導(dǎo)語(yǔ)：享道出行，IPO是為了補(bǔ)虧空？

又一個(gè)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)，加入了沖刺IPO的大軍。

近日，上汽旗下出行平臺(tái)享道出行正式遞表港交所。享道出行是國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車(chē)行業(yè)第五大平臺(tái)，股東陣容包括阿里、寧德時(shí)代等巨頭，因此其沖刺IPO的消息備受矚目。

不過(guò)股東光環(huán)之外，享道出行上市之路的挑戰(zhàn)一點(diǎn)也不少。

一方面，享道出行目前仍處于虧損階段。

招股書(shū)顯示，從2022年到2025年上半年，享道出行虧損分別約為7.81億元、6.04億元、4.07億元、1.15億元。

另一方面，已經(jīng)上市的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)大都命運(yùn)多舛。

去年上市的如祺出行，今年上市的曹操出行都是上市即破發(fā)，已經(jīng)在納斯達(dá)克上市的小馬智行和文遠(yuǎn)知行近期同步登陸港股，結(jié)果也是上市首日雙雙破發(fā)。

港交所對(duì)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)上市的審查也越來(lái)越嚴(yán)格，嘀嗒出行5次遞表才終于登陸。

這樣級(jí)別的難度，排名第五的享道出行，能一次通關(guān)嗎？

一、錢(qián)都被“中間商”賺走了

享道出行連年虧損最主要原因，可能是聚合平臺(tái)傭金太高。

招股書(shū)顯示，從2022年到2025年上半年，享道出行來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單占比從91.84%一路上漲到98.08%。

同期，聚合平臺(tái)收取的傭金分別為2.73億元、3.27億元、4.42億元、2.33億元，分別占公司全部銷(xiāo)售開(kāi)支的52%、58.9%、71.8%、75.3%。

作為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的產(chǎn)物，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)和外賣(mài)平臺(tái)一樣，具有很強(qiáng)的雙邊規(guī)模效應(yīng)，即用戶(hù)和司機(jī)都傾向于向規(guī)模更大的平臺(tái)流動(dòng)，馬太效應(yīng)十分明顯。

所以在滴滴占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的情況下，其他二線(xiàn)平臺(tái)想要搶占市場(chǎng)份額本來(lái)十分困難。

但聚合平臺(tái)的出現(xiàn)改變了這一規(guī)律，高德、百度、騰訊等憑借流量?jī)?yōu)勢(shì)，大幅降低網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的入局門(mén)檻。

曾經(jīng)滴滴的市場(chǎng)占有率高達(dá)90%以上，如今這個(gè)數(shù)字降到了70%左右。

交通運(yùn)輸部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，全國(guó)已經(jīng)取得經(jīng)營(yíng)許可的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)公司達(dá)到393家。

網(wǎng)約車(chē)監(jiān)管信息交互系統(tǒng)9月份共收到訂單信息7.58億單，其中有2.6億單來(lái)自聚合平臺(tái)。

由于網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)數(shù)量遠(yuǎn)高于聚合平臺(tái)，導(dǎo)致后者的溢價(jià)能力遠(yuǎn)高于前者。除了滴滴以外，其他網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)基本淪為了聚合平臺(tái)的“打工仔”。

加上出行服務(wù)差異化很小，價(jià)格戰(zhàn)就成了二線(xiàn)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的唯一武器。

按照高德的排名機(jī)制，低價(jià)運(yùn)力會(huì)被優(yōu)先展示，平臺(tái)們應(yīng)聲而動(dòng)，開(kāi)始不惜一切代價(jià)打價(jià)格戰(zhàn)，而網(wǎng)約車(chē)司機(jī)就是那個(gè)代價(jià)。

招股書(shū)顯示，從2022年到2025年上半年，享道出行網(wǎng)約車(chē)的毛利率由-5.4%穩(wěn)步上升到12.2%，官方給出的原因是有效管理成本以提升經(jīng)營(yíng)效率及盈利能力。

至于降本增效的具體措施是什么，招股書(shū)沒(méi)有詳解。

但是從招股書(shū)上的公開(kāi)的數(shù)據(jù)可以看到，從2022年到2024年，享道出行的司機(jī)數(shù)量和訂單數(shù)量分別增長(zhǎng)2.6倍和1.5倍，而體現(xiàn)司機(jī)收益的銷(xiāo)售成本在營(yíng)收中的占比卻從99%下降到93%，2025年上半年進(jìn)一步下降至88.7%。

據(jù)《大眾日?qǐng)?bào)》報(bào)道，享道出行平臺(tái)有司機(jī)車(chē)程達(dá)50多公里，到手卻只有58.66元，而正常50多公里打車(chē)一般要90多元，如此折算，享道出行抽成比例高達(dá)36%，高于行業(yè)內(nèi)30%的隱形紅線(xiàn)。

作為對(duì)比，從2022年到2025年上半年，銷(xiāo)售開(kāi)支分別占營(yíng)收的11.1%、9.7%、9.6%、10.3%。其中，聚合平臺(tái)收取的傭金分別達(dá)2.73億元、3.27億元、4.42億元、2.33億元，占銷(xiāo)售開(kāi)支比例從52%升至75.3%。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，享道出行整體單位成本下降，但支付給聚合平臺(tái)的傭金比例卻越來(lái)越高。

沒(méi)有議價(jià)權(quán)，享道出行這樣的二線(xiàn)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)可能就只能充當(dāng)給聚合平臺(tái)打工的角色。

在這個(gè)利益鏈條上，錢(qián)讓高德們賺走了，罵名享道出行來(lái)當(dāng)，司機(jī)就只能再苦一苦了。

可是隨著網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)飽和，擔(dān)了罵名的享道出行，日子也可能會(huì)越來(lái)越艱難。

今年7月，享道出行注冊(cè)資本由41.06億元大幅減至3.5億元，降幅超九成。據(jù)招股書(shū)解釋?zhuān)�這是反映（其中包括）本公司注冊(cè)資本中已獲上海旗賽認(rèn)購(gòu)但尚未繳付的人民幣1.073億元注銷(xiāo)。

至于其余大部分減資，享道出行未作進(jìn)一步說(shuō)明，雖然沒(méi)有證據(jù)證明其將這部分資金用于彌補(bǔ)虧損，但至少可以得出一個(gè)結(jié)論：享道出行急需資金。

天眼查APP顯示，今年上半年，享道出行剛剛完成13億C輪融資，這是國(guó)內(nèi)出行行業(yè)最大的一筆融資。如今才幾個(gè)月過(guò)去，享道出行就又陷入資金困境。

這或許與其高企的負(fù)債有關(guān)。招股書(shū)顯示，2022年至2024年及2025年上半年，享道出行流動(dòng)負(fù)債凈額分別為14.42億元、15.91億元、11.91億元、7.42億元，其主要靠銀行借款維持經(jīng)營(yíng)。此外，享道出行2024年末的負(fù)債凈額為4.02億元，主要是由于年內(nèi)虧損所致。

缺錢(qián)，或許才是享道出行急于上市的主因。

相比之下，招股書(shū)中其他關(guān)于行業(yè)前景的描述，關(guān)于享道出行的市場(chǎng)地位，還有關(guān)于其在Robotaxi上的優(yōu)勢(shì)與布局，可能都是為了講好上市故事的手段。

只是，Robotaxi畢竟是一個(gè)燒錢(qián)的賽道，缺錢(qián)的享道出行能講好這個(gè)故事嗎？

二、Robotaxi，燒錢(qián)的籌碼

和其他同級(jí)別的出行平臺(tái)相比，Robotaxi的先發(fā)優(yōu)勢(shì)或許是享道出行商業(yè)模式中的一個(gè)亮點(diǎn)。

招股書(shū)顯示，自2021年啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)以來(lái)，享道出行Robotaxi業(yè)務(wù)已完成33萬(wàn)余次訂單，開(kāi)放點(diǎn)位數(shù)超48000個(gè)，累計(jì)行駛超250萬(wàn)公里。

2024年6月，享道出行成為全國(guó)僅有的9家進(jìn)入智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)（L3/L4級(jí)）準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)的聯(lián)合體之一。

和AI、具身智能等極具未來(lái)感的賽道一樣，Robotaxi的發(fā)展呈現(xiàn)出截然不同的兩面。

一方面，是資本熱捧。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，截至2025年10月20日，Robotaxi2025年雖僅有4起融資，但每筆融資金額都高達(dá)數(shù)十億元，成為最吸金的賽道之一。

另一方面，是盈利困難。

2025年上半年，Robotaxi賽道的代表企業(yè)文遠(yuǎn)知行和小馬智行分別凈虧損9064萬(wàn)美元（約合人民幣6.45億元）與7.91億元。

小馬智行副總裁、Robotaxi業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張寧接受采訪時(shí)曾表示：“小馬智行計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)單車(chē)盈虧平衡，但要支撐高額研發(fā)成本，仍需擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)規(guī)模”。

即便如此，還是不斷有新玩家涌入該賽道。

今年6月，哈啰、螞蟻集團(tuán)、寧德時(shí)代通過(guò)旗下投資主體共同出資30億，成立“上海造父智能科技有限公司”，正式入局Robotaxi賽道。

曹操出行、如祺出行上市前都將Robotaxi當(dāng)成重點(diǎn)戰(zhàn)略寫(xiě)進(jìn)招股書(shū)中；

滴滴10月份在2025年世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)大會(huì)（WICV）上展示了與廣汽埃安聯(lián)合打造的前裝自動(dòng)駕駛車(chē)、Robotaxi智能運(yùn)維體系等多項(xiàng)創(chuàng)新成果。

不過(guò)，拋卻資本營(yíng)造的喧鬧場(chǎng)景，享道出行如果押寶Robotaxi，挑戰(zhàn)還有很多。

首先是技術(shù)發(fā)展尚不成熟。機(jī)器學(xué)習(xí)的數(shù)據(jù)庫(kù)是有限的，現(xiàn)實(shí)中的Corner Case（極小概率事件）卻無(wú)窮無(wú)盡。

當(dāng)下的Robotaxi雖然普遍號(hào)稱(chēng)L4級(jí)自動(dòng)駕駛，但仍然必須配備安全員，并且只能在特定區(qū)域內(nèi)運(yùn)行。

激光雷達(dá)方案和純視覺(jué)方案究竟孰優(yōu)孰劣，至今沒(méi)有定論，研發(fā)方向一旦走偏，前期巨額投入就可能竹籃打水一場(chǎng)空。

其次是高額的研發(fā)成本。自動(dòng)駕駛技術(shù)需要持續(xù)投入，一旦研發(fā)停止，企業(yè)前期積累的這些優(yōu)勢(shì)很快就會(huì)被人追上。

文遠(yuǎn)知行上市前的招股書(shū)顯示，從2021至2024年上半年，文遠(yuǎn)知行的研發(fā)費(fèi)用分別為4.432億元、7.586億元、10.584億元及5.172億元。

相比之下，享道出行的研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，2022年至2025年上半年分別為1.71億元、1.7億元、8543.6萬(wàn)元、4458.3萬(wàn)元。2024年研發(fā)開(kāi)支同比減少49.6%，2025年上半年進(jìn)一步減少2.8%。

這樣的體量，很難在這個(gè)百度、滴滴等巨頭盤(pán)桓的賽道上爭(zhēng)得一席之地。

總之，Robotaxi是一個(gè)投入高、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，享道出行想依靠這個(gè)賽道扭虧為盈，可能還是個(gè)很遙遠(yuǎn)的夢(mèng)想。

事實(shí)上，那么多玩家之所以擠破頭要布局Robotaxi，或許不是因?yàn)檫@個(gè)賽道的預(yù)期收益，而是看中了其當(dāng)前受到資本熱捧的現(xiàn)狀。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是布局Robotaxi，融資成本更低。

畢竟在這個(gè)時(shí)代，科技公司打動(dòng)投資人的概率，肯定比房地產(chǎn)公司高得多。

不過(guò)，Rotaxi的故事在天使投資人那里如魚(yú)得水，在二級(jí)市場(chǎng)可能就未必講得通了。

曹操出行和如祺出行上市即破發(fā)，小馬智行和文遠(yuǎn)知行如今的股價(jià)也再難比肩其上市前的估值。

因此，Rotaxi如果只是享道出行謀求上市的手段，那么這是一個(gè)很好的故事。但如果想在這個(gè)賽道開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，恐怕前路艱辛。

對(duì)享道出行而言，或許更實(shí)在的是先經(jīng)營(yíng)好自己的基本盤(pán)，找到新的盈利點(diǎn)，而非只依賴(lài)對(duì)司機(jī)的抽成來(lái)減虧。

新華網(wǎng)去年曾做過(guò)一個(gè)專(zhuān)題報(bào)道，一名北京的網(wǎng)約車(chē)司機(jī)，每天開(kāi)車(chē)十四五個(gè)小時(shí)，月收入?yún)s在6000-8000元之間。司機(jī)們普遍感覺(jué)這幾年在線(xiàn)時(shí)間比以前長(zhǎng)多了，但收入?yún)s沒(méi)有增加。

而司機(jī)們勤勞和汗水的“副產(chǎn)品”，就是曾在小紅書(shū)上流傳的那句：“一上車(chē)像鉆進(jìn)司機(jī)的被窩”。

這幾年，關(guān)于網(wǎng)約車(chē)味道太大的吐槽越來(lái)越多。要想弄清楚這些問(wèn)題，或許首先應(yīng)該探究的是：司機(jī)們的工作時(shí)間為什么會(huì)越拉越長(zhǎng)？

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另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。

       原文標(biāo)題 : 享道出行闖關(guān)港交所，不想只當(dāng)高德的“打工人”？