性質(zhì)疑，石頭科技尚未給出明確回應(yīng)。這家掃地機(jī)龍頭，仍然在苦苦等待上市，其投入換增長的內(nèi)卷模式，也在隨著時間推移進(jìn)入迷茫期。

       原文標(biāo)題 : 拋棄雷軍，套現(xiàn)9億，狂奔的昌敬帶石頭科技走入迷霧