資本江湖，迎來AI公司上市熱潮。

今天上午，商湯科技正式登陸港交所，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了敲鐘儀式，似乎又讓市場看到了曙光。

商湯科技與曠視科技、依圖科技、云從科技在業(yè)內(nèi)被并稱為“AI四小龍”。以2020年的營收計(jì)算，商湯科技為亞洲最大的AI軟件供應(yīng)商及中國最大的計(jì)算機(jī)視覺軟件供應(yīng)商。

不過商湯科技上市之路并不順暢。今年8月遞交招股書后，11月22日通過港交所聆訊，原本已經(jīng)于12月7日啟動(dòng)了招股，計(jì)劃在12月17日掛牌上市。無奈美國時(shí)間12月10日，美國財(cái)政部宣布將商湯科技列入“中國軍工復(fù)合體企業(yè)”清單。兩天后，商湯科技發(fā)布公告稱將延遲上市計(jì)劃，并將股款悉數(shù)退還所有申請(qǐng)人。

波折之后，商湯科技今日終于如愿上市。開盤價(jià)3．91港元／股，距招股價(jià)微漲1．56％，盤中一度漲幅超過20％摸高4．74港元／股，總市值超過1500億港元。截至午間休市，商湯股價(jià)回落至4．29港元／股。

過去一年里，多家AI技術(shù)公司公布上市計(jì)劃。除了“AI四小龍”外，還有科亞醫(yī)療、鷹瞳科技、推想醫(yī)療等AI創(chuàng)新企業(yè)也積極擁抱資本市場。

不過，隨著今年IPO監(jiān)管審核趨嚴(yán)以及AI公司的研發(fā)高、盈利難問題暴露，不少公司的上市之旅也被迫按下暫停鍵。如依圖科技主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，云知聲終止科創(chuàng)板上市，科亞醫(yī)療未能通過港交所聆訊等等。

為什么AI公司上市進(jìn)程如此曲折？未來，AI創(chuàng)新企業(yè)是否值得投資？我們一起來分析一下。

1、AI上市熱潮來襲

近年來，在數(shù)據(jù)、算法、算力等技術(shù)的不斷成熟和新一代人工智能落地政策和市場的推動(dòng)下，我國人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。

2014－2018期間，AI領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)如雨后春筍般涌出，投融資事件在2018年達(dá)到歷史頂峰。

2020年起，AI企業(yè)平均單筆融資金額從1億元左右跨越至3．3億元，其中地平線、涂鴉智能等單筆融資金額超過30億元，資金和優(yōu)質(zhì)資源配置向優(yōu)質(zhì)AI企業(yè)集中，行業(yè)第一輪洗牌加速，AI產(chǎn)業(yè)自2021年正式步入拐點(diǎn)。

圖源：西南證券

經(jīng)歷前幾年的高速增長后，一批頭部AI企業(yè)選擇擁抱資本力量，進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

自去年底至今，以商湯科技為首的“AI四小龍”先后遞交招股書，加上鷹瞳科技、第四范式、云知聲等企業(yè)，以及科亞醫(yī)療、思派健康、推想醫(yī)療、數(shù)坤科技等幾家醫(yī)療AI公司，粗略算來已有超十家AI企業(yè)密集提交上市申請(qǐng)。

安信證券計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)8月文章指出，AI企業(yè)扎堆上市的背后，是行業(yè)關(guān)注度的不斷提升。這波AI上市潮，一方面能夠豐富資本市場對(duì)于AI落地場景與商業(yè)模式的認(rèn)知，有利于提升AI行業(yè)關(guān)注度，另一方面，AI獨(dú)角獸上市后的業(yè)務(wù)構(gòu)成與財(cái)務(wù)指標(biāo)，也能夠直觀顯示AI軟件在安防等行業(yè)中滲透率不斷提升的重要變化。

雖然想上市者眾多，但順利上市的并不多。“四小龍”中，除商湯科技已敲鐘外，云從科技?xì)v經(jīng)兩輪問詢才過會(huì)、曠視科技雖已過會(huì)但仍在排隊(duì)中、依圖科技終止了上市審核。另外幾家中，云知聲主動(dòng)終止了IPO、科亞醫(yī)療因未在規(guī)定期限內(nèi)通過聆訊上市狀態(tài)變?yōu)椤笆�效”，思派健康、推想醫(yī)療、數(shù)坤科技等仍在排隊(duì)中，只有鷹瞳科技如愿赴港上市。

作為為數(shù)不多的AI上市“獨(dú)苗”，商湯科技股價(jià)開盤漲1．56％，只能算是及格。同在港股上市的鷹瞳科技發(fā)行價(jià)75．1港元／股，昨日（12月29日）收盤已跌到35港元／股，上市不滿兩個(gè)月已經(jīng)腰斬。同屬AI行業(yè)的寒武紀(jì)，自去年7月上市后股價(jià)就開始震蕩下行，今年內(nèi)跌幅已經(jīng)達(dá)到47．39％，距離腰斬也僅一步之遙。

與二級(jí)市場投資人態(tài)度相反的是，過去數(shù)年這些AI企業(yè)極力在一級(jí)市場拉高自己的估值。

以商湯科技為例，2018年，商湯科技發(fā)行了28．95億股C－2優(yōu)先股，現(xiàn)金代價(jià)為5．33億美元（相當(dāng)于人民幣33．99億元），折合1．17元／股。在同年和次年發(fā)行的C＋系列優(yōu)先股、C＋＋系列優(yōu)先股、C－prime系列優(yōu)先股價(jià)格分別為1．54元／股、1．95元／股、2．19元／股。

2020年8－11月，商湯科技進(jìn)行了D輪融資，總金額10億美元，折合人民幣2．43元／股。幾乎與此同時(shí)，商湯又開展了D＋輪融資，價(jià)格漲到了2．70元／股，較D輪漲了11％。這個(gè)漲幅比C－prime到D輪歷時(shí)一年的漲幅還要高。

到今年12月招股時(shí)，商湯科技每股價(jià)格來到3．85港元（約合人民幣3．1465元），較去年底又增加了四成。有意思的是，C輪D輪的投資人也默許了這樣的行為發(fā)生，并一路扶持商湯科技赴港上市。

2、AI企業(yè)還值得投資嗎

需要注意的是，雖然頭部AI企業(yè)的上市過程多有波折，但行業(yè)發(fā)展空間依舊廣闊。

全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)大會(huì)上發(fā)布的《全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)白皮書》顯示，截至2021年6月份，全球人工智能企業(yè)超過1萬家。2020年中國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)3031億元，同比增長15．1％。

IDC報(bào)告顯示，包括軟件、硬件和服務(wù)在內(nèi)的人工智能市場，2021年全球收入預(yù)計(jì)同比增長15％，達(dá)到3418億美元，預(yù)計(jì)到2024年，全球人工智能市場有望突破5000億美元大關(guān)。Gartner數(shù)據(jù)也顯示，人工智能技術(shù)層出不窮并被寄予較高期望，超一半的技術(shù)有望在2－5年內(nèi)進(jìn)入生產(chǎn)成熟期。

圖源：西南證券

通常情況下，高預(yù)期就意味高價(jià)值，進(jìn)而有望獲得高收益。

眾所周知，很多投資大師都喜歡投資具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，因?yàn)槿菀桩a(chǎn)生長期牛股。從歷史角度來看，如IaaS巨頭亞馬遜AWS、SaaS巨頭Salesforce、國內(nèi)SaaS領(lǐng)軍廣聯(lián)達(dá)、鋰電巨頭寧德時(shí)代以及眼科醫(yī)療服務(wù)企業(yè)愛爾眼科等，都能佐證一個(gè)身處具有想象力賽道中的頭部企業(yè)究竟有多大成長空間。

而上面提到的AI企業(yè)，均是行業(yè)內(nèi)跑在前面的領(lǐng)跑者。

如商湯科技營收在“AI四小龍”中排第一，曠視科技2017年以來在各項(xiàng)國際人工智能頂級(jí)競賽中獲得42項(xiàng)世界冠軍，鷹瞳科技核心產(chǎn)品“SaMD”Airdoc－AIFUNDUS （2．0）已進(jìn)入多中心臨床試驗(yàn)階段，推想醫(yī)療則擁有美國FDA、歐盟CE、日本PMDA及中國NMPA四大市場準(zhǔn)入資質(zhì)。

圖源：西南證券

而且大部分AI企業(yè)為了鞏固市場競爭力依舊保持較高的研發(fā)投入，2019年“AI四小龍”研發(fā)費(fèi)用率都在50％以上，2020年這一數(shù)字進(jìn)一步提高到70％以上。

現(xiàn)階段大部分AI創(chuàng)業(yè)公司都是結(jié)合自身核心技術(shù)，下沉至最具競爭優(yōu)勢(shì)的兩三個(gè)垂直領(lǐng)域，深入市場成為“全棧”服務(wù)商，在深度綁定客戶資源后，又用獲取到的行業(yè)數(shù)據(jù)反哺技術(shù)。因此華泰證券在研報(bào)中指出，當(dāng)AI行業(yè)發(fā)展到一定階段，公司后期商業(yè)模式成長潛力將超越技術(shù)更具投資價(jià)值

這一觀點(diǎn)也得到一位長期觀察AI賽道投資人的認(rèn)可。他對(duì)資本星球（ID：zibenxingqiu）表示，現(xiàn)在他們內(nèi)部考察AI企業(yè)值不值得投資時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)由原來單純看“算法＋人才”，變?yōu)榭疾炱髽I(yè)的商業(yè)化落地能力，即從“技術(shù)突破”轉(zhuǎn)向“商業(yè)成長性”。尤其是經(jīng)歷疫情之后，企業(yè)現(xiàn)金流成為投資人檢驗(yàn)企業(yè)的一把重要尺子，單純“燒錢”的企業(yè)可能比較難拿到融資。

除了“錢”的問題之外，還有一個(gè)問題高懸在AI企業(yè)頭上——信息安全。

AI行業(yè)主要根據(jù)采集到的信息建構(gòu)模型，而采集和應(yīng)用數(shù)據(jù)，存在違法風(fēng)險(xiǎn)。《數(shù)據(jù)安全法》和《個(gè)人信息保護(hù)法》均在今年開始正式施行，主要就是為了保護(hù)大數(shù)據(jù)時(shí)代中普通消費(fèi)者的隱私安全問題�！秱�(gè)人信息保護(hù)法》明確指出：不得進(jìn)行大數(shù)據(jù)殺熟；不得向用戶強(qiáng)制推送個(gè)性化廣告；限制過度收集用戶個(gè)人信息等條款。

此前，上交所在對(duì)云從科技和曠視科技出具的問詢函中，均提及兩家公司的數(shù)據(jù)合規(guī)和倫理風(fēng)險(xiǎn)問題。

有分析認(rèn)為，數(shù)據(jù)是AI公司生命線，隨著兩部法律實(shí)施，AI行業(yè)過度收集數(shù)據(jù)的傾向，有望得到遏制，行業(yè)將面臨重塑。

西南證券指出，以計(jì)算機(jī)視覺、語音識(shí)別為代表的人工智能技術(shù)在經(jīng)歷了萌芽期和期望膨脹期后，已逐步渡過了泡沫破裂的低谷期。伴隨GPT－3等超大訓(xùn)練模型的出世，AI技術(shù)帶來的紅利遠(yuǎn)未見頂，未來十年將是“弱人工智能”向“強(qiáng)人工智能”發(fā)展的關(guān)鍵階段，AI賽道具備典型的大空間、長賽道特點(diǎn)，有望持續(xù)受益。

而從大趨勢(shì)來看，后人口紅利時(shí)代，單純靠“流量”的生意已經(jīng)日漸式微，AI有望成為未來十年的高景氣賽道；AI需求爆發(fā)增長的條件已經(jīng)具備，疊加十四五大量政策催化以及AI獨(dú)角獸上市潮等機(jī)遇，未來AI賽道仍有投資機(jī)遇。

（作者 ｜ 唐飛，編輯 ｜ 貝爾）