前不久（即2月20日），阿里巴巴集團(tuán)正式對外披露了2025財年第三季度財報（即截至2024年12月31日止前三個月的季度業(yè)績），從二級市場反映來看，阿里巴巴所交出的這份答卷可以說是超預(yù)期的。

就在其公布財報的第二天，阿里巴巴美股和港股股價瞬間暴漲，投資者顯然用自身行動對該公司在去年第四季度取得的優(yōu)異成績表示了肯定，以及對其未來經(jīng)營發(fā)展的看好。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日美股收盤，阿里巴巴股價報收143.75美元/股，較上個交易日上漲5.72%，而在盤前漲幅更是曾擴(kuò)大至6.5%，直接起飛。港股市場，同一時間里，其股價報收138.5港元/股，較前個交易日暴漲14.56%。無論是美股還是港股市場，目前阿里巴巴股價已經(jīng)達(dá)到自2021年11月底以來的最高值。

不過，整體來看這份財報，雖然旗下不少業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁亮眼，但背后也蘊藏一定隱憂，尤其是阿里基本盤淘天瓶頸仍在，被寄予厚望的菜鳥在拖后腿。

一、營收凈利雙增下，淘天業(yè)務(wù)依舊面臨瓶頸

根據(jù)財報，截至2024年12月31日止的前三個月（以下簡稱“2024年第四季度”），阿里巴巴集團(tuán)實現(xiàn)總營業(yè)收入2801.54億元，同比增長8%；同期，實現(xiàn)經(jīng)營利潤為412.05億元，同比增長83%；凈利潤為464.34億元，同比暴增333%，創(chuàng)下近年來最高增速紀(jì)錄；非公認(rèn)會計準(zhǔn)則凈利潤為510.66億元，同比增長6%。

透過一系列增長數(shù)據(jù)，可以明確的是，阿里巴巴在去年第四季度實現(xiàn)了業(yè)績大爆發(fā)，據(jù)統(tǒng)計，此次增長速度是阿里5個季度以來增長最快的一個季度，在如今國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)處在震蕩恢復(fù)期，以及地緣政治沖突仍不明朗的大背景下，阿里還能夠保持著營收凈利雙增的好成績，實屬不易，也足以見得其背后是付出了不少努力的。

將阿里六條戰(zhàn)線業(yè)務(wù)單獨拆分來看，首先是其基本盤淘寶天貓商業(yè)，當(dāng)期實現(xiàn)收入1360.91億元，同比增長5%，而前兩個季度的收入增速分別為-1%、1%，該業(yè)務(wù)收入增速改善提升明顯。

其中，中國零售商業(yè)收入為1295.16億元，同比增長5%，主要得益于在在線GMV的增長和Takerate的同比提升所驅(qū)動影響下，該業(yè)務(wù)下的客戶管理收入實現(xiàn)了不錯增長，達(dá)1007.9億元，同比增長9%。而中國批發(fā)商業(yè)實現(xiàn)收入65.75億元，同比增長24%，增長主要來自提供予付費會員的增值服務(wù)收入增加所致。

不過，淘天集團(tuán)的直營及其他收入的情況并不樂觀，而這部分業(yè)務(wù)卻是市場一直較為關(guān)注的，因為與整個市場消費端息息相關(guān)，包括了天貓超市、天貓國際及其他直營業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入僅為287.26億元，同比下滑9%，延續(xù)了此前兩個季度同比增速分別下滑9%及5%的下行態(tài)勢。對此，財報解釋道，本季度收入下滑主要由于公司計劃減少若干直營業(yè)務(wù)所致。

利潤方面，淘寶天貓商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA為610.83億元，僅同比增長2%，此前兩個季度的增速分為-1%、-5%。從這點來看，該業(yè)務(wù)最新季度的盈利表現(xiàn)有所改善。

綜合來看，阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)仍然面臨著收入、利潤瓶頸。去年11月，蔣凡回歸淘寶，電商策略有所調(diào)整，放棄低價競爭；另外，2月20日，天貓面向新入駐商家的扶持政策“藍(lán)星計劃2025”全面升級，加碼“商家培育”及“經(jīng)營激勵”政策，商家最高可享受250萬元的經(jīng)營激勵金。

一系列措施的強(qiáng)勢推出，能否讓淘天集團(tuán)煥然一新，值得我們持續(xù)關(guān)注。

二、云智能業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，國際數(shù)字商業(yè)、本地生活及大文娛三大業(yè)務(wù)均浮虧

再來看阿里國際數(shù)字商業(yè)，2024年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入377.56億元，同比增長32%，增速與此前兩個季度相當(dāng)，主要得益于跨境業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)所拉動。其中，國際零售商業(yè)實現(xiàn)收入315.53億元，同比增長36%；國際批發(fā)商業(yè)實現(xiàn)收入62.03億元，同比增長18%。

不過，該業(yè)務(wù)看似增長亮眼，但細(xì)究之下其快速發(fā)展是與大手筆支出、補貼分不開的，也就是以犧牲成本來換取增長，該業(yè)務(wù)一直以來處于虧損狀態(tài)就說明了問題。數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度阿里國際數(shù)字商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損49.52億元，較上年同期的-31.46億元虧損進(jìn)一步加劇。

以此計算，2025財年前三季度（即2024年第二至第四季度），阿里國際數(shù)字商業(yè)總計經(jīng)調(diào)整EBITA虧損掉了115.63億元，較上年同期增虧76.13億元，增幅高達(dá)193%，這是阿里巴巴諸多業(yè)務(wù)中虧損額最大的業(yè)務(wù)。

可見，收入增長最快、虧損卻也最大，是阿里國際數(shù)字商業(yè)的顯著特點，短期內(nèi)并沒有看到可以扭虧為盈的跡象。

值得一提的是，第三大業(yè)務(wù)同時也是此次阿里巴巴在財報中反復(fù)重點強(qiáng)調(diào)的云智能業(yè)務(wù)，去年第四季度表現(xiàn)格外亮眼，當(dāng)期實現(xiàn)收入317.42億元，同比增長13%，均高于前兩個季度6%和7%的增速，阿里巴巴將此歸功于由公共云業(yè)務(wù)收入的雙位數(shù)增長帶動，其中包括AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)6個季度三位數(shù)增長，戰(zhàn)略地位大幅提升。

從利潤看，云智能業(yè)務(wù)該季度經(jīng)調(diào)整EBITA為31.38億元，同比增長33%，前三季度經(jīng)調(diào)整EBITA總計則為81.36億元，同比大幅增長74%。

不難發(fā)現(xiàn)，不論是云業(yè)務(wù)還是AI大模型分部收入以及盈利端，阿里巴巴都有堅實的基礎(chǔ)和長期穩(wěn)健增長的能力，顯然AI和阿里云業(yè)務(wù)已經(jīng)成為拉動阿里業(yè)績增長的第二曲線了。

對此，阿里巴巴集團(tuán)首席執(zhí)行官吳泳銘，在此次財報電話會議上毫不避諱的說到：“未來三年，阿里將圍繞AI這個戰(zhàn)略核心，重點加大對AI和云計算的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、AI基礎(chǔ)模型平臺以及AI原生應(yīng)用、現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型升級這三大領(lǐng)域的投入，未來三年集團(tuán)在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入預(yù)計將超越過去十年的總和。”

我們再將眼光聚焦在阿里巴巴的本地生活和大文娛兩大業(yè)務(wù)，其中，當(dāng)期本地生活集團(tuán)實現(xiàn)收入169.88億元，同比增長12%，增速基本與前兩個季度相當(dāng)，起伏不大，公司稱主要由高德和餓了么的整體訂單增長，以及市場營銷服務(wù)的收入增長所帶動。

然而，本地生活業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)自我造血，依舊處在虧損泥潭中，而向好的跡象在于，該季度經(jīng)調(diào)整EBITA雖然虧損了5.96億元，但虧損幅度較上年同期有所大幅收窄，減虧明顯。

而該集團(tuán)的大文娛業(yè)務(wù)同期則是實現(xiàn)收入54.38億元，同比增長8%，表現(xiàn)優(yōu)于早前兩個季度，主要由優(yōu)酷廣告收入增長所帶動。

當(dāng)然，與本地生活業(yè)務(wù)一樣，大文娛業(yè)務(wù)也未能實現(xiàn)自我造血，經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損3.09億元，雖然虧損逐季加劇，但與上年同期虧損的5.17億元大幅收窄了40%，這主要是由于本季度優(yōu)酷廣告收入的增長以及內(nèi)容投資效率的提升，從而減少了運營虧損。

        三、菜鳥難“起飛”，營收滑坡利潤跳水

如果說以上五大業(yè)務(wù)的營收都能保持著較好增長態(tài)勢，給阿里當(dāng)下交出的亮眼業(yè)績提供了有效助力，但與之形成強(qiáng)烈反差的卻是，曾被集團(tuán)寄予厚望的菜鳥網(wǎng)絡(luò)卻意外"失速"了，成為六大戰(zhàn)線業(yè)務(wù)中唯一營收下滑的板塊。

根據(jù)財報，2024年第四季度菜鳥網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)收入282.41億元，同比下滑1%，而此前兩個季度營收同比增速分別為16%、8%。可見，今年以來該業(yè)務(wù)單季度營收增速持續(xù)承壓下滑，到第四季度已經(jīng)出現(xiàn)了“開倒車”的現(xiàn)象。

事實上，作為阿里的“親兒子”，菜鳥網(wǎng)絡(luò)此前創(chuàng)收能力表現(xiàn)一直非常突出，收入持續(xù)增長，從2021財年的527.33億元逐年增長至2023財年的778億元，復(fù)合年增長率為21%，占總收入比例為6%，是阿里集團(tuán)內(nèi)增速最高的業(yè)務(wù)。而進(jìn)入到2024財年，受益于跨境快遞履約服務(wù)帶來的收入增長，菜鳥營收達(dá)990.2億元，較2023財年同比大幅增長28%。

我們不禁好奇，為何菜鳥營收會從此前的較好增長到如今的“急剎車”？在此次財報電話會議上，阿里稱是因為公司正在進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整—電商業(yè)務(wù)承擔(dān)了部分物流平臺職責(zé)。

事實也的確如此，2013年，菜鳥網(wǎng)絡(luò)在馬云的戰(zhàn)略布局下應(yīng)運而生，其核心使命即深度協(xié)同阿里巴巴電商生態(tài)體系。依托集團(tuán)持續(xù)的生態(tài)賦能與資源傾斜，菜鳥歷經(jīng)十年演進(jìn)，已蛻變?yōu)橹腔畚锪黝I(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)——以電商場景為基座、物流網(wǎng)絡(luò)為骨架、數(shù)字技術(shù)為引擎的三位一體模式，驅(qū)動其經(jīng)營發(fā)展一路高歌。

但這幾年，菜鳥的發(fā)展似乎變了味，不斷處在調(diào)整與被調(diào)整中，變化尤為顯著。公開信息顯示，2024年，菜鳥網(wǎng)絡(luò)在業(yè)務(wù)、架構(gòu)和人事方面進(jìn)行了多項調(diào)整，調(diào)整后，菜鳥更符合自身的“產(chǎn)業(yè)定位”，從一家互聯(lián)網(wǎng)物流科技平臺，真正轉(zhuǎn)型為一家物流公司，專注物流運營。

進(jìn)入到2025年，阿里又開啟了對菜鳥的調(diào)整，菜鳥集團(tuán)CEO萬霖最近在公司內(nèi)部表示，新的一年菜鳥將不會停歇，繼續(xù)加快國際業(yè)務(wù)發(fā)展，更好服務(wù)全球客戶。

不難發(fā)現(xiàn)，一系列重大措施調(diào)整下，顯示出菜鳥在各種不確定性中，尋找自己的確定性，這也讓菜鳥接下來的發(fā)展變得更加撲朔迷離。

從利潤端看，菜鳥在該季度經(jīng)調(diào)整的EBITA為2.35億元，同比驟降76%，延續(xù)了此前兩個季度分別同比大幅縮減30%及94%的下行趨勢，以此計算，2025財年前三季度（即2024年第二至第四季度），菜鳥經(jīng)調(diào)整EBITA為9.08億元，同比大幅下滑67%。

值得關(guān)注的是，菜鳥在過去三個財年都是虧損的，期間凈虧損分別為20.15億元、22.86億元和28.01億元，累計虧損71.02億元，直至2024財年（截至2024年3月31日前12個月）才成功將經(jīng)調(diào)整EBITA扭虧為盈，達(dá)到14.02億元。

對于2024年第四季度菜鳥盈利出現(xiàn)大幅滑坡的原因，阿里在財報中解釋主要是跨境履約解決方案和國內(nèi)物流服務(wù)利潤下降所致，這反映出在國內(nèi)外物流市場競爭愈發(fā)激烈的當(dāng)下，阿里巴巴需要進(jìn)一步優(yōu)化物流業(yè)務(wù)的運營效率和盈利能力。

國內(nèi)物流市場上，歷經(jīng)多輪行業(yè)洗牌，中國快遞市場已形成多維競爭格局——順豐以時效與服務(wù)構(gòu)筑高端壁壘；"三通一達(dá)"依托電商流量穩(wěn)守基本盤；京東物流憑借倉配一體化建立護(hù)城河；極兔借力拼多多實現(xiàn)超常規(guī)擴(kuò)張。在如此強(qiáng)敵環(huán)伺的戰(zhàn)場中，菜鳥如何發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢脫穎而出，是值得其持續(xù)深思的課題。

而在第二增長曲線跨境海外物流市場，雖然菜鳥在國際化戰(zhàn)略上取得了顯著成效，跨境物流業(yè)務(wù)成為其收入增長的重要驅(qū)動力，但是其所面臨的競爭壓力一點都不比國內(nèi)市場小，要知道這塊“大蛋糕”，不僅有已經(jīng)發(fā)展了幾十年且早已通過提前布局建立起全球化物流網(wǎng)絡(luò)的國際物流巨頭DHL、FedEx和UPS早已搶占分食，而且還有順豐、京東物流等國內(nèi)巨頭一起瓜分。菜鳥想要快速占領(lǐng)國際巨頭已深耕多年的腹地，以及和國內(nèi)一眾物流巨頭搶食紅利，可想而知難度有多么大了。

但盡管如此，我們也很欣然看到菜鳥并沒有輕易言敗放棄，反而今年以來還持續(xù)向海外市場發(fā)力。2025年1月初，菜鳥連開三大跨境商家中心，為中小商家打造本地化國際快遞服務(wù)；2025年1月中旬，菜鳥又升級了位于美洲的洛杉磯、紐約、邁阿密和芝加哥四個大型分撥中心，以科技手段提高各大電商平臺的包裹履約效率。

總的來看，2025年阿里對菜鳥的戰(zhàn)略定位愈加清晰——全球化布局將成為其核心命題。而隨著集團(tuán)內(nèi)部推進(jìn)組織架構(gòu)優(yōu)化與資源分配機(jī)制改革，電商與物流的協(xié)同范式正被重新定義：阿里將強(qiáng)化電商中臺能力，而菜鳥則通過數(shù)字化能力沉淀、全球通關(guān)體系等多方面賦能，回歸到物流基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商的本位�；蛟S在不久的將來，我們會看到不一樣的菜鳥。

       原文標(biāo)題 : 拆解阿里最新財報：六大戰(zhàn)線業(yè)務(wù)成色各異，僅菜鳥營收下滑