前言：

在當(dāng)前科技迅猛發(fā)展的背景下，AI已成為全球關(guān)注的焦點，其革命性的影響正在深刻地改變眾多行業(yè)，尤其是美股，更是直接受到了AI變革的強烈影響。

目前，AI依然是投資領(lǐng)域的主導(dǎo)主題，然而投資焦點正逐漸從基礎(chǔ)設(shè)施層面轉(zhuǎn)向應(yīng)用層面。

基礎(chǔ)設(shè)施的競賽已經(jīng)結(jié)束，而應(yīng)用層面的競賽正拉開序幕。隨著AI應(yīng)用的廣泛實施，市場預(yù)期將隨之拓寬。

作者 | 方文三

圖片來源 |  網(wǎng) 絡(luò) 

AI變革使得美股的走向變得難以預(yù)測

回顧2024年，美股可謂是[AI獨占鰲頭]。以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)實現(xiàn)了迅猛的上漲，年內(nèi)漲幅超過了31%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在一年中也有近60次達(dá)到了歷史新高。

英偉達(dá)作為AI領(lǐng)域的領(lǐng)頭企業(yè)，其股價在2024年飆升了177%，市值一度超越微軟和蘋果，成為全球市值最高的公司。

微軟、谷歌、Meta等科技巨頭也紛紛在AI領(lǐng)域投入巨資，依靠AI技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用，實現(xiàn)了營收和利潤的雙重增長，其股價也隨之攀升。

然而，進(jìn)入2025年，AI變革使得美股的走向變得難以預(yù)測。

自年初以來，美國[科技七巨頭]中有六家發(fā)布了2024年第四季度財報，截至2月7日收盤，其中五家的股價自年初以來累計下跌。

英偉達(dá)的股價在1月27日暴跌約17%，市值一夜之間蒸發(fā)近5900億美元，博通、超威半導(dǎo)體等芯片股也未能幸免，股價紛紛下跌。

AI變革之所以對美股產(chǎn)生如此巨大的影響，根本原因在于AI已經(jīng)成為科技巨頭們的核心競爭力和未來發(fā)展的重要方向。

這些科技巨頭憑借在AI領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢和巨額投資，贏得了市場的高度評價和豐厚回報，其股價也相應(yīng)地獲得了市場的高估。

但是，新興力量如DeepSeek的崛起，打破了原有的市場格局，促使投資者重新評估科技巨頭的核心競爭力和未來的增長潛力。

如果科技巨頭們無法在這場AI競賽中持續(xù)保持領(lǐng)先地位，那么其高估的股價將面臨巨大的下行風(fēng)險。

隨著AI相關(guān)股票價格的持續(xù)上漲，其市場估值逐漸與基本面脫節(jié)，導(dǎo)致了一定程度的泡沫現(xiàn)象。

以英偉達(dá)公司為例，其市盈率一度突破了100倍，顯著高于同行業(yè)平均水平。

高估值反映出投資者對企業(yè)的未來增長持有過高的預(yù)期，若企業(yè)實際業(yè)績未能滿足這些預(yù)期，可能會導(dǎo)致股價出現(xiàn)大幅度的調(diào)整。

在AI領(lǐng)域，競爭之激烈與技術(shù)革新之迅速，可謂日新月異。每當(dāng)出現(xiàn)技術(shù)上的重大突破或關(guān)鍵性事件，市場往往因此而產(chǎn)生劇烈的波動。

此類技術(shù)上的突破不僅對AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了深刻的影響，同時也對美股中的科技板塊造成了顯著的沖擊。

隨著相關(guān)信息的傳播，市場對美國科技股的估值理念經(jīng)歷了顯著的轉(zhuǎn)變。

投資者開始重新評估諸如英偉達(dá)等科技巨頭在AI領(lǐng)域的核心競爭力以及其未來的增長潛力。

他們認(rèn)為，隨著像DeepSeek這樣的新興力量的崛起，傳統(tǒng)科技巨頭在AI領(lǐng)域的優(yōu)勢可能會受到挑戰(zhàn)，這可能導(dǎo)致其高估值的股價面臨顯著的下行風(fēng)險。

因此，投資者紛紛出售英偉達(dá)等科技股，導(dǎo)致這些股票的價格出現(xiàn)了大幅的下滑。

起關(guān)鍵作用的[七巨頭]遇到營收增長疲軟

在過去的十年中，美股主要受到大型科技企業(yè)的驅(qū)動。

2013年，F(xiàn)ANG這一術(shù)語應(yīng)運而生，它代表了Facebook、Amazon、Netflix和Google這四家公司的首字母縮寫，象征著美股中超級大盤科技成長股的崛起。

到了2017年，這一組合進(jìn)一步擴展為FAANG，新增了Apple公司，涵蓋了Facebook、Apple、Amazon、Netflix和Google。

這種集中化的趨勢在近期愈發(fā)顯著。即便是在2022年遭遇了四十年未見的高通脹和迅速的利率上調(diào)，美股也只是短暫地出現(xiàn)了調(diào)整。

自2023年起，得益于AI技術(shù)的推動，美國市場經(jīng)歷了空前的增長。

標(biāo)普500指數(shù)在2024年實現(xiàn)了25%的收益率（包括股息），這是繼2023年標(biāo)普500獲得26.3%收益率之后的連續(xù)第二年大幅上漲。

推動這一市場增長的主要動力，正是所謂的美股[七巨頭]（NVIDIA、Tesla、Microsoft、Facebook、Apple、Amazon、Google）。

七巨頭在2023年和2024年的總回報率分別達(dá)到了76.27%和48.41%，占標(biāo)普500在此期間累計總回報率57.59%的一半以上。

特別是2024年，NVIDIA公司一家就為標(biāo)普500指數(shù)全年的漲幅貢獻(xiàn)了21%。

這種由少數(shù)幾家企業(yè)主導(dǎo)的市場上漲，導(dǎo)致了它們在美股中的集中度迅速攀升。

目前，這七家巨頭的市值已經(jīng)占到了標(biāo)普500指數(shù)的三分之一以上。

自1月底起，美股中的[科技七巨頭]已有六家公布了2024年第四季度的財務(wù)報告。

在這些公司中，蘋果公司和特斯拉公司的增長勢頭顯得較為疲軟。

Alphabet、亞馬遜和微軟的云計算業(yè)務(wù)表現(xiàn)未達(dá)市場預(yù)期，這三家公司在分析原因時均指出產(chǎn)能限制是影響云計算業(yè)務(wù)增長的主要因素之一。

根據(jù)媒體編制的數(shù)據(jù)，預(yù)計[科技七巨頭]今年的總盈利增幅僅為18%，遠(yuǎn)低于2024年預(yù)計的34%。

摩根士丹利在今年年初發(fā)出警告，隨著盈利增長的減緩，美國科技巨頭在2025年可能難以維持市場主導(dǎo)地位。

當(dāng)前估值已接近歷史高點的壓力

著名金融分析師John Authers指出，當(dāng)前美股的估值已達(dá)到自2002年以來的最高水平，與1996年時任美聯(lián)儲主席格林斯潘提出[非理性繁榮]警告時的估值水平相近。

依據(jù)格林斯潘的模型，美股的估值已回升至2002年以來的最高點。盡管股票收益率依然高于債券收益率，但兩者之間的差距已大幅縮小，這表明美股的估值可能已偏離歷史平均水平。

在美聯(lián)儲加息周期的背景下，債券收益率持續(xù)上升，市場開始重新評估股票的價值，并對當(dāng)前估值是否過高提出了質(zhì)疑。

美聯(lián)儲理事庫克表示，當(dāng)前的市場價格水平使股市和公司債市場面臨大幅下跌的風(fēng)險。

高盛首席股票策略師Peter Oppenheimer指出，盡管預(yù)計盈利增長可能繼續(xù)推動股市上漲，但隨著債券收益率的上升和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不確定性，股市面臨較大的下行風(fēng)險。

這一歷史周期表明，市場情緒對股市估值具有巨大的影響。

過度的樂觀情緒往往會導(dǎo)致投資者忽視潛在風(fēng)險，推高資產(chǎn)價格，最終引發(fā)市場的劇烈調(diào)整。

如今，標(biāo)普500指數(shù)的領(lǐng)軍公司在技術(shù)、規(guī)模等方面優(yōu)于過去的頂尖公司，但在高科技易被顛覆的領(lǐng)域，保持領(lǐng)先非常困難。

在泡沫環(huán)境中，投資者常常默認(rèn)這些公司能持續(xù)領(lǐng)先數(shù)十年，然而現(xiàn)實是變化比持久更常見。

標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)兩年漲幅超過20%（2023年漲幅為24.2%，2024年漲幅為23.3%）的情況較為罕見。

綜上所述，當(dāng)前美股的估值水平確實已接近歷史高點，市場的基本面雖然強勁，但債券收益率上升、通脹壓力持續(xù)等因素可能對股市構(gòu)成壓力。

盡管美股可能仍會在短期內(nèi)因盈利增長繼續(xù)上漲，但長期來看，過高的估值水平和潛在的不確定性可能會導(dǎo)致市場出現(xiàn)調(diào)整。

橋水基金的創(chuàng)始人雷·達(dá)利歐近期指出，投資者對AI的過度熱情可能加劇了美股的泡沫現(xiàn)象，其程度可與千禧年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的情形相提并論。

他提到，當(dāng)前的定價已經(jīng)處于較高水平，并且存在利率風(fēng)險，這種風(fēng)險組合有可能導(dǎo)致泡沫破裂。

科技巨頭們并未改變其既定方針

自ChatGPT問世以來，Scaling Law已成為AI模型發(fā)展的主導(dǎo)趨勢。

在Scaling Law的推動下，以英偉達(dá)為代表的計算芯片企業(yè)經(jīng)歷了迅猛的發(fā)展。

在2023年至2024年的兩年期間，英偉達(dá)的業(yè)績持續(xù)超出預(yù)期，其股價同比激增近十倍。

然而，DeepSeek R1的出現(xiàn)打破了這一依賴計算能力和芯片性能的傳統(tǒng)格局。

面對[DeepSeek沖擊]所帶來的震撼，科技界的巨頭們并未改變其既定方針。

相反，他們正揮舞著資金，試圖通過巨額投資重新占據(jù)AI大模型的制高點。

2月5日，谷歌的母公司Alphabet公布了2024年第四季度的財務(wù)報告，顯示其營收和凈利潤均實現(xiàn)了兩位數(shù)的同比增長。

特別引人注目的是，Alphabet宣布2025財年的資本支出將達(dá)到750億美元，以繼續(xù)推進(jìn)其AI戰(zhàn)略。

在AI研發(fā)上投入750億美元的巨資，這一數(shù)額遠(yuǎn)超華爾街預(yù)期的599.4億美元。

然而，谷歌具備如此大手筆投資的實力：截至去年底，其持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及有價證券總額約為957億美元。

不久前，谷歌還向AI領(lǐng)域的明星創(chuàng)業(yè)公司Anthropic追加了10億美元的投資。自2023年以來，谷歌對該公司累計投資已達(dá)35.5億美元。

財大氣粗的谷歌投身于AI領(lǐng)域的燒錢競賽，其他科技巨頭也緊隨其后，不甘落后。

今年1月初，微軟宣布將在2025財年投資800億美元用于建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心，這一投資額創(chuàng)下了微軟成立以來的單筆投資最高紀(jì)錄。

而在上一財年，微軟的資本支出超過500億美元，其中大部分資金投入了與AI相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

Meta在1月底宣布，公司將在今年投資600億至650億美元，并大幅擴充AI團隊，旨在實現(xiàn)Meta AI服務(wù)覆蓋10億人、Llama 4成為行業(yè)領(lǐng)先大模型的目標(biāo)。

OpenAI聯(lián)合軟銀、甲骨文、微軟、ARM、英偉達(dá)等預(yù)計投資5000億美元。

中東AI基金（MGX）等產(chǎn)業(yè)和投資巨頭共同成立了[星際之門]，這些資金將用于AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與運營。

顯而易見，科技巨頭在發(fā)展AI大模型的過程中，資金投入仍是其主要策略之一。

盡管DeepSeek證明了[小力出奇跡]的可能性，但出于多種原因，巨頭們?nèi)匀谎刂鳾大力出奇跡]的路徑前進(jìn)。

依據(jù)Factset的一致預(yù)期，2024年，北美五大科技巨頭——微軟、谷歌、亞馬遜、Meta以及蘋果的總資本支出預(yù)計將達(dá)到2253億美元，且預(yù)計在2025年這一數(shù)字將增長19.6%。

結(jié)尾：

自2022年11月股市觸底以來，美股七巨頭相對于MSCI全球指數(shù)的相對強度首次顯示出疲軟跡象：

標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)的相對優(yōu)勢在去年7月達(dá)到頂峰，而微軟的相對強度也在2023年11月達(dá)到頂點。

需要明確的是，中國機器人板塊的風(fēng)險回報與七巨頭并不具有直接可比性，但隨著AI應(yīng)用預(yù)計在2025年前加速滲透，投資視角應(yīng)超越七巨頭和美國科技股的局限性。

此外，像DeepSeek這類突發(fā)事件，以及美國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)等，都將是美股今年面臨的重大不確定性。

華爾街的主要金融機構(gòu)，如高盛集團和花旗銀行，正建議客戶在科技巨頭之外尋求投資多元化。

部分資料參考：美股投資網(wǎng)：《美股現(xiàn)在估值有多高？》，港股研究社：《從英偉達(dá)受挫到港股狂歡，DeepSeek正在改寫AI資本版圖？》，字母榜：《DeepSeek勸不了谷歌們》，華泰睿思：《DeepSeek發(fā)布后的美國科技投資八大預(yù)測》，財聯(lián)社AI daily：《DeepSeek爆火后，美國科技巨頭面臨靈魂拷問》，他山之石觀投資：《美國市場之怪現(xiàn)狀》，中信證券研究：《美股科技板塊：全球2025年AI CAPEX測算更新》，格隆匯APP：《全球市場嚇壞了》

       原文標(biāo)題 : AI芯天下丨分析丨AI變局不斷敲打美股，科技巨頭們的底牌是什么？