鉛筆道作者 | 華泰詩(shī)

在科技與資本的碰撞中，哈爾濱思哲睿智能醫(yī)療設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思哲睿”）的IPO故事如同一場(chǎng)充滿悖論的商業(yè)實(shí)驗(yàn)：三年?duì)I收總和不足200萬(wàn)元，卻以83.6億元估值叩擊科創(chuàng)板大門(mén)，核心產(chǎn)品尚未大規(guī)模商業(yè)化，卻已吸引深創(chuàng)投、瑞恒紅土等資本巨擘重金押注。

這家成立于2013年的手術(shù)機(jī)器人企業(yè)，用一份“虧損3.7億元”的成績(jī)單，詮釋科技賽道“燒錢(qián)換未來(lái)”的生存法則——2020年至2022年，其年?duì)I收在66萬(wàn)元至5.94萬(wàn)元間徘徊，甚至不及一線城市一套普通住宅的年租金，但同期估值卻如火箭般從30億元飆升至83億元。

這不禁讓人追問(wèn)：究竟是資本過(guò)度包裝了科技泡沫，還是中國(guó)手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)真的需要一場(chǎng)“估值先行”的豪賭？

- 01 -

思哲睿的創(chuàng)始人杜志江教授，1991年考入哈爾濱工業(yè)大學(xué)，之后保送本校機(jī)器人研究所讀研，就一直埋首于手術(shù)機(jī)器人的研發(fā)。

2008年，時(shí)任哈爾濱工業(yè)大學(xué)機(jī)器人研究所副所長(zhǎng)的杜志江教授，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)投身國(guó)家863計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目“腹腔微創(chuàng)手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)研究”。

在實(shí)驗(yàn)室的日夜里，這群科研人員攻克了機(jī)械臂精密控制、主從遙操作等核心技術(shù)，卻始終無(wú)法釋?xiě)岩粋�(gè)問(wèn)題：如何讓科研成果真正造福患者？

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2013年。當(dāng)他們的科研成果通過(guò)科技部驗(yàn)收時(shí)，杜志江望著滿墻的專利證書(shū)，突然意識(shí)到——是時(shí)候讓這些技術(shù)走出實(shí)驗(yàn)室了。

同年9月，他聯(lián)合七位哈工大同事共同出資500萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)立了思哲睿。杜志江甚至為此暫別執(zhí)教二十余年的講臺(tái)，與團(tuán)隊(duì)成員簽署離崗創(chuàng)業(yè)協(xié)議。

團(tuán)隊(duì)從實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)場(chǎng)，面臨的不僅是技術(shù)轉(zhuǎn)化的挑戰(zhàn)，更是從零開(kāi)始的商業(yè)化探索。

但創(chuàng)業(yè)之路充滿荊棘。截至 2022 年，公司累計(jì)虧損超 3.7 億元，核心產(chǎn)品康多 SR1000 雖于 2022 年 6 月獲批三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，卻因商業(yè)化初期裝機(jī)量有限，收入寥寥。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在資本層面，深創(chuàng)投、張江創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)的加持讓其估值從 30 億元躍升至 83 億元。

- 02 -

思哲睿的主要產(chǎn)品為腔鏡手術(shù)機(jī)器人，代表型號(hào)為“康多機(jī)器人®SR1000”，該產(chǎn)品于2022年6月獲得國(guó)家第三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，適用于泌尿外科的上尿路手術(shù)操作。

此外，其還布局了經(jīng)尿道柔性手術(shù)機(jī)器人、脊柱內(nèi)鏡手術(shù)機(jī)器人等五條產(chǎn)品線，覆蓋泌尿外科、婦科、普外科等多個(gè)科室。

技術(shù)層面，其產(chǎn)品通過(guò)多自由度機(jī)械臂、三維視覺(jué)系統(tǒng)等核心技術(shù)，輔助醫(yī)生實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的微創(chuàng)手術(shù)操作，并宣稱在消除手部震顫、提升醫(yī)生舒適度方面具備優(yōu)。

值得一提的是，針對(duì)腎部分切除術(shù)和前列腺癌根治術(shù)兩項(xiàng)的臨床試驗(yàn)結(jié)果顯示，其產(chǎn)品康多機(jī)器人在主要有效性重點(diǎn)手術(shù)成功率方面達(dá)到100%。

在客戶方面，思哲睿的目標(biāo)用戶主要為三甲醫(yī)院及二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

值得關(guān)注的是，其核心產(chǎn)品康多機(jī)器人 SR1000 以 538 萬(wàn)元的中標(biāo)價(jià)進(jìn)入黑龍江中醫(yī)藥大學(xué)，價(jià)格僅為進(jìn)口競(jìng)品的三分之一，打開(kāi)基層醫(yī)療市場(chǎng)的突破口。

- 03 -

思哲睿在產(chǎn)品方面的優(yōu)勢(shì)包括以下方面。

1、其明星產(chǎn)品康多機(jī)器人SR2000憑借 “多模態(tài)醫(yī)學(xué)影像導(dǎo)航 + 開(kāi)放式多屏控制臺(tái)” 的創(chuàng)新設(shè)計(jì)，成為國(guó)內(nèi)唯一一款同時(shí)獲得德國(guó)紅點(diǎn)設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)及美國(guó)IDEA工業(yè)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)的腔鏡手術(shù)機(jī)器人。同時(shí)也通過(guò)全球首例 5G 遠(yuǎn)程手術(shù)實(shí)驗(yàn)、三地三控制臺(tái)跨海遠(yuǎn)程手術(shù)等突破性實(shí)踐，重新定義了手術(shù)機(jī)器人的臨床價(jià)值。

2、在商業(yè)化進(jìn)程中，思哲睿已實(shí)現(xiàn)全國(guó)近 50 家三甲醫(yī)院的臨床布局，包括北京協(xié)和醫(yī)院、北京大學(xué)第一醫(yī)院等頂尖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，累計(jì)完成近 4000 例手術(shù)，單日最高服務(wù)量突破 30 臺(tái)，市場(chǎng)占有率躍居國(guó)產(chǎn)第一（19.3%）。

3、在近十年的研發(fā)長(zhǎng)跑中，他們啃下了腔鏡手術(shù)機(jī)器人的 “硬骨頭”：獨(dú)創(chuàng)開(kāi)放式控制臺(tái)設(shè)計(jì)，將醫(yī)生視覺(jué)疲勞降低 50%；同時(shí)，其已累計(jì)突破 400 項(xiàng)專利壁壘，核心部件國(guó)產(chǎn)化率超 85%，單臺(tái)設(shè)備成本僅為進(jìn)口競(jìng)品的三分之一，為基層醫(yī)療資源下沉提供了關(guān)鍵支撐。

4、在國(guó)際化征程上，思哲睿于 2024 年底與印尼醫(yī)療器械巨頭 PT.Sinergi Medika Utama 達(dá)成戰(zhàn)略合作，計(jì)劃 2025 年起交付最新型四臂腔鏡機(jī)器人，預(yù)計(jì)首年在印尼實(shí)現(xiàn) 4000 萬(wàn)元銷售收入。這一突破意味著國(guó)產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人首次進(jìn)入東南亞最大市場(chǎng)，同時(shí)也帶來(lái)了更多可能性。

在手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可分為國(guó)際巨頭與國(guó)內(nèi)廠商兩類，具體來(lái)說(shuō)：

國(guó)際巨頭達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人占據(jù)全球市場(chǎng)主導(dǎo)地位。截至2021年，其在中國(guó)市場(chǎng)裝機(jī)量已達(dá)219臺(tái)，累計(jì)完成手術(shù)超1600萬(wàn)例，2021年全球銷售收入達(dá)32億元，且形成“設(shè)備+耗材+服務(wù)”的穩(wěn)定盈利模式。

國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則包括微創(chuàng)機(jī)器人（圖邁）、威高機(jī)器人（妙手S）以及精鋒醫(yī)療等知名公司。

從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，思哲睿確實(shí)與頭部企業(yè)有差距。其在2020年-2022年的營(yíng)業(yè)收入分別為66.31萬(wàn)元、103.89萬(wàn)元和5.94萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為-3228.89萬(wàn)元、-6663.26萬(wàn)元和-2.7億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-1049.36萬(wàn)元、-9027.05萬(wàn)元和-1.87億元。

手術(shù)機(jī)器人行業(yè)全球范圍內(nèi)已形成以達(dá)芬奇為核心的巨頭格局，但新興企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和差異化策略仍有機(jī)會(huì)。

- 04 -

全球手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)在2017-2021年期間，從44.5億美元增長(zhǎng)至109.1億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)25.2%。同期，中國(guó)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模從8.8億元增至41.9億元，CAGR高達(dá)47.6%。

從市場(chǎng)階段看，整體仍處于藍(lán)海擴(kuò)張期（尤其亞太地區(qū)），但腔鏡、骨科等成熟細(xì)分領(lǐng)域已進(jìn)入紅海競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2024 年中國(guó)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模突破 200 億元，其中腔鏡手術(shù)機(jī)器人占據(jù) 60% 以上份額，成為兵家必爭(zhēng)之地。

同時(shí)，行業(yè)繁榮背后暗藏多重痛點(diǎn)。首先是高昂的成本壁壘：進(jìn)口設(shè)備如達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人單臺(tái)售價(jià)超 3000 萬(wàn)元，配套耗材年維護(hù)費(fèi)用超百萬(wàn)元，導(dǎo)致基層醫(yī)院滲透率不足 5%。核心零部件（如減速器、伺服電機(jī)）仍依賴進(jìn)口，研發(fā)投入占比普遍超營(yíng)收 80%，多數(shù)企業(yè)處于虧損狀態(tài)。

其次是臨床轉(zhuǎn)化與支付機(jī)制的滯后：手術(shù)機(jī)器人醫(yī)保定價(jià)僅在部分省份落地，技術(shù)服務(wù)費(fèi)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，疊加醫(yī)療反腐背景下的設(shè)備采購(gòu)謹(jǐn)慎，導(dǎo)致裝機(jī)量增長(zhǎng)與營(yíng)收增速嚴(yán)重脫節(jié)。

此外，人才短缺與技術(shù)壁壘并存，行業(yè)高端復(fù)合型人才缺口達(dá) 30 萬(wàn)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)需突破 2000 余項(xiàng)國(guó)際專利限制。

未來(lái)五年，手術(shù)機(jī)器人行業(yè)將延續(xù) “技術(shù)突破 - 政策支持 - 需求釋放” 的增長(zhǎng)邏輯。國(guó)產(chǎn)企業(yè)通過(guò)差異化創(chuàng)新與成本優(yōu)勢(shì)逐步縮小與國(guó)際巨頭差距，預(yù)計(jì)到 2030 年，中國(guó)手術(shù)機(jī)器人滲透率將從 2021 年的 0.5% 提升至 3.2%，市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。

本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。本文還參考36氪、財(cái)經(jīng)網(wǎng)資本與公司、新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院、投資時(shí)報(bào)思哲睿智能醫(yī)療等相關(guān)內(nèi)容，一并致謝。圖片源自公司官網(wǎng)。

       原文標(biāo)題 : 哈爾濱殺出超級(jí)獨(dú)角獸：年入僅5.94萬(wàn)，估值高達(dá)83億