文/老吳

這一兩年中，人工智能技術(shù)掀起了新一輪浪潮，特別是大模型的涌現(xiàn)，讓各行業(yè)再度迎來重大變革契機(jī)。從社交媒體到醫(yī)療健康，幾乎所有領(lǐng)域都在討論如何利用新技術(shù)去改造業(yè)務(wù)模式。

和其他行業(yè)相比，醫(yī)療行業(yè)展現(xiàn)出明顯的應(yīng)用潛力：海量的病例數(shù)據(jù)、長期積累的科研成果，以及日益增長的健康需求，為AI賦能的醫(yī)療創(chuàng)新提供了絕佳的試驗(yàn)田。無論是疾病診斷、藥物研發(fā)，還是手術(shù)輔助機(jī)器人，人工智能在醫(yī)療領(lǐng)域都具備較強(qiáng)的落地可能。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司也在迎接這一波大潮，并嘗試在技術(shù)和商業(yè)上尋找可行路徑。

在這樣的大背景下，平安健康近年來逐步加強(qiáng)在人工智能方面的應(yīng)用，并在2024年實(shí)現(xiàn)了首度年度盈利。盡管業(yè)績上出現(xiàn)積極信號(hào)，但其股價(jià)表現(xiàn)卻并未相應(yīng)走高，甚至在大盤情緒熱烈的AI炒作周期里依舊顯得后勁不足。

01 AI熱潮與醫(yī)療

在今年的資本市場(chǎng)上，人工智能是繞不開的主線，許多與“AI”沾邊的公司都經(jīng)歷了一波估值飆升。大模型技術(shù)的迅猛發(fā)展不僅革新了搜索、語言處理等傳統(tǒng)場(chǎng)景，同時(shí)也被寄望于在更多高壁壘行業(yè)中實(shí)現(xiàn)落地，醫(yī)療便是其中最受矚目的領(lǐng)域之一。這個(gè)行業(yè)之所以與人工智能產(chǎn)生深度“化學(xué)反應(yīng)”，很大程度上源于其海量數(shù)據(jù)、復(fù)雜場(chǎng)景以及對(duì)高效精準(zhǔn)診斷的迫切需求。

首先，醫(yī)療領(lǐng)域擁有龐大的數(shù)據(jù)資源。從醫(yī)院的電子病歷、醫(yī)學(xué)影像，到跨區(qū)域共享的臨床文獻(xiàn)和科研成果，這些信息一旦被正確地清洗、標(biāo)注與應(yīng)用，就為大模型的訓(xùn)練提供了極為豐富的素材。相較于其他行業(yè)，醫(yī)療數(shù)據(jù)在準(zhǔn)確度與專業(yè)度方面更具有價(jià)值，一旦相關(guān)技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)逐漸成熟，AI對(duì)臨床決策的輔助價(jià)值將顯著提升。這不僅能在醫(yī)院內(nèi)部節(jié)約人力成本，也能為患者帶來更快捷的就診體驗(yàn)。

其次，在具體應(yīng)用場(chǎng)景方面，AI與醫(yī)療結(jié)合具有較高的可實(shí)施性與社會(huì)價(jià)值。無論是病理分析、藥物篩選，還是手術(shù)輔助，人工智能都能幫助醫(yī)生更快、更準(zhǔn)地做出決策。尤其是在科研周期長、試錯(cuò)成本高的創(chuàng)新藥開發(fā)中，AI可通過模擬演算大幅縮短研發(fā)周期，提高成功率。一旦技術(shù)與資質(zhì)齊備，這類創(chuàng)新的商業(yè)化前景不可小覷。而在手術(shù)輔助方面，AI機(jī)器人若能實(shí)現(xiàn)更高維度的圖像識(shí)別與精確操作，也能幫助外科醫(yī)生更好地完成復(fù)雜操作，降低手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

從國際市場(chǎng)的視角來看，海外投資者對(duì)“AI+醫(yī)療”同樣給予高度關(guān)注。“國會(huì)山股神”佩洛西及“木頭姐” Cathie Wood近來都在布局AI+醫(yī)療相關(guān)資產(chǎn)，反映出此領(lǐng)域或許具備長期成長的潛力。美國等發(fā)達(dá)國家在藥物審批、保險(xiǎn)體系上的成熟度較高，能夠?yàn)樵S多AI醫(yī)療產(chǎn)品提供驗(yàn)證場(chǎng)景與商業(yè)變現(xiàn)機(jī)會(huì)。因此，海外市場(chǎng)中AI醫(yī)療公司與資本間的互動(dòng)走得更快，甚至帶動(dòng)了醫(yī)療上市公司估值飆升。

不過，對(duì)于中國市場(chǎng)來說，這條路并不能照搬國外模式。我國的醫(yī)療體系在政策環(huán)境、支付結(jié)構(gòu)及醫(yī)院體制方面有其復(fù)雜性。例如，藥企和器械公司要面對(duì)集采政策的沖擊，醫(yī)療AI產(chǎn)品仍需經(jīng)過大量的臨床測(cè)試和審批流程。雖然國家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療與醫(yī)療信息化的總體態(tài)度是鼓勵(lì)和引導(dǎo)，但具體操作層面涉及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門、支付方（包括醫(yī)保和商業(yè)保險(xiǎn)）的多方利益，推進(jìn)速度未必一帆風(fēng)順。再加上公眾對(duì)個(gè)人健康數(shù)據(jù)安全的擔(dān)憂，也會(huì)影響AI醫(yī)療的落地速度。

換言之，AI與醫(yī)療的結(jié)合雖有諸多優(yōu)勢(shì)，但短期內(nèi)能否通過大模型真正解決臨床痛點(diǎn)、快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，仍需要時(shí)間觀察。那些看上去具備“AI+醫(yī)療”概念的上市公司，若未能在產(chǎn)品或服務(wù)上體現(xiàn)出切實(shí)效用，只會(huì)隨著資本狂熱退潮而陷入股價(jià)回落。

回到二級(jí)市場(chǎng)，AI概念股在初期確實(shí)可能“雞犬升天”，但后續(xù)誰能真正穿越周期，還是要依靠業(yè)務(wù)基本面與核心技術(shù)競(jìng)爭力。對(duì)于那些已經(jīng)有一定技術(shù)積累且具備行業(yè)資源的公司來說，這波大模型風(fēng)口或許能帶來新的想象力，但終究還要看其能否將創(chuàng)新與現(xiàn)實(shí)需求對(duì)接起來，并經(jīng)受住政策與監(jiān)管的檢驗(yàn)。

02 平安健康尚待破局

平安健康作為國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，自2018年赴港上市以來，就一直備受矚目。市場(chǎng)對(duì)其最大的期待，是能否憑借“平安系”背書和集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，在用戶獲取、場(chǎng)景整合和技術(shù)投入方面領(lǐng)先行業(yè)，從而打造可持續(xù)且具有差異化競(jìng)爭力的商業(yè)模式�；仡櫰溥^去幾年的經(jīng)營表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)其發(fā)展路徑經(jīng)歷了數(shù)個(gè)階段。

在早期階段，平安健康的核心優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為“背靠平安集團(tuán)”所帶來的強(qiáng)力導(dǎo)流和品牌光環(huán)。通過平安壽險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)等多重渠道，可以快速接入大量健康需求人群，并提供相對(duì)基礎(chǔ)的在線問診和健康咨詢服務(wù)。當(dāng)時(shí)，公司主要聚焦C端用戶增長，通過線上問診、健康商城等功能打出“首診在家、線上購藥”等噱頭。在資本市場(chǎng)高度看好互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的紅利期內(nèi)，平安健康的市值一度飆升，成為港股備受追捧的成長股。

然而，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭升溫，在線醫(yī)療平臺(tái)紛紛加大投入，單純的問診和藥品零售模式難以產(chǎn)生足夠的盈利空間。平安健康從2021年開始收入滑坡，到2023年更出現(xiàn)較為嚴(yán)重的下滑，2024年雖回升至48.08億元，卻依舊低于其巔峰時(shí)期的業(yè)績水平。從用戶端來看，C端的滲透率也未能達(dá)到預(yù)期，用戶數(shù)雖大，但付費(fèi)轉(zhuǎn)化率偏低，整體盈利前景一度蒙上陰影。

在面臨增長困境的背景下，平安健康開始將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向B端與F端（與集團(tuán)協(xié)同的金融端）業(yè)務(wù)。B端企業(yè)客戶和金融端的“企業(yè)醫(yī)療服務(wù)+保險(xiǎn)支付”模式近來表現(xiàn)亮眼，為其營收帶來顯著貢獻(xiàn)。

公司的財(cái)報(bào)顯示，2024年醫(yī)療服務(wù)板塊收入同比增長4.9%至21.69億元，企業(yè)端（B端）收入同比增長32.7%，顯示出較為可觀的增速。通過企康服務(wù)、體檢管理、慢病管理等模式，公司向企事業(yè)單位提供一攬子健康解決方案，形成了從問診到健康管理的閉環(huán)。同時(shí)，背靠平安集團(tuán)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，公司可以更便捷地串聯(lián)保險(xiǎn)賠付與醫(yī)療服務(wù)，把傳統(tǒng)的醫(yī)保外支付轉(zhuǎn)化為商業(yè)保險(xiǎn)支付，實(shí)現(xiàn)了更有黏性的“醫(yī)-險(xiǎn)”生態(tài)協(xié)同。

除了主營業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，平安健康也在嘗試切入養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域。根據(jù)2024年財(cái)報(bào)，公司養(yǎng)老業(yè)務(wù)收入同比暴增413.5%，一定程度上得益于中國老齡化趨勢(shì)帶來的龐大市場(chǎng)需求。公司希望依托線上平臺(tái)以及集團(tuán)線下資源，為中老年群體提供家庭醫(yī)生、護(hù)理指導(dǎo)、慢病隨訪等全周期健康服務(wù)。此舉既是一種業(yè)務(wù)創(chuàng)新，也是在消費(fèi)升級(jí)和政策支持背景下的戰(zhàn)略卡位。

然而，這些布局并不足以讓平安健康走出估值低迷的困境，原因在于以下幾點(diǎn)：

其一，盈利能力雖初步顯現(xiàn)，但利潤率仍在低位。2024年實(shí)現(xiàn)1.58億元的調(diào)整后凈利，利潤率僅在3%左右，市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)盈利的穩(wěn)定性仍存疑；

其二，AI技術(shù)雖在公司內(nèi)部有一定應(yīng)用，如輔助問診、健康數(shù)據(jù)解析等，但對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的顛覆尚不明顯。市場(chǎng)更關(guān)注的是，在大模型時(shí)代到來之際，公司能否與深度算法廠商或內(nèi)部科研團(tuán)隊(duì)聯(lián)動(dòng)，為醫(yī)療場(chǎng)景提供具差異化的AI解決方案；

其三，政策與監(jiān)管不確定性依舊存在，醫(yī)療健康行業(yè)對(duì)合規(guī)性要求高，一旦出現(xiàn)任何政策變動(dòng)或質(zhì)控問題，很可能影響其收入來源。

綜合來看，平安健康通過優(yōu)化成本和深挖B端F端價(jià)值，在2024年擺脫了多年虧損，實(shí)現(xiàn)了首度全年盈利，這表明其商業(yè)化道路有了更堅(jiān)實(shí)的一步。但放在整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭格局和資本環(huán)境下，這家公司能否在“AI+醫(yī)療”浪潮中真正確立優(yōu)勢(shì)，還需要更多時(shí)間驗(yàn)證。投資者對(duì)它的觀望態(tài)度在股價(jià)表現(xiàn)上也有所體現(xiàn)：業(yè)績公布后，股價(jià)一度高開卻迅速回落，說明市場(chǎng)仍在等待下一步明確信號(hào)。

對(duì)于平安健康來說，盈利僅僅是起點(diǎn)，想要在資本市場(chǎng)上重塑高估值，需要呈現(xiàn)更具想象力的增長曲線，也要證明自己在技術(shù)與應(yīng)用的結(jié)合上有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。