作者｜Cora Xu，編輯｜Evan

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生成式AI的下一步，藏在英偉達的財報里。

”2024年是屬于英偉達的一年。自1993年成立，英偉達花了30年時間才站到了萬億俱樂部的門口。2024年，在大模型的東風下，3月，英偉達完成了市值翻倍，突破兩億元大關，6月，英偉達成為全球市值最高的公司，11月，英偉達市值超過蘋果高點3.54萬億美元，達到3.65萬億美元。

登頂后，下一步，由英偉達書寫的科技傳奇，已藏在其最新財報以及其電話會議中。11月21日，英偉達發(fā)布截至2024年10月27日的2025財年第三季度財報，財報Q3營收創(chuàng)紀錄達351億美元（折合人民幣約為2281億元），同比增長17%，環(huán)比增長94%；調整后凈利潤為200億美元（折合人民幣約為1449億元），同比增長為18%，環(huán)比增長為100%。

英偉達大部分的營收來自于數據中心業(yè)務，達308 億美元（折合人民幣約為2231億元），創(chuàng)歷史新高，其中來自網絡銷售的收入約31億美元，占10.1%。英偉達CFO Colette Kress談到新系列處理器Blackwell受到了英偉達客戶的廣泛歡迎，公司第四季度處理器銷售額將超過最初預計的數十億美元，其毛利率也將從最初的70%以下，隨著產量的提高，逐漸提升至70%左右。英偉達創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛表示：“隨著基礎模型創(chuàng)建者擴大預訓練、后訓練和推理規(guī)模，（市場）對Hopper的需求和對全面投產的Blackwell的期待令人難以置信。”財報公布后，英偉達股價在盤后交易中下跌約2.29%，在常規(guī)交易時段，該公司股價暴跌大約5%，后收窄至2.29%。投資者們主要擔憂英偉達的芯片銷售放緩，調整后，英偉達Q3的毛利率降至75.0%，同比下降0.7%。

短短時間內，從突破萬億到世界第一，英偉達的股價快速增長不僅是因為其抓住了生成式AI的機遇，更是諸多投資人借著生成式AI看到這家公司在技術、生態(tài)、應用多方面的長期積累，打造了堅不可摧的護城河。

英偉達的神話能否繼續(xù)下去？萬眾期待的Blackwell能否如期發(fā)貨？英偉達的下一個傳奇故事會是什么？站在年尾的節(jié)點，我們對話多位芯片資深人士，回望英偉達是如何把握住自己的機遇，并展望新的未來。

#01數據中心營收再創(chuàng)紀錄收入較去年翻了一倍英偉達第三季度各項營收業(yè)績分別如下：數據中心： 第三季度營收達到創(chuàng)紀錄的308億美元，較上一季度增長17%，較去年同期增長112%。增長來自超算中心的建設提高市場對GPU的需求，以及擴大了AWS、聯想、愛立信等企業(yè)的合作關系。游戲和AI PC：第三季度游戲收入為33 億美元，較上一季度增長14%，較去年同期增長15%。本季度的增長主要來自個人電腦和筆記本電腦對 GPU 的需求增加，以及游戲機芯片收入的增加。本季度，英偉達還推出20款GeForce RTX和DLSS游戲，并且華碩和微星開始發(fā)售新型RTX AI PC，其性能達到每秒321萬億次AI運算。

專業(yè)可視化：第三季度營收為4.86億美元，較上一季度增長7%，較去年同期增17%。

同時，英偉達宣布富士康正在使用基于NVIDIA Omniverse構建的數字孿生和工業(yè)AI，使三家用于生產NVIDIA GB200 Grace Blackwell超級芯片的工廠更快地上線。

汽車和機器人：第三季度汽車業(yè)務營收為4.49億美元，較上一季度增長30%，較去年同期增長 72%。本季度的增長主要來自自動駕駛汽車芯片，以及英偉達為機器人銷售的芯片。

英偉達透露沃爾沃將發(fā)布一款基于NVIDIA加速計算打造的全新電動SUV。豐田和Ola Motors在內的日本和印度公司正在使用NVIDIA Isaac和Omniverse構建下一波物理AI。

本季度，GAAP每股攤薄收益為0.78美元，較上一季度增長16%，較去年同期增長 111%。非GAAP 每股攤薄收益為0.81美元，較上一季度增長19%，較去年同期增長 103%。

英偉達預計2025年財年Q4季度營收為375億美元，上下浮動2%，營收增長將從第三季度的94% 放緩至約69.5%。

該公司預計Q4 GAAP和非GAAP毛利率分別為73.0%和73.5%，上下浮動50個基點；GAAP和Non-GAAP運營費用預計分別約為48億美元和34億美元。

#02Blackwell再傳難產13000個樣品已送至客戶

決定英偉達能否繼續(xù)高歌猛進的關鍵，是其今年推出的AI圖形處理器（GPU）Blackwell。

在最新的電話會議上，英偉達同步了這款芯片的最新進展。“我們Blackwell生產比我們的預期要更好，產量要比預期的更高。“黃仁勛在投資者電話會議中說到，他還提到微軟、甲骨文和 OpenAI，已經開始接收該公司的下一代AI芯片Blackwell。“世界上幾乎每家公司似乎都參與了我們的供應鏈。”“每一位客戶都在爭先恐后地搶占市場。

Blackwell 現在已由我們所有的主要合作伙伴接管，他們正在努力建立自己的數據中心，”英偉達首席財務官Colette Kress還補充道，已經有13,000個芯片樣品已發(fā)給客戶。該GPU采用了臺積電4NP工藝制造（專為英偉達特制的芯片工藝，較5nm芯片性能更強），采用了全新架構設計，其處理器包含2080億個晶體管，可以加速大語言模型（LLM）和專家混合模型（MoE）的推理和訓練。相較于上代產品H100，Blackwell可以在同等時間內，以更低的GPU數量完成相同的訓練任務。

這是英偉達為生成式AI市場打下的一根支柱。畢竟，目前大部分廠商采用的H100，還是英偉達在2022年4月發(fā)布的。目前，AWS、CoreWeave、谷歌、Meta、微軟和甲骨文等科技巨頭均已大筆采購了Blackwell GPU。尚未出貨，英偉達CEO黃仁勛就已放話：“Blackwell已經全部售罄。”但性能越是優(yōu)秀，其制作工藝越是復雜，正式投入更是不易，Blackwell GPU同樣困于此。按英偉達原定計劃，Blackwell將于2024年第二季度發(fā)貨，并迅速投入使用。

但由于Blackwell設計工藝缺陷，英偉達將發(fā)貨時間推遲到2024年四季度。不過，黃仁勛隨后回應道，在老伙伴臺積電的幫助下，Blackwell設計工藝已經得到改善。就在財報發(fā)布前不久，Blackwell再度傳來難產傳聞，這一次出問題不是芯片本身而是芯片所處服務器的機柜。The Information爆料，在最新測試中，Blackwell機柜設計復雜難以散熱，需要服務器中心采取液冷技術降溫，發(fā)揮出其最大的性能。Blackwell投入使用的時間一拖再拖，已經引發(fā)相當多投資人不滿情緒。Blackwell未按預期出貨，英偉達二季度財報發(fā)布后股價一夜之間狂跌8%。不過，現在英偉達可是臺積電的金牌客戶，幾乎占了臺積電大部分先進產能，對于Blackwell的出貨，只是時間問題，到2026年將會緩解。Nvidia 首席財務官 Colette Kress表示：“Hopper 和 Blackwell芯片都存在一定的供應限制，預計 2026 財年 Blackwell 的需求將在幾個季度內超過供應。

”她認為，該公司有望在第四季度實現“數十億美元”的 Blackwell 收入。同時，她還提到，市場對上一代芯片Hoppe的需求依然強勁。在財報電話會議上，黃仁勛還回應了特朗普政府增收關稅是否會影響英偉達。對此，黃仁勛表示：“無論新政府做出什么決定，我們當然都會支持政府和最高當局的命令”，并補充說，該公司將“全面遵守隨之而來的任何監(jiān)管規(guī)定”。

#03

企業(yè)自研芯片，

會威脅到英偉達嗎？

英偉達一拖再拖Blackwell發(fā)貨日期，可急壞了“嗷嗷待建廠”的科技巨頭們。

前有馬斯克122天為旗下xAI創(chuàng)企建成10萬GPU數據中心，后有Meta、OpenAI、谷歌先后宣布加大對數據中心的投入。OpenAI CEO Sam Altman更是直言現有業(yè)務受到GPU資源嚴重限制，這導致了不少短期計劃被迫推遲，xAI的GPU優(yōu)勢對其威脅很大。

不少科技巨頭早早為自己留出一條新的出路——自研AI芯片。

事實上，科技公司自研芯片早已不是新鮮事。2015年，谷歌開始了自研芯片之路，其推出了自己的定制芯片TPU（Tensor Processing Unit，張量處理單元）；2019年，英特爾以20億美元收購以色列AI芯片公司Habana Labs；2020年，亞馬遜推出了自研云端AI訓練定制新品AWS Tranium。

大廠對自研芯片的渴求在生成式AI出現之后，急劇升溫。

亞馬遜在2023年推出了Trainium2，專為機器學習訓練設計，提供比第一代Trainium芯片高達4倍的訓練速度；

Meta在2024年Hot Chips大會上展示了其下一代推理芯片MTIA，是第一代MTIA性能的三倍，采用臺積電5nm工藝，具有90W熱設計功耗；

谷歌則在2024年5月17日宣布了其第六代TPU（Tensor Processing Unit）芯片，名為Trillium（TPU v6）。Trillium芯片比TPU v5e能效高出67%。谷歌還推出了首款CPU Axion，將與Trillium芯片搭配使用。

引領了生成式AI大模型浪潮的OpenAI，亦在自研芯片上擲以重金。OpenAI正與博通合作開發(fā)其首款定制AI推理芯片，臺積電進行制造，將于2026年正式投產。OpenAI首席執(zhí)行官Sam Altman還親自參與到AI芯片初創(chuàng)公司Rain AI的投資中。

迫使科技巨頭們不斷加大自研芯投入的背后，是其日益高漲的支出賬單。

幾年前，一位芯片行業(yè)的投資人向硅兔君算過一筆經濟賬，如果公司每年花400億美元去向英偉達買產品，同時這個產品每年需要花500-600億美元的電費和運營成本，那么每年就要花費900億美元。隨著大模型對算力需求的指數級提升，這個成本將會越滾越大。大公司只能通過兩條路徑節(jié)省開支——要么自研，要么扶持創(chuàng)業(yè)公司來做。

眾多科技公司自研芯片之后，是否會給英偉達帶來競爭？

一位芯片從業(yè)者告訴硅兔君，這對于英偉達而言構不成太大威脅。如果科技公司使用芯片的目的在于架云，然后供其他客戶使用，那么便捷度遠大于芯片的成本，英偉達成熟的生態(tài)和軟硬件對客戶來說是現成的基礎設施，不需要付出額外的學習成本。因此，科技公司自研芯片，更多是出于自用的考慮�？萍季揞^短期內還無法完全擺脫英偉達。

除了大廠，初創(chuàng)公司亦在自研芯片的道路上越走越遠，甚至許多初創(chuàng)公司在其芯片發(fā)布會上直言產品的某方面性能超越英偉達。

“這就如同專項運動員和全能運動員的區(qū)別。”一位芯片創(chuàng)業(yè)者表示。

芯片公司還有機會嗎？前述芯片研發(fā)人員表示，因為芯片的研發(fā)成本很高，如果企業(yè)的產能到不了100萬顆，芯片研發(fā)成本是收不回來的，這對初創(chuàng)公司來說，是一個很大的賭注。

除了自研芯片的潛在威脅外，英偉達能否一直坐穩(wěn)全球第一的寶座？

眾所周知，借助風口而起的企業(yè)，或多或少都會卷入部分金融泡沫，英偉達也不例外。生成式AI給予了英偉達市值最高點，也曾給予其最黑暗的一天。

2024年9月4日，英偉達經歷了歷史上最糟糕的一天，單日市值損失達到了2790億美元，也打破了科技圈內單日跌幅最大紀錄。

此次財報發(fā)布后，英偉達的股票也有小幅震蕩，主要是人們對生成式AI發(fā)展的擔憂。

同時有人認為隨著OpenAI、谷歌等大模型研發(fā)公司將大模型的研發(fā)重點從訓練側轉向推理側，而英偉達的優(yōu)勢在訓練側，這會導致英偉達優(yōu)勢減弱，增速將逐漸放緩。

但前述研發(fā)人員表示，大模型的推理與訓練的目的和出發(fā)點不同，訓練側類比為大學的培養(yǎng)，通過訓練，培養(yǎng)出一個優(yōu)秀的大學畢業(yè)生，因此性能更為重要。

推理則類比為大模型可以工作了，但對用人單位來說，核心希望用工成本更低，利潤更高。

因此，在算力指數增長而摩爾定律即將走到盡頭之下，一味追求算力和性能的極大提升的可能性很小，因此，一些公司會追求在相同算力之下更低的成本，這與業(yè)界如今注重推理并不矛盾，一個追求性能一個追求成本。

#04

英偉達的想象空間，還會在哪？

現在看來，只要人工智能繼續(xù)在GPU和高精度算法的路徑下發(fā)展，英偉達的未來將不可估量。

而曾和它處在同一列隊，英特爾、AMD都早早得被英偉達甩在了后面。英特爾今年股價跌接近55%，AMD股價過去一個月股價累計下跌超過17%，今年股價跌了5%，而英偉達今年股價累計上漲近200%，成為生成式AI市場最大的贏家。

一直以來，英偉達以芯片為核心，生態(tài)為護城河，構筑了堅實的城墻。英偉達能夠取勝的核心，來自其多年穩(wěn)扎穩(wěn)打地布局下的技術與生態(tài)優(yōu)勢。

首先是自家的核心業(yè)務，GPU，也是英偉達能夠在生成式AI崛起的核心原因。英偉達一直以來都是GPU市場的老大，2024年第一季度PC GPU市場份額更是達到了88%。目前多數AI廠采用的英偉達H100芯片，還是英偉達2022年發(fā)布的產品。這說明英偉達也為其通吃生成式AI市場埋下伏筆。

英偉達在先進制程上的突飛猛進，使其在臺積電的先進制程產能中占據優(yōu)勢。這種優(yōu)勢意味著產業(yè)鏈的話語權和豐富的IP積累。

而所謂生態(tài)，指的是，芯片之上的整個軟件棧，這些軟件棧支持AI框架，而AI應用程序則是基于這些框架開發(fā)的。軟件棧包括驅動程序、編譯器、函數庫、算法庫、工具包等等。

黃仁勛在諸多場合提及英偉達是一家軟件公司。打造生態(tài)的明顯優(yōu)勢是，對于開發(fā)者們甚至是企業(yè)來說，一旦進入了英偉達的生態(tài)體系中，則更優(yōu)先選擇體系內的產品，軟硬件配合效果更好，品牌認可度隨之提高，且用戶粘性提高。

“芯片是英偉達的護城河，真正賺錢的軟件方面，英偉達未必比微軟、谷歌強很多，但一旦進入它的生態(tài)，客戶想要離開就很難了。”因此，英偉達多年來主要靠給實力較弱的公司提供軟件掙得滿盆缽。

英偉達早在2006年就計劃將自己圖形處理器硬件產品優(yōu)勢，延伸至其他方向，打造自己的CUDA生態(tài)。

通過CUDA開發(fā)者平臺，英偉達整合了其硬件、軟件、算法和數據庫，大幅提高軟硬件結合的有效性，加速計算速度。

硬件所保持的先進技術、CUDA生態(tài)帶來的優(yōu)勢，加上先進制程產能的壟斷地位，一套組合拳下來，“現在的公司想超越英偉達很難。”前述芯片行業(yè)人士表示。

此外，英偉達能夠走在諸多企業(yè)之前，并非機遇或巧合，而是其能夠更敏銳地洞察前沿科技的進展與變化。

今年以來，英偉達先后收購了多家創(chuàng)企。據調研機構CB Insights統(tǒng)計，英偉達今年已經投資至少44家企業(yè)，達到歷史之最。

近年來，英偉達在人形機器人、數字孿生、生成式AI、量子計算等多個方向全方位布局，提高自己的競爭力。

微軟走到全球市值第一，花了49年；蘋果走到全球市值第一，花了35年；英偉達則花了30年，比前兩位更快，更猛。

在芯片從業(yè)者、投資者和創(chuàng)業(yè)者的角度來看，若無重大技術范式的變革，例如量子計算或光計算發(fā)生了質的飛躍，實現了商業(yè)化落地，或者是新的算法框架出現，英偉達在未來10年內，地位很難被撼動。

對英偉達來說，屬于它的黃金時代還將繼續(xù)。

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       原文標題 : 財報速覽！營收翻倍股價暴跌，英偉達Q3到底輸在哪？