《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐 

作為國內醫(yī)學影像設備龍頭企業(yè)，聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）交出的三季度迎來了大跌慘狀，這也創(chuàng)下了近三年以來的新低。

實際上，從2024年各季度來看，聯(lián)影醫(yī)療的業(yè)績放緩壓力就開始不斷凸顯，只是在一季度和上半年保持著微弱的增長后，三季報終于呈現(xiàn)了大幅負增長。

聯(lián)影醫(yī)療遇到了哪些問題？公司又將如何應對？ 

01

環(huán)比同比不斷承壓，第三季度業(yè)績暴跌

 今年前三季度，聯(lián)影醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入69.54億元，同比下降6.43%；歸母凈利潤6.71億元，同比下降36.94%；扣非凈利潤4.64億，同比下降44%。

第三季度，公司實現(xiàn)營收16.21億，同比下滑25%；歸母凈利潤-2.79億，同比下滑320.57%；扣非凈利潤-3.338億，同比下滑899.46%。

對于業(yè)績方面大跌，聯(lián)影醫(yī)療表示，受市場環(huán)境影響，報告期業(yè)務發(fā)生量略有下降，同時公司持續(xù)加大業(yè)務拓展特別是海外的投入，銷售費用同比有所上升。

三季報的發(fā)布的同時，聯(lián)影醫(yī)療還舉行了投資者交流活動。公司指出，主要影響因素方面，2023年以來行業(yè)整頓措施在規(guī)范行業(yè)秩序和推動市場化方面成效顯著，為行業(yè)發(fā)展帶來了更健康的環(huán)境。但整頓措施帶來的規(guī)范要求在短期內延緩了部分區(qū)域的招采流程，影響了項目的推進。同時，今年上半年啟動的設備更新政策，預期將對醫(yī)療健康產業(yè)的長期發(fā)展產生深遠影響，尤其在提升醫(yī)療資源配置和推動設備更新?lián)Q代方面，效果將逐步顯現(xiàn)。然而，由于該政策規(guī)模龐大、周期長、執(zhí)行環(huán)節(jié)復雜且首年執(zhí)行，政策落地需要一定的時間，對報告期內的市場招投標活動帶來了一定影響，市場需求暫時積壓。

“整體來看，盡管短期內受到去年同期高基數(shù)以及政策環(huán)境變化的影響，公司已在市場應對和業(yè)務優(yōu)化方面做出積極調整，以適應市場需求的逐步回升趨勢。聯(lián)影醫(yī)療將繼續(xù)加強成本和運營效率管理，穩(wěn)步推進全球布局和本地化服務，積極捕捉政策紅利帶來的長遠機遇，進一步強化品牌競爭力，以推動公司長期、可持續(xù)的業(yè)務增長。”聯(lián)影醫(yī)療認為。

無論是今年以來季度對比，還是過去同比來看，聯(lián)影醫(yī)療的壓力正不斷放大。

今年第一季度，公司實現(xiàn)營收23.5億元，同比增長6.22%；歸母凈利潤3.633億，同比增長10.20%；扣非凈利潤3.002億，同比增長8.52%。

第二季度，公司實現(xiàn)營收29.83億，同比增長-2.47%；歸母凈利潤5.869億，同比增長-3.49%；扣非凈利潤4.977億，同比增長-2.47%。 今年上半年，公司實現(xiàn)營收53.33億，同比增長1.18%；歸母凈利潤9.502億，同比增長1.33%；扣非凈利潤7.979億，同比增長1.39%。

2022年前三季度-2024年前三季度，聯(lián)影醫(yī)療實現(xiàn)營收分別為58.59億、74.32億和69.54億，同比增長分別為25.55%、26.86%和-6.43%；歸母凈利潤分別為8.988億、10.64億和6.712億，同比增長分別為16.62%、18.41%和-36.94%。

國信證券指出，公司前三季度業(yè)績承壓，其中單三季度利潤端出現(xiàn)虧損，主要系受行業(yè)整頓影響，以及設備更新政策落地時間偏長，一定程度上延緩了市場招投標活動，市場需求出現(xiàn)暫時性積壓，同時公司仍持續(xù)加大海外市場建設等方面的投入力度，利潤端承壓更明顯。

國信證券給出的投資建議是，考慮行業(yè)整頓以及設備更新政策落地時間導致招投標延緩的影響，下調盈利預測，預計2024-2026年營收104.4/131.6/157.3億元（原為133.7/167.7/201.9億元），同比增速-8.5%/26.0%/19.6%，歸母凈利潤14.2/23.0/28.1億元（原為23.3/29.6/35.9億元），同比增速-28.0%/62.1%/21.9%，當前股價對應PE=72/44/36x，維持“優(yōu)于大市”評級。

太平洋證券研報認為，2024年前三季度，受行業(yè)整頓、設備更新等因素影響，市場需求量同比有所放緩，公司國內業(yè)務實現(xiàn)收入55.50億元，同比下降13.33%，但CT、MR、MI等核心產品線的市占率仍保持了穩(wěn)步提升，尤其在高端和超高端產品領域取得了突破性進展。在整體市場環(huán)境和政策變化的影響下，公司仍然保持了靈活應對的態(tài)勢，積極優(yōu)化業(yè)務結構，為未來的穩(wěn)健增長奠定基礎。 

02

銷售費用創(chuàng)新高，加速海外拓展

 此外，2024年前三季度，公司的綜合毛利率同比提升0.74個百分點至49.41%。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為19.92%、5.92%、18.95%、-0.88%，同比變動幅度分別為+3.06個百分點、+0.81個百分點、+0.52個百分點、+0.93個百分點。綜合影響下，公司整體凈利率同比下降4.87個百分點至9.47%。

的確，銷售費用及銷售費用率的快速增長給聯(lián)影醫(yī)療帶來的壓力也不容小覷。

2021年三季度-2024年三季度，聯(lián)影醫(yī)療銷售費用分別為7.530億、8.732億、12.53億和13.85億，銷售費用率分別為16.14%、14.90%、16.86%和19.92%。也就是說，2024年前三季度，無論是銷售費用還是銷售費用率，公司都創(chuàng)下近年來新高。

相比較而言，聯(lián)影醫(yī)療同一時期的研發(fā)費用率分別為15.73%、14.82%、18.43%和18.95%。也就是說，大多數(shù)時間內，公司研發(fā)費用率都弱于銷售費用率。

著名經濟學家宋清輝認為，從第二季度和第三季度業(yè)績表現(xiàn)來看，聯(lián)影醫(yī)療營收和凈利潤所面臨的壓力都極其嚴重。在此情況下，公司仍寄望于押注銷售費用來促進銷售，但呈現(xiàn)的結果也不盡如意。公司當前應盡快找到業(yè)績承壓的核心所在，及時調整經營策略，或者說僅僅依賴于銷售費用恐怕無濟于事。公司雖然解釋受行業(yè)整頓影響，但眾所周知整頓似乎主要集中于2023年，說明公司今年在應對方面還是存有不足，或對政策方面影響判斷不夠。

在投資者交流活動中，聯(lián)影醫(yī)療指出，根據(jù)觀察和招投標進展，當前設備更新計劃在第三季度以來，已逐步在部分省市的各級醫(yī)院展開，伴隨采購意向的公示和招標流程的啟動，預計今年第四季度到明年上半年末將有較大規(guī)模落地。公司對此保持密切關注，積極參與其中，協(xié)同推進相關工作。

當然，客觀來說，聯(lián)影醫(yī)療也在盡可能拓展全球市場。公司表示，不斷優(yōu)化和完善全球研發(fā)、銷售、生產及服務網(wǎng)絡，目前已在海外設立超過20家子公司及分支機構，國際市場營銷團隊人數(shù)已超過700人。自年初至報告期末，境外區(qū)域平臺新設工作在荷蘭、法國、意大利、西班牙、泰國和越南等多個國家和地區(qū)已順利完成，進一步加強了全球營銷體系的布局。

與此同時，公司加大了對全球服務網(wǎng)絡體系建設的投入，國際服務運營能力顯著提升。截至報告期末，服務團隊規(guī)模超過1000人，海外中心庫房數(shù)量也超過25個。服務網(wǎng)絡已覆蓋超過75個國家，區(qū)域內本土化服務的響應能力不斷增強，確保能夠快速滿足客戶需求。通過這些舉措，公司將持續(xù)提升全球競爭力，為客戶提供更優(yōu)質的服務體驗。 

截至三季度末，公司已有超31000臺/套產品，入駐全球超13000家醫(yī)療及科研機構，覆蓋全球超75個國家和地區(qū)。（港灣財經出品）

       原文標題 : 聯(lián)影醫(yī)療三季度業(yè)績暴跌：銷售費用創(chuàng)新高，加速海外拓展