突發(fā)，12月9日消息，據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，美國將在本周五把商湯科技列入投資黑名單上，而本周五正是商湯科技香港IPO上市定價(jià)的時(shí)間！來自美國政府的“精準(zhǔn)打擊”會(huì)對商湯科技的上市產(chǎn)生怎樣影響還無法預(yù)知，但這無疑也再次印證了這家中國原創(chuàng)硬科技企業(yè)的巨大價(jià)值。

君主有智囊，官員有幕僚，傳統(tǒng)行業(yè)有AI。

如同智囊、幕僚之于行政體系的作用。AI，同樣不是一個(gè)獨(dú)立行業(yè)。通過給傳統(tǒng)行業(yè)帶來智能化能力，它才得以實(shí)現(xiàn)從技術(shù)到產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程。

AI的商業(yè)進(jìn)程有一條明線——智能化的能力越便宜、越普及、應(yīng)用范圍越大、影響越廣，AI對于產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值就越高。

過去的五年里，AI和傳統(tǒng)行業(yè)之間的融合、協(xié)作越來越多，從過去單一場景的淺層接觸，到全產(chǎn)業(yè)鏈、多場景的階段，嵌套關(guān)系越來越深。

同時(shí)，AI的商業(yè)進(jìn)程又對應(yīng)了一條暗線：AI對產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值，直接對應(yīng)了其在資本市場的估值。人工智能應(yīng)用落地的加快，也會(huì)推動(dòng)對應(yīng)公司的資本化進(jìn)程。

這使得2021年，成為了人工智能企業(yè)集中上市的大年。

2021年，依圖科技、云從科技、曠視科技、云天勵(lì)飛、格靈深瞳、創(chuàng)新奇智、第四范式等公司，分別在科創(chuàng)板、港股提交上市申請。8月27日，商湯集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱商湯科技），正式向港交所遞交招股說明書。

在這些AI產(chǎn)業(yè)精英中，商湯的上市，無疑是最受矚目的存在。商湯擁有最多的研發(fā)人員儲備，最大的營收規(guī)�！�—甚至大于依圖、曠視、云從三家AI企業(yè)的總和。

正因?yàn)槿绱�，它在上市前，估值已高達(dá)130億美金，一旦正式上市，便有望成為真正走入市場化的亞洲最大人工智能軟件公司。。

2021年12月7日，商湯科技更新了自己的招股書，它將在港交所全球發(fā)售合共15億股，招股價(jià)介于每股3．85至3．99港元，最多籌資59．85億港元，其中90％為國際配售。據(jù)市場消息顯示，僅半日時(shí)間，國際配售部分已獲超額認(rèn)購。

截止到12月10日中午，商湯科技已完成全球招股，香港公開配售部分錄得超過5倍認(rèn)購，在大的市場環(huán)境相對低迷的氣氛下顯得難能可貴。

據(jù)商湯招股書披露，商湯科技所有上市前投資者均就更為嚴(yán)格的禁售期達(dá)成共識，承諾全數(shù)100％股份在上市后鎖定6個(gè)月，這無疑體現(xiàn)了商湯所有主要投資人堅(jiān)定看好商湯的長期價(jià)值。

01 AI三大趨勢，商湯“一臺四柱”

作為亞洲最大的AI軟件公司，商湯的創(chuàng)業(yè)歷程，曾經(jīng)被記載過很多次，它在技術(shù)上的領(lǐng)先性、商業(yè)化的進(jìn)程、以及與AI前沿方向的聯(lián)系，均被反復(fù)探討，并不鮮見。

但即便如此，在本次發(fā)布的招股書中，商湯科技仍然用742頁的厚重篇幅，詳細(xì)描述了這家公司的由來、崛起之路、業(yè)務(wù)構(gòu)成與構(gòu)想。

在這份招股書的描述中，商湯將要打造的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，被總結(jié)為“一個(gè)平臺、四個(gè)支柱”。所謂的“一個(gè)平臺”，正是被商湯稱為“AI大裝置”的SenseCore通用人工智能基礎(chǔ)設(shè)施，它承擔(dān)著打通算力、算法與平臺的作用。

而“四個(gè)支柱”。則囊括了所有的落地場景，它們被規(guī)劃成四大業(yè)務(wù)板塊：智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車。

從一個(gè)平臺，到四個(gè)支柱，表面看起來，是一家AI公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)置。但深究一層，這種結(jié)構(gòu)設(shè)置，又是AI發(fā)展趨勢演變的必然結(jié)果。

這種趨勢，可以分成三層。

第一個(gè)趨勢：算力和算法的進(jìn)步，正在推動(dòng)人工智能應(yīng)用落地加快。

根據(jù)OpenAI測算，全球頭部AI模型訓(xùn)練算力需求3到4個(gè)月翻一番，每年頭部訓(xùn)練模型所需算力增長幅度，高達(dá)10倍。深度學(xué)習(xí)正在逼近現(xiàn)有芯片的算力極限，人工智能發(fā)展因此進(jìn)入了一個(gè)加速階段。

這種趨勢在商湯的體現(xiàn)，正是其SenseCore通用平臺。它不僅擁有大量高效的模型生產(chǎn)能力，也包括大型超算在內(nèi)的AI基礎(chǔ)設(shè)施賦能數(shù)據(jù)中心，以及自研的AI芯片和ISP芯片。與其他AI初創(chuàng)公司相比，這是一個(gè)能力范圍更大的平臺，也成為了商湯在另一趨勢中行進(jìn)順利的基礎(chǔ)。

第二個(gè)趨勢：以機(jī)器視覺為核心技術(shù)的AI企業(yè)已經(jīng)邁過創(chuàng)業(yè)階段，逐漸找到自己的商業(yè)模式。

這背后的原因，在于AI技術(shù)的發(fā)展，帶動(dòng)了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求的提升。感知平臺、數(shù)據(jù)平臺和應(yīng)用平臺的積累沉淀，促進(jìn)了企業(yè)的數(shù)字化落地，以及行業(yè)的創(chuàng)新應(yīng)用。

在過去的幾年里，機(jī)器視覺技術(shù)在安防、物流、金融、交通等行業(yè)大展身手，成為智慧化建設(shè)的加速器。物流機(jī)器人、智能家居、智慧交通、人臉識別等應(yīng)用亦成為資本市場的熱門概念。

而自然語言處理技術(shù)的突破，使得文本審核、機(jī)器翻譯、智能客服等場景實(shí)現(xiàn)落地。這些對行業(yè)的顛覆，從另一面來看，也創(chuàng)造了許多機(jī)會(huì)。

因此，在這個(gè)趨勢里，曠視布局智慧物流，云從主打金融監(jiān)控方向，依圖偏向芯片和系統(tǒng)的垂直整合，但與其他比較頭部的AI企業(yè)相比，商湯對于自身的規(guī)劃顯然更為恢弘——賦能百業(yè)的構(gòu)想，最終落實(shí)成了招股書中的“四個(gè)支柱”。而這同時(shí)又吻合了AI發(fā)展的第三個(gè)趨勢。

第三個(gè)趨勢：垂直領(lǐng)域的軟硬件一體化解決方案，將成為主要的商業(yè)模式演進(jìn)方向。

隨著基礎(chǔ)計(jì)算平臺、開源平臺的完善豐富，資本市場對于AI企業(yè)的估值邏輯，其實(shí)正在悄然生變——從關(guān)注AI企業(yè)的“技術(shù)突破”，轉(zhuǎn)變到關(guān)注AI企業(yè)的“商業(yè)成長性”。

這個(gè)估值邏輯的變化，推動(dòng)著AI企業(yè)需要隨之進(jìn)化，公司的核心競爭力，需要從算法或硬件領(lǐng)域的技術(shù)壁壘，逐步向軟硬件結(jié)合的多元化商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，一體化解決方案，將會(huì)成為公司的主要商業(yè)化邏輯。

從商湯的“四個(gè)支柱”可以看出，這是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)合自身核心技術(shù)，然后下沉到最具競爭優(yōu)勢的“智慧商業(yè)”、“智慧城市”、“智慧生活”、“智能汽車”等垂直領(lǐng)域，最終成為深入各行業(yè)的覆蓋AI軟件、芯片、傳感器的軟硬全棧服務(wù)商。

但這并不意味著商業(yè)化的終點(diǎn)。在深度綁定客戶資源實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)后，商湯又可以用獲取到的行業(yè)積累，實(shí)現(xiàn)對技術(shù)的反哺，建立正向的循環(huán)。

因此，這種基于后期商業(yè)模式構(gòu)成的成長潛力，幫助商湯超越了普通的“技術(shù)估值”邏輯，獲得了更高的價(jià)值認(rèn)同。

02 落地的關(guān)鍵

在IPO之前，商湯科技8年內(nèi)累計(jì)融資超過336億元，投資人包括國內(nèi)外著名的投資機(jī)構(gòu)軟銀、阿里、春華資本、銀湖、IDG等。

這造就了一支囊括40位教授、250多名博士與博士生，以及3500多名科學(xué)家和工程師的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。隨之而來的，是自2014年創(chuàng)辦以來，70多個(gè)相關(guān)領(lǐng)域全球冠軍，600多篇頂級學(xué)術(shù)論文，8000多項(xiàng)AI發(fā)明專利，以及在全球三大計(jì)算機(jī)視覺會(huì)議上全球排名第一的論文總數(shù)。

這得益于歷年來商湯在研發(fā)方面的巨大投入，而這種巨大投入在業(yè)務(wù)層面的進(jìn)展，則體現(xiàn)為解決了AI落地的若干痛點(diǎn)。這其中的奧秘，就藏在商湯SenseCore AI大裝置中。

實(shí)現(xiàn)“賦能百業(yè)”，不是一句簡單的口號。對于商湯而言，它至少需要解決這樣一些難題。

第一，各行業(yè)的人工智能場景瑣碎而復(fù)雜，帶有強(qiáng)烈的低標(biāo)準(zhǔn)化屬性。

從交通、制造業(yè)，到汽車、生活，各行業(yè)復(fù)雜、瑣碎的非標(biāo)場景，在實(shí)操中需要不同的AI算法來解決專屬問題。

面向這些廣泛的場景，意味著AI企業(yè)需要匹配大量的算法模型。但這需要強(qiáng)大的AI生產(chǎn)能力。在這一點(diǎn)上，基于模型生產(chǎn)平臺、算法訓(xùn)練平臺，商湯的SenseCore AI大裝置已生產(chǎn)出超過22000個(gè)算法模型。

除此之外，商湯的算法開源計(jì)劃，針對210多個(gè)算法和1500個(gè)預(yù)訓(xùn)練模型進(jìn)行了開源。這種向企業(yè)開發(fā)者提供算法工具，使得自身開發(fā)的算法，與開源形成的算法生態(tài)結(jié)合，共同下沉到各行業(yè)里的細(xì)分環(huán)節(jié)，形成價(jià)值閉環(huán)。

招股書顯示，通過使用SenseCore賦能人工智能模型生產(chǎn)的全流程，相較于行業(yè)需耗時(shí)數(shù)周的漫長周期，商湯的研發(fā)及工程團(tuán)隊(duì)可以將開發(fā)時(shí)長縮短至數(shù)小時(shí)。2019年、2020年及2021年上半年，商湯科技的研發(fā)人員每人年均生產(chǎn)的商用模型數(shù)量從0．44提高到3．45并繼續(xù)提高到了5．24個(gè)。

這意味著，商湯能以更快、更低的成本幫助人工智能算法解決更多場景中的問題。

第二，場景多樣化帶來的算力激增。

隨著AI向更多場景覆蓋，帶來了一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)變：AI必須由專用向通用轉(zhuǎn)變。

這個(gè)轉(zhuǎn)變用文字描述，只是一字之差，但對于AI而言，卻意味著對算力的需求，可能出現(xiàn)指數(shù)級的增長。

這正是商湯建立人工智能計(jì)算中心AIDC的原因所在，這個(gè)整合了超算、AI芯片和傳感器的設(shè)施，能夠提供高達(dá)3740 Petaflops（每秒千萬億次浮點(diǎn)運(yùn)算）的算力，得以滿足日復(fù)一日增長的算力需求。

建立在強(qiáng)大的算力基礎(chǔ)之上，再整合領(lǐng)先的算法能力。這構(gòu)成了商湯賦能百業(yè)的又一重底氣。

第三，如何讓AI自動(dòng)化。

算法的多樣化、支撐算法的算力，這兩項(xiàng)要素固然重要，但卻并不能完全實(shí)現(xiàn)對場景的適配。如何讓算法自動(dòng)跑起來，實(shí)現(xiàn)自適應(yīng)的部署。這是AI落地的關(guān)鍵。

將數(shù)據(jù)平臺、模型生產(chǎn)平臺、深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練框架和深度學(xué)習(xí)推理部署引擎打通，這意味著平臺層實(shí)現(xiàn)了從數(shù)據(jù)存儲、標(biāo)注到模型訓(xùn)練、生產(chǎn)、部署和測試的全鏈路。這種全鏈路的打通，可以大幅降低人工智能生產(chǎn)要素成本。

但這還不是全部，例如：商湯“四個(gè)支柱”中面向智慧生活和智慧城市的模塊化、靈活性的標(biāo)準(zhǔn)軟件平臺，SenseMARS火星混合現(xiàn)實(shí)平臺與SenseFoundry Enterprise方舟企業(yè)開放平臺，提供了新的功能。前者可以在構(gòu)建現(xiàn)實(shí)世界的數(shù)字孿生后，賦予數(shù)字孿生交互性，即從虛到實(shí)。

以SenseCore AI大裝置為基礎(chǔ)，商湯SenseMARS火星混合現(xiàn)實(shí)平臺可以現(xiàn)實(shí)世界聯(lián)動(dòng)虛擬世界的迭代，虛擬世界完成現(xiàn)實(shí)的增強(qiáng)。這不僅將開啟元宇宙的革新交互體驗(yàn)，也將推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加快決策自動(dòng)化，加快生產(chǎn)力的迭代速度。

據(jù)招股書披露，SenseMARS軟件平臺內(nèi)含超過3500個(gè)AI模型，支持全新的元宇宙體驗(yàn)。

而后者則能夠直接為企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)化AI算法和應(yīng)用，降低企業(yè)的學(xué)習(xí)和部署工業(yè)AI的成本。

在克服這三個(gè)難題之后，AI落地，賦能百業(yè)的成本與使用門檻，得以大大降低，即使面臨大量高復(fù)雜度的非標(biāo)場景，商湯的算法模型也能表現(xiàn)出高于一般水平的匹配度。

03 應(yīng)當(dāng)理解AI硬科技企業(yè)厚積薄發(fā)的財(cái)務(wù)特性

對于商湯而言，市場上的看多者固然眾多，但也有一些擔(dān)憂的聲音。

比如公司財(cái)務(wù)報(bào)表并不算漂亮，研發(fā)投入持續(xù)居高不下，吃掉了來之不易的利潤，使得公司業(yè)績虧損。

無論選擇何種立場，觀察者和投資者的情緒都可以理解。但撥開迷霧，投資的真實(shí)含義，歸根結(jié)底是認(rèn)知的變現(xiàn)。這種認(rèn)知，從根本上來自于對產(chǎn)業(yè)規(guī)律的認(rèn)識。

用一句話講清楚一個(gè)行業(yè)的特性，是衡量投資者認(rèn)知是否成熟的關(guān)鍵指標(biāo)。

這里的成熟，并非是一套統(tǒng)一的框架和方法論，而是能否認(rèn)清一個(gè)行業(yè)在不同階段、不同資本市場環(huán)境下，始終不變、難于逾越的本質(zhì)與特性。

比如養(yǎng)豬行業(yè)能誕生寡頭，是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)始終在進(jìn)行供給側(cè)出清；比如光伏行業(yè)能夠崛起，是因?yàn)槎入姵杀鞠陆狄恢痹诘贡萍夹g(shù)進(jìn)步；社區(qū)團(tuán)購能成立，在于其重新組織了零售鏈條……

在AI領(lǐng)域里，類似的特征同樣存在。比如它需要持續(xù)實(shí)現(xiàn)技術(shù)的迭代與突破，比如它需要外部環(huán)境作為支撐，需要與具體的行業(yè)結(jié)合來形成確定性的商業(yè)模式。在解決了上述問題后，它才能進(jìn)一步建立客戶壁壘，實(shí)現(xiàn)市場突破。

這造成了AI的一些典型特征——“投資前置，收益后置”、“投資規(guī)模大，盈利周期長”，但AI的彈性也很明顯，那就是長期投入帶來的“高技術(shù)門檻，強(qiáng)競爭壁壘”。

在芯片行業(yè)內(nèi)，因?yàn)橛袑?shí)體產(chǎn)品，且有可參照的芯片巨頭，這些特征幾乎已經(jīng)成為共識；如果用醫(yī)藥工業(yè)來進(jìn)行類比也可以發(fā)現(xiàn)，AI的研發(fā)，也高度類似于原研的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。屬于高投資，長周期、一旦爆發(fā)競爭力極強(qiáng)的業(yè)務(wù)。

可見，類比芯片、創(chuàng)新藥研發(fā)行業(yè)，商湯科技作為一家成立7年的AI“新青年”，其交上的營收答卷是令人滿意的，其虧損數(shù)據(jù)，和主動(dòng)選擇持續(xù)投入研發(fā)的做法，就容易理解了。對于一些習(xí)慣于將AI與互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)行業(yè)去對比的普通投資者而言，這種AI的產(chǎn)業(yè)特征，需要一定時(shí)間去認(rèn)知改變。

2020年，商湯的營收規(guī)模是另外三家主要AI企業(yè)的1．5倍。2021年上半年，營收同比增長了91．8％，規(guī)模達(dá)到16．5億元。

利潤方面，由于目前處于產(chǎn)業(yè)前期投入階段，公司仍在虧損。好消息是，商湯2020年的經(jīng)調(diào)整凈虧損相對2019年收窄，企業(yè)的虧損占收入比例，由2019年的38．3％大幅降低至2020年的20．6％。而營收、毛利則持續(xù)強(qiáng)勁增長，2018至2020年三年?duì)I收復(fù)合年增長率達(dá)到了36．4％，毛利復(fù)合年增長率達(dá)到52．4％。

與此同時(shí)，作為開支大頭的研發(fā)開支，其規(guī)模一直在不斷擴(kuò)大。在2018年到2020年，翻了近三倍，2020年上半年為17．5億，超過2018年全年。

但穿透這些現(xiàn)象，我們更應(yīng)當(dāng)看到一些數(shù)據(jù)背后的東西。比如在研發(fā)開支規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的情況下，商湯是如何讓收入與虧損接近動(dòng)態(tài)平衡的？

原因其實(shí)可以歸結(jié)為運(yùn)營方面的“兩增兩減”。

其中，增的是營收和研發(fā)開支的規(guī)模，減的則是銷售開支和虧損規(guī)模。

2018年，商湯將45．9％的營收用于研發(fā)開支。2021年上半年，研發(fā)開支增長至同期營收的1．07倍，達(dá)到17．7億元。

2018年，商湯的營收為18．53億元，2021上半年的營收已經(jīng)接近超過了2018年全年，達(dá)到16．52億元。三年半營收累計(jì)近百億元。

智慧商業(yè)業(yè)務(wù)和智慧城市業(yè)務(wù)均發(fā)揮了增長級的作用。

以2020年收入計(jì)算，商湯智慧商業(yè)領(lǐng)域的市場份額中國第一。智慧商業(yè)業(yè)務(wù)2018年的收入為8．5億元，占比為46．1％。到了2021年上半年，收入已接近2018年全年水平，達(dá)到6．5億元，同比增長39．2％。

智慧城市領(lǐng)域，商湯科技也拿到了中國第一的市場份額。在今年上半年同比大增了243．4％。

在智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大業(yè)務(wù)的共同推動(dòng)下，商湯今年上半年的收入同比增長了91．8％。

在開支方面，一直以來，商湯研發(fā)開支都是增速最快的。

2019年是商湯發(fā)展的分水嶺，當(dāng)年的研發(fā)開支和銷售開支都是三位數(shù)的增速，其中研發(fā)開支增長125．8％，銷售開支增長120．5％。

2020年，研發(fā)開支增速高出銷售支出增速7．6個(gè)百分點(diǎn)。二者的差距在今年上半年達(dá)到高潮，研發(fā)開支的增速為45．1％，比銷售開支高了22．5個(gè)百分點(diǎn)。

商湯在研發(fā)上的飽和投入，對財(cái)務(wù)報(bào)表造成了不可避免的影響。這也成為了一些對AI硬科技不了解的投資者詬病公司的論點(diǎn)。

然而，推敲幾大AI企業(yè)的發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)有一條共通的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，那就是AI企業(yè)不可能超越時(shí)間，實(shí)現(xiàn)彎道超車。

它們必須要經(jīng)歷一個(gè)長程馬拉松式的“飽和研發(fā)——適配導(dǎo)入——商業(yè)落地”過程，最終實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。這個(gè)過程如同關(guān)山重重，只能發(fā)力快走，無法一步飛渡。同時(shí)，行業(yè)玩家還必須面對來自同業(yè)者在技術(shù)和商業(yè)上的雙重競爭。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有一個(gè)定律：產(chǎn)品型公司值十億美金，平臺型公司值百億美金，生態(tài)型公司值千億美金。三種思維對各自對應(yīng)的企業(yè)估值，都具有指導(dǎo)意義。

決定公司價(jià)值歸屬的是頂層思維，生態(tài)思維兼容平臺思維、應(yīng)用思維。如蘋果、谷歌，獨(dú)一無二的生態(tài)幫助它們建立了固若金湯的生態(tài)之城。

從計(jì)算機(jī)視覺產(chǎn)品到底層技術(shù)模型SenseCore，商湯的“思維”不只覆蓋了專用型的“產(chǎn)品”，也包括通用型的“平臺”，具備了打造“生態(tài)”的基礎(chǔ)，就像曾經(jīng)的亞馬遜、特斯拉的發(fā)展路徑。

隨著應(yīng)用場景的日漸豐富和技術(shù)的日積月累，商湯的生態(tài)效應(yīng)將顯現(xiàn)強(qiáng)大的生命力。步入“現(xiàn)實(shí)”期的AI領(lǐng)域，也將因此迎來第二春。這才是商湯的價(jià)值所在，也將是它對行業(yè)的最大貢獻(xiàn)。

因此，只有保持正確的理解，才能在產(chǎn)業(yè)周期面前表現(xiàn)出足夠的耐心，拿出吻合于規(guī)律的時(shí)間，靜待標(biāo)的公司的表現(xiàn)。也才能減少投資中的噪音和摩擦，以更平穩(wěn)的姿態(tài)走入正向的循環(huán)。（作者：魏宇奇）