讓“子彈”再飛一會

作者：劉峻

編輯：李玲

風(fēng)品：于梅梅

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

《流浪地球2》帶火了春節(jié)檔、帶火了融創(chuàng)文化，也帶火了“黑科技”外骨骼機器人。

1月30日晚，科大訊飛股披露一份投資者關(guān)系活動記錄表：2023年將發(fā)布軟硬一體機器人產(chǎn)品，后續(xù)有序推出外骨骼機器人、家庭服務(wù)機器人等。

疊加春節(jié)期間chatGPT的大火，科大訊飛節(jié)后一開市便收獲一個漲停。

沒錯，作為“AI第一股”，科大訊飛向來不缺熱度，是諸多“未來黨”心頭好。

據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報告（2021）》統(tǒng)計，中國共有AI企業(yè)1454家，規(guī)�；�盈利者屈指可數(shù)。而科大訊飛連續(xù)10年營收年增長率均超25％，連續(xù)13年分紅，堪稱行業(yè)乃至A股上市公司神話。

足夠繁華耀眼。然開年一份預(yù)報，打破了上述光環(huán)。

1

營收增速放緩、凈利下滑

跨界試水 千億目標(biāo)多遠？

也是2023年1月29日，科大訊飛公告，預(yù)計2022年凈利4．67億元－6．23億元，同比下降60％－70％。營收183．14－201．45億元，同比增加0％－10％。

換言之，不止凈利下滑、“連續(xù)10年25％增長”的增速“金身”破了。

實際上，失速早有征兆：

2022上半年營收80．23億元，同比增長26．97％，凈利2．78億元，同比下滑33．57％。而2021年同期營收、凈利增速為45．28％和62．12％。

2022年三季度，營收126．61億元，同期增長16．5％，凈利僅4．2億元，下降了42．34％。

敏感的二級市場反應(yīng)更強烈。估值從去年6月1400億元，一度降到800億元左右。即使2023開年經(jīng)歷一波上揚，截至2月6日達到1113．1億元，市值也相較高點縮水近30％。

凈利為啥呢？

科大訊飛表示，2022年主要受新冠反復(fù)等不利因素影響。全國各地項目招投標(biāo)延遲，尤其第四季超20個項目、超過30億元合同延期所致，但相關(guān)項目并未取消。

的確，長尾疫情讓消費力下滑、百業(yè)承壓，可除了外部環(huán)境，自身短板又知多少呢？

要知道，2020—2021科大訊飛年度計劃大會上，劉慶峰曾提出未來五年奮斗目標(biāo)是：達到十億用戶、實現(xiàn)千億收入、帶動萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

即“十四五”末，教育業(yè)務(wù)要貢獻300億元，醫(yī)療、消費者智能硬件和開放平臺各自貢獻200億元；汽車業(yè)務(wù)、運營商、智慧城市3個方向各100億。

而2021年，企業(yè)營收183億中，智慧教育營收60．07億、開放平臺和消費者業(yè)務(wù)營收46．87億元、智慧城市、智慧汽車分別營收28．51億元、營收4．49億元。

這意味著，科大訊飛要在未來4年中，幾乎每項業(yè)務(wù)都要實現(xiàn)5倍營收增長。

那么，2022開局就遭開門黑。不免讓人疑慮：“十億、千億、萬億”目標(biāo)有多少可行性？劉慶峰是否在畫大餅、又怎么圓？

平心而論，科大訊飛不是單耍嘴皮，2022年大動作不少。

天眼查顯示，科大訊飛從2022年9月13日開始申請多個“訊飛甄選”商標(biāo)，國際分類包括啤酒飲料、方便食品、酒等。

難免，讓人想起同樣教育出身的新東方“東方甄選”。科大訊飛這是要轉(zhuǎn)換賽道做快消了么？

盡管科大訊飛證券部回應(yīng)稱，商標(biāo)注冊是保護知識產(chǎn)權(quán)常用手段，“不用過度解讀”。

可輿論喧嘩也非全無道理，早在2019年，其全資子公司訊飛云創(chuàng)就與多方共同投資設(shè)立了一家名為廣州華南腦控智能科技有限公司的腦機接口公司，注冊資本4176．87萬元。

2022年6月，全資子公司訊飛云又創(chuàng)設(shè)立江蘇易行智聯(lián)汽車科技有限公司，注冊資本1億元。營業(yè)范圍包括智能車載設(shè)備制造；智能車載設(shè)備銷售等。

同年9月，上海訊飛智心醫(yī)療科技有限責(zé)任公司成立，經(jīng)營范圍含第一類醫(yī)療器械銷售；人工智能應(yīng)用軟件開發(fā)；遠程健康管理服務(wù)等。

9月15日，科大訊飛又從平安保險方面收購了北京環(huán)球保險經(jīng)紀(jì)有限公司。

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一系列大動作布局，盡透擴容擴業(yè)之態(tài)。當(dāng)然，這些都是“達到十億用戶、實現(xiàn)千億收入、帶動萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)”的誘人故事。

行業(yè)分析師郝瑞表示，紛繁落子、多方試水，不管是否概念畫餅，至少方向信號很明確，科大訊飛正不斷加深A(yù)I技術(shù)在各領(lǐng)域的應(yīng)用，意圖探尋更寬闊的新增曲線，活力張力值得肯定。

考量在于，頻繁跨界，科大訊飛似乎已無意一個純粹AI企業(yè)，除了發(fā)展定位是否清晰，更多市場也意味更多競品、更多投入、更多專業(yè)性、特色性、品控性要求。頻頻落子中，要交多少學(xué)費、前期多少成本，是否加重盈利負擔(dān)、精準(zhǔn)性效率性幾何、能否最終形成生態(tài)大協(xié)同？都要打個問號。

從2022年的凈利下滑、營收增速瘦身看，上述擴容幾多風(fēng)險？有無冒進賭性？

2

補貼、研發(fā)投入資本化質(zhì)疑

盈利能力、成長性到底咋樣？

對于增收不增利，科大訊飛公告也稱，2022年公司持股的三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融資產(chǎn)因股價波動導(dǎo)致公允價值變動收益金額較上年同期減少約5．87億元，進一步影響公司當(dāng)期歸母凈利。

頗有些流年不利。

玩味在于，早在2022上半年，科大訊飛就受寒武紀(jì)、三人行股價下跌影響，公司投資虧損1．62億元，較上年同期減少2．73億元。既然早有虧損預(yù)警，為何不及早調(diào)倉，已至下半年又虧超2．8億元，多少市場敏感性、防風(fēng)險力呢？

不算多苛求。深入一度看，雖貴為AI第一股，輿論對其盈利能力表現(xiàn)早有微詞。

比如補貼質(zhì)疑。

以2021年為例，科大訊飛歸母凈利15．56億元，政府補貼達4．38億元。

拉長維度，2019年至2022上半年，科大訊飛凈利8．19億元、13．64億元、15．56億元、2．78億元。同期其他收益分別為6．63億元、7．41億元、8．24億元、5．94億元，三年半合計28．22億元，約占同期總凈利的70．08％。

而其他收益，主要是計入當(dāng)期損益的政府補助、軟件退稅、個稅手續(xù)費返還等。

由此，一些輿論質(zhì)疑科大訊飛“靠G端補貼過日子”。

長江商學(xué)院教授薛云奎長甚至撰文稱，科大訊飛完成了概念、技術(shù)，卻在生意、業(yè)績表現(xiàn)欠佳，“擅長要錢，不擅長賺錢�！�

再如研發(fā)投入資本化。

2019－2021年，科大訊飛研發(fā)資本化率分別為48．52％、42．74％與38．49％，雖有可貴下滑，整體占比依然不低。

是否有些“寅吃卯糧”？長期累積下來的無形資產(chǎn)未來攤銷影響幾何、凈利又怎么走？

行業(yè)分析師于盛梅表示，研發(fā)費用資本化最直觀好處，便是讓報表“好看”，同時也讓企業(yè)擁有一定調(diào)節(jié)利潤空間。40％左右的資本化率，意味著科大訊飛每年或能將40％左右的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化成真正成果，研發(fā)效率夠高；但另一面資本化后的金額將通過無形資產(chǎn)攤銷，在以后年度陸續(xù)計入研發(fā)費，最終還是會影響利潤表現(xiàn)。

值得注意的是，企業(yè)研發(fā)人員數(shù)量增加，總員工占比卻在下降，2021年為58．48％，2020年為58．7％，2019年超61％。

這看似符合科大訊飛提出的提高人效比口號，然細觀銷售人員占比卻從2017年的18％增到2021年的27％，銷售人員規(guī)模擴大了1倍多。

2019年至2022年上半年，公司研發(fā)支出21．43億元、24．16億元、29．36億元、15．99億元；同期，銷售費為17．80億元、20．84億元、26．93億元、13．71億元。增速上看，已于研發(fā)并肩齊驅(qū)。

這對凈利的反噬力不可不察，長遠看，對一家科技型企業(yè)又意味著什么？科大訊飛靠啥驅(qū)動核心成長、核心盈利能力呢？

不算苛問。往期看，大股東多次減持已讓人嘀咕企業(yè)成長預(yù)期。

如“十分看好”的知名私募葛衛(wèi)東，2020年四季度亦開啟減持，2021年四季度減持883．40萬股。2022年一二季度合計減持808．60萬，有媒體粗算7次累計減持已套現(xiàn)約10億元。

甚至科大訊飛創(chuàng)始人、首席科學(xué)家王仁華，也開始頻頻減持。2021全年合計減持203．5萬股，2022年又連續(xù)三季度減持，共減持308．53萬股。

資本場本始終是逐利的，看預(yù)期下菜碟是常態(tài)。頻繁減持的背后，是否意味著科大訊飛已臨近成長天花板？

一句話，體量不代表質(zhì)量，真實盈利能力是關(guān)鍵。如此再審視上述目標(biāo)，即便達到千億收入、萬億生態(tài)，又有多少能轉(zhuǎn)化成實際利潤？自身造血能力、核心競爭力真正提升多少？

3

主業(yè)內(nèi)外憂患 警惕顧此失彼

說千道萬，打鐵還需自身硬。

深入主營業(yè)務(wù)，教育領(lǐng)域占比最大。

以2022上半年為例，教育產(chǎn)品與服務(wù)占營收比達27．49％，教學(xué)業(yè)務(wù)1．54％，教育領(lǐng)域總占比29．03％，較上年同比增長26．73％；開放平臺及消費者業(yè)務(wù)則以27．18％占比排在第二。

深入看，教育領(lǐng)域上述漲勢，離不開學(xué)習(xí)機的強勢貢獻。

2022年5月，科大訊飛智能辦公本Air亮相；6月又發(fā)布新一代學(xué)習(xí)機。2022上半年，訊飛AI學(xué)習(xí)機在京東、天貓GMV（商品交易總額）同比增超170％，銷量增長100％。

不過，結(jié)合市場競品似乎還顯不足。2022年9月，有投資者提問稱：訊飛學(xué)習(xí)機銷量已大幅落后小度和希沃了，請問公司采取怎樣積極措施？

科大訊飛董秘回應(yīng)稱：訊飛學(xué)習(xí)機主要以線下銷售為主，銷售良好。由于不同時期的產(chǎn)品供給、銷售策略等原因，某個硬件產(chǎn)品的銷售額個別月份出現(xiàn)變化，不代表產(chǎn)品趨勢。

話雖如此，截至2023年2月6日，科大訊飛淘寶平臺最暢銷的T10學(xué)習(xí)機，月銷量為600＋，其余學(xué)習(xí)機產(chǎn)品平均月銷量100＋。而小度P20學(xué)習(xí)機達到2000＋、希沃W2也達1000＋。

誠然，個別月份不代表趨勢。但說千道萬，產(chǎn)品體驗為王，一些用戶質(zhì)疑聲不可不察。

瀏覽黑貓投訴，截止2023年2月6日18時，科大訊飛共有173條投訴。除了宣傳、售后服務(wù)質(zhì)疑等，產(chǎn)品質(zhì)量吐槽也是焦點，如“科大訊飛T10死機”、“錄音筆B1質(zhì)量問題”、“X3pro學(xué)習(xí)機內(nèi)屏漏液，拒絕三包”等。

客觀而言，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實。然身處C端，市場從不缺選擇替代者，口碑體驗的重要性無言而言。窺斑見豹，有無查漏補缺處呢？

不算夸言。放眼語音識別市場，科大訊飛競爭對手非常多，除傳統(tǒng)競品外，百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在做語音識別技術(shù)。

另一廂，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，我國語音識別市場同比增速趨于平緩，市場規(guī)模幾近飽和。

簡言之，雖是語音識別龍頭、市占率霸主，科大訊飛依然無法躺贏。且市場天花板隱現(xiàn)，想更進一步、增加盈利、乃至守住固有份額，難度都可想而知。

行業(yè)分析師劉俊群表示，存量深耕下，差異化、特色化服務(wù)已是重中之重�？拼笥嶏w取得不少成績，如方言識別優(yōu)化等。但作為行業(yè)王者，更核心突破還有待加強。如學(xué)習(xí)平板仍具有可替代性，至今還未研發(fā)出核心的平板教育系統(tǒng)，沒有讓消費者產(chǎn)生“非他不可”認知。

沒錯，從T10陣營看，科大訊飛高端優(yōu)勢明顯，可中低端則面臨百度、希沃等競爭。前者在4000元檔穩(wěn)固了銷量，后者則打出性價比招牌，小度G16和 S16等成為京東價格2000元以下學(xué)習(xí)機銷量第一。老牌廠商京東方roe小課屏，小霸王讀書郎等亦分食力強勁。

從基礎(chǔ)品控到特色突破，科大訊飛在主業(yè)精進、夯實上仍有不短的路要走。

在首財君看來，十億用戶、千億收入、萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)的發(fā)展根基、流量窗口還在起家的AI教育業(yè)務(wù)。相比上文的頻頻跨界試水，深耕細挖、查漏補缺主業(yè)或更時不我待。

根基不牢、地動山搖！步子太大易扯襠，如何防止舍本逐末、顧此失彼，科大訊飛不乏冷思。

4

看多與看空 警惕增量綁架

最貴長期主義

發(fā)問有良苦用心，所謂愛之深責(zé)之切。

如上所文，科大訊飛連續(xù)10年營收年增長率超 25％，這在AI業(yè)，乃至整個A股都是第一個。

可以說，傲人增速是科大訊飛躋身千億股的價值邏輯、也是萬千投資者的信心基石。平心而論，首財君樂見其能持續(xù)高增。畢竟，AI行業(yè)方興未艾、呼喚龍頭引領(lǐng)者。

只是，欲戴王冠必承其重。沒有永遠高增的市場及企業(yè)，科大訊飛需警惕被規(guī)模增量綁架，別忘了大不代表強、快不代表優(yōu)，除了規(guī)模效應(yīng)還有規(guī)模陷阱。如何夯實發(fā)展質(zhì)量，或比速度體量更重要。

看看上述業(yè)績表現(xiàn)、挑戰(zhàn)隱憂點，原有價值根基是否有些動搖？如期達標(biāo)難度幾何？衍生風(fēng)險幾何？

提振傳統(tǒng)主業(yè)、培育新增曲線，看似千頭萬緒，實則相輔相成，關(guān)鍵是形成協(xié)同性、整體合力，從而形成一個生態(tài)體系，進而產(chǎn)生更強抗風(fēng)險力、規(guī)模效應(yīng)、發(fā)展確定性。

需要如烹小鮮、精準(zhǔn)高效，最忌冒進激進、貪大求全，個中的市場敬畏、專業(yè)敬畏、主業(yè)敬畏、沉淀敬畏必不可少。

當(dāng)然，科大訊飛不缺跨越基因、破壁經(jīng)驗。

說起出身標(biāo)簽，與阿里巴巴相似，科大訊飛也有“18年、18個創(chuàng)始人、民房、億萬富翁”。

作為締造者，劉慶峰曾言“我堅信數(shù)年內(nèi)科大訊飛一定是人工智能領(lǐng)域中國的No．1，毫無爭議的No．1�！�

這位學(xué)霸做到了。語音識別市占率高達60％，國際市場也占到8％。巔峰時市值突破1400億，妥妥的“AI茅”。

聚焦2022年，雖整體業(yè)績不算光鮮，可在汽車、運營商、智慧城市、C端硬件等領(lǐng)域一些突破進展還是令人振奮。

以智慧城市為例，12月，科大訊飛全資子公司以5．5億元中標(biāo)“數(shù)字安徽”項目；并成功運營“皖事通”平臺，該平臺服務(wù)安徽超7000萬市民，年訪問量達316億次；在年度政務(wù)APP排名中位列第四，僅次于個人所得稅、國家反詐中心、國務(wù)院。

同時，2022年亞馬遜旗下Kindle退出中國市場，科大訊飛趁機占下不少市場。

據(jù)劉慶峰透露，科大訊飛辦公本線上線下市占率均為第一，月活增幅78％；錄音筆市場份額占據(jù)44％，為市場第一。2022年C端整體硬件毛利同比增長28％，2023年預(yù)計增長35％。

更值注意的是，劉慶峰在講話中多次提到“高質(zhì)量發(fā)展”重要性，“2023年開始，我們可以正式開啟高質(zhì)量發(fā)展的全新階段”。

沒錯，還是那句話：無論多元跨界，還是主業(yè)升級、大生態(tài)構(gòu)建，都不是輕松話題，如烹小鮮、如履薄冰、最忌貪多嚼不爛，最貴長期主義堅守。

科大訊飛，正處較勁兒時刻。

從此看，近期市場對其看空看多交織，價值畫像滿滿撕裂感，就不足為奇。

凈利下滑、營收增速下降，一味看空唱空或不可取。轉(zhuǎn)型換擋難免巨痛，但若能開啟一場新質(zhì)量之旅也是壞事變好事。關(guān)鍵在于發(fā)力方向是否正確、力度精準(zhǔn)度平衡性是否拿捏到位？

回歸商業(yè)本質(zhì)，拋開千億萬億的星辰大海，一切從自身造血力夯實、核心創(chuàng)新力提升開始。

科大訊飛、劉慶峰可否成功自證，姑且讓“子彈”再飛一會。

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 科大訊飛為啥增速“金身”破了？ 千億目標(biāo)多遠？