出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在股價連續(xù)下跌后，國內(nèi)協(xié)同辦公龍頭企業(yè)致遠互聯(lián)終于坐不住了。

2月9日，致遠互聯(lián)公布了回購股份進展公告，截至2月8日，公司已支付3088萬元回購了159萬股，占公司總股本比例為1.377%。

此前，致遠互聯(lián)宣布將以不低于5000萬元（含），不超過10000萬元（含）回購公司股份，回購價格不超過47.63元/股。

相對于滬市主板企業(yè)動輒幾億、幾十億的回購金額，致遠互聯(lián)5000萬元至1億元的回購從絕對數(shù)額來說并不算多，但與其20多億的市值相比，該回購方案誠意十足。

不過想要徹底扭轉(zhuǎn)股價下滑的頹勢，僅靠股份回購遠遠不夠�？扛纳谱陨碛�利情況以挽救股價，這點對于致遠互聯(lián)來說并不容易。

1、與用友網(wǎng)絡分道揚鑣，巨額減持致公司股價下跌

公開資料顯示，致遠互聯(lián)前身為致遠有限，由徐石、張屹以及用友網(wǎng)絡在2002年合資成立。其中，徐石出資320萬元，占致遠有限股權比例為64.00%，用友網(wǎng)絡出資150萬元，占致遠有限30%股權。

致遠有限發(fā)展至今，與用友網(wǎng)絡幫助有莫大的關系。與致遠有限相比，用友網(wǎng)絡成立時間要早很多，在行業(yè)內(nèi)知名度要遠高于致遠有限，巔峰時用友網(wǎng)絡市值一度接近2000億元。

與致遠有限類似，用友網(wǎng)絡也從事企業(yè)辦公系統(tǒng)開發(fā)。借助用友網(wǎng)絡資源，致遠有限得以快速向業(yè)內(nèi)推廣自身產(chǎn)品。

在用友網(wǎng)絡支持下，致遠有限發(fā)展較為迅速。為了加強合作，2009年用友網(wǎng)絡斥資1200萬元，拿下了致遠有限5%股權。

此后，由于被網(wǎng)友爆出“行賄清單”事件，用友網(wǎng)絡與致遠有限關系漸行漸遠。2015年，用友網(wǎng)絡將大部分股權轉(zhuǎn)讓給二六三、信義一德和隨銳融通，其持有致遠有限股權下降至4.98%。

用友網(wǎng)絡轉(zhuǎn)讓股權一年后，2016年致遠有限完成股份制改革，致遠互聯(lián)也在此時應運而生。此后，由于發(fā)展順利，加之科創(chuàng)板適時推出，2019年，營收約7億元的致遠互聯(lián)得以在科創(chuàng)板上市。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

成功上市后，原始股東開始不斷減持套現(xiàn)。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，自2020年股份解禁以來，公司各類股東、高管累計減持致遠互聯(lián)股份高達1095萬股。

除此之外，致遠互聯(lián)發(fā)起人之一用友網(wǎng)絡在近兩年也繼續(xù)減持致遠互聯(lián)。截至發(fā)稿，致遠互聯(lián)前十大股東里面已經(jīng)沒有用友網(wǎng)絡的身影。上市初期，用友網(wǎng)絡還是致遠互聯(lián)第五大股東。

由于股東持續(xù)減持，加之企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)平平，致遠互聯(lián)股價表現(xiàn)一直不溫不火。2023年因“蹭上”ChatGPT概念被資本短暫爆炒，但事后公司股價又跌回原點。

截至2月23日，公司股價報收24.68元/股，較最高點跌幅超68%，相較于公司49.39元/股的發(fā)行價已經(jīng)腰斬。

讓投資者略感欣慰的是，雖然公司高管以及核心技術人員減持了致遠互聯(lián)，但公司實控人徐石并未減持公司股份。

不過相較于股東們的減持金額，致遠互聯(lián)5000萬元至1億元的回購金額顯然不夠看。致遠互聯(lián)股價何時回歸巔峰，還需要公司經(jīng)營有質(zhì)的飛躍，不過這對于致遠互聯(lián)而言，并不容易。

2、增收不增利，中小企業(yè)客戶拓展難

過去幾年，雖然致遠互聯(lián)營業(yè)收入維持正向增長，但公司利潤并未隨收入的提升而走高。數(shù)據(jù)顯示，2019年，致遠互聯(lián)營業(yè)收入為7億元，公司歸母凈利潤為9747萬元。

2022年，公司營業(yè)收入為10.32億元，較2019年增長47.43%。同期，公司歸母凈利潤為9408萬元，較2019年略微下滑3.48%。2023年，致遠互聯(lián)甚至虧損了2500萬元至3700萬元。致遠互聯(lián)增收不增利，也是公司股價大跌的重要原因。

從收入來看，致遠互聯(lián)是典型的TOB企業(yè)，公司主要為大、中、小型企業(yè)提供OA系統(tǒng)辦公服務。目前，致遠互聯(lián)有多款協(xié)同管理軟件產(chǎn)品，公司最主要的收入來源是A8以及G6產(chǎn)品。

根據(jù)公司表述，致遠互聯(lián)A8產(chǎn)品是一款面向大中型企業(yè)的協(xié)同辦公產(chǎn)品，而G6則是為黨、政機關以及事業(yè)單位提供會議、公文處理等辦公事項服務。

（圖 / 致遠互聯(lián)財報）

致遠互聯(lián)2022年財報數(shù)據(jù)顯示，致遠互聯(lián)面向大中型企業(yè)A8產(chǎn)品的收入占當年總營收比例為76.80%，面向政府、事業(yè)單位的G6產(chǎn)品收入占總營收比例為8.41%。

據(jù)悉，公司A8客戶主要是以中國聯(lián)通、中國石油、中國移動等大型企業(yè)為主。大型企業(yè)OA系統(tǒng)的部署主要以定制化為主，由于技術簡單，實施難度較低，因此成本較低。

由于與大客戶深度綁定，致遠互聯(lián)毛利率始終維持較高水平。2023年前三季度，致遠互聯(lián)毛利率高達72.54%，而同類型公司平均毛利率不到60%。

不過，由于OA系統(tǒng)開發(fā)簡單，不少中大型企業(yè)開始使用自研的OA系統(tǒng)。加之，市場上大中型企業(yè)數(shù)量本身有限，公司A8系統(tǒng)銷售增速有所放緩，同類型產(chǎn)品G6也是如此。

為了尋找新的出路，公司開始拓展A6產(chǎn)品使用客戶。致遠互聯(lián)年報顯示，A6產(chǎn)品目標客戶為中小型客戶，該產(chǎn)品主要解決中小型企業(yè)員工基礎工作管理。

不過中小型客戶數(shù)量眾多，加之銷售單價要低于大型客戶產(chǎn)品單價，因此公司只能以量取勝。為了持續(xù)拓展客戶，致遠互聯(lián)只能加大相關產(chǎn)品功能開發(fā)以及銷售力度。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，致遠互聯(lián)銷售費用和研發(fā)費用合計支出為3.90億元，2022年增長至6.09億元，增長比例為56.15%，高于公司同期營收增速。

即便如此，致遠互聯(lián)想要向中小企業(yè)推廣A6產(chǎn)品并不容易。目前，在中小型企業(yè)領域，釘釘、飛書等協(xié)同辦公產(chǎn)品已經(jīng)具備非常明顯的優(yōu)勢。除非釘釘、飛書等出現(xiàn)大規(guī)模宕機，否則致遠互聯(lián)想與釘釘、飛書“爭食”將非常困難。

對于致遠互聯(lián)而言，增收不增利的本質(zhì)是主要產(chǎn)品A8、G6已經(jīng)出現(xiàn)了增速放緩的風險。而新業(yè)務開展又不盡如人意，因此公司股價才會持續(xù)下跌。至于何時能扭轉(zhuǎn)頹勢，需要看致遠互聯(lián)新的增長點何時出現(xiàn)。

3、轉(zhuǎn)型開發(fā)AI大模型，投資者卻不買賬

由于傳統(tǒng)業(yè)務進展不順利，致遠互聯(lián)也在積極謀求轉(zhuǎn)型。目前，致遠互聯(lián)的轉(zhuǎn)型思路便是將以前的OA系統(tǒng)升級成為COP。

2021年11月7日，致遠互聯(lián)以“COP重塑組織運營”為主題召開了用戶大會。據(jù)公司介紹，致遠互聯(lián)COP是基于原有的OA系統(tǒng)進行的升級改造，將協(xié)同辦公與協(xié)同業(yè)務全面升級融合。

目前，致遠互聯(lián)已經(jīng)擁有COP-V5、COP-V8兩大技術平臺，原有A8、G6產(chǎn)品也融入其中。此外，還在原有產(chǎn)品基礎上加入了其他功能。

用業(yè)內(nèi)人士的話來說，“圍繞企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)辦公，致遠互聯(lián)什么都做”。不過從效果上來看，致遠互聯(lián)初期轉(zhuǎn)型并不成功。

2023年全年，致遠互聯(lián)預測，公司全年營收增長8%至10%。但歸母凈利潤則虧損2500萬元至3700萬元，2022年致遠互聯(lián)歸母利潤則高達9408.06萬元。

對此，致遠互聯(lián)表示，受宏觀環(huán)境影響，公司營收增速未及預期。公司年初制定的計劃，導致期間費用上升，此外公司政府補助低于上年，導致公司出現(xiàn)虧損。

僅從2023年經(jīng)營結果來看，致遠互聯(lián)COP轉(zhuǎn)型難言成功。不過在AI大火后，致遠互聯(lián)似乎看到了新的轉(zhuǎn)型方向，就是將現(xiàn)有的COP產(chǎn)品與AI相結合。

2023年7月，致遠互聯(lián)計劃披露了可轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃，最高募資7.04億元，其中3.88億元將投入AI-COP的建設中，占總募集資金的55%。

2023年9月23日，致遠互聯(lián)正式發(fā)布了AI-COP的大模型框架，寄希望于AI-COP能為公司帶來新的機遇。

但目前大模型在協(xié)同辦公領域技術并不成熟。例如，微軟開發(fā)的辦公大模型，需要人工的指示操作，甚至在文本輸出上，還需要人工進行二次審核，并未大幅度提升辦公效率。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

此外，釘釘、飛書、企業(yè)微信都有大模型開發(fā)能力，與這些大型協(xié)同辦公企業(yè)相比，致遠互聯(lián)并不占優(yōu)勢。而大模型迭代又需要投入大量的資金用于研發(fā)，對于年營收僅10億元的致遠互聯(lián)而言，是否有足夠的資金進行研發(fā)迭代還是未知之數(shù)。

或許是意識到自身資金實力不足，致遠互聯(lián)也曾公開表示，公司不會像一些科技巨頭那樣自研大模型，而是通過開源、合作、和投資的方式建立大模型。

從現(xiàn)實情況來看，對于致遠互聯(lián)AI-COP大模型的公布，投資者似乎并不買單。2023年9月大模型公布并未提振股價，公司股價反而不斷下跌，截至發(fā)稿，致遠互聯(lián)股價較2023年9月幾乎腰斬。

對于致遠互聯(lián)而言，要想挽救不斷下跌的股價，唯有努力經(jīng)營，改善公司基本面。不過，由于舊業(yè)務增速放緩，業(yè)務轉(zhuǎn)型又不及預期，致遠互聯(lián)想要扭轉(zhuǎn)頹勢，還為時尚早。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標題 : 巨額減持致公司股價下跌，致遠互聯(lián)擁抱AI投資者不買賬