撰文 ｜ 維小尼；編輯 ｜ 郭郭

→這是《環(huán)球零碳》的第486篇原創(chuàng)

在邁向清潔能源和碳中和的征途中，從來沒有一種能源像氫能這樣具有爭議。

一方面氫能被認(rèn)為是實現(xiàn)碳中和目標(biāo)最具潛力的清潔能源，被資本廣泛熱捧，另一方面，氫能的大規(guī)模使用場景和商業(yè)化前景還沒有打開，氫能公司的盈利和市場業(yè)績問題遲遲沒有看到起色。

這種矛盾，使得氫能產(chǎn)業(yè)一方面被長期看好，成為一個大風(fēng)口，一級市場認(rèn)購火爆，形形色色的公司都在布局；另一方面二級市場上市（IPO）卻一個比一個難，甚至一些公司因為無法回答交易所的問詢，不得不終止上市。

一面是繁華，一面是虛火，這種狀態(tài)在資本市場體現(xiàn)得淋漓盡致。有些公司風(fēng)風(fēng)火火，開啟市場多輪和多地融資，有些公司卻止步于IPO。

最新的動作是作為“氫能第一股”，已在科創(chuàng)板上市的億華通，于12月29日在香港啟動招股，最多募資13．4億港元。

此前11月下旬，另一家氫燃料電池龍頭國鴻氫能也在港交所遞表。

一級市場的融資也不乏熱鬧。12月8日，國內(nèi)氫能行業(yè)迄今為止單輪融資規(guī)模最大的股權(quán)融資落地。據(jù)悉，國家電投集團氫能科技發(fā)展有限公司（下稱“國氫科技”）B輪融資45億元，投后估值高達(dá)130億元，雙雙創(chuàng)下行業(yè)新高，國氫科技也順勢成為了當(dāng)前國內(nèi)氫能行業(yè)估值最高的獨角獸企業(yè)。

但是，除了這些風(fēng)光的企業(yè)，也有多家氫能公司從IPO旅程中撤單，折戟于IPO的氫能公司突然增多。

比較早的是2021年8月，上海重塑能源集團股份有限公司（下稱“重塑股份”）的IPO申請在申報了近半年之后，突然在毫無征兆的情況下宣布撤回申請而終止IPO。

作為一家為燃料電池技術(shù)提供商，重塑股份突然主動放棄上市，外界也曾揣測紛紛。

此外，還有幾家頭部氫能公司終止或暫�？苿�(chuàng)板IPO。其中上海治臻新能源股份有限公司（下稱“上海治臻”）在2022年12月23日撤回科創(chuàng)板申請，江蘇國富氫能技術(shù)裝備股份有限公司（下稱“國富氫能”）在2022年11月終止科創(chuàng)板上市。

此外，2022年9月，上汽集團旗下的氫燃料電池公司上海捷氫科技股份有限公司（下稱“捷氫科技”）科創(chuàng)板上市資料過期，IPO進程中止。

不過，最新的消息是，2022年12月30日，上交所官網(wǎng)顯示捷氫科技又恢復(fù)了IPO發(fā)行審核狀態(tài)，并更新了含有2022年上半年度財務(wù)數(shù)據(jù)的一輪問詢回復(fù)。

氫能被視為21世紀(jì)最具潛力的清潔能源，氫能公司被視為資本的寵兒，為何在火熱的風(fēng)口上，這些公司會在經(jīng)歷漫長的審核及等待后突然停止上市？

這其實跟氫能公司下游產(chǎn)業(yè)商業(yè)化前景，以及燃料電池技術(shù)路徑產(chǎn)業(yè)化和燃料電池汽車的經(jīng)濟性等問題有關(guān)。特別是氫燃料汽車產(chǎn)業(yè)，表面看風(fēng)光無限，其實目前市場規(guī)模還很小，在電動車的擠壓下，未來前景還迷霧重重。

01 應(yīng)收賬款高企背后的財務(wù)風(fēng)險

在這些終止IPO的氫能公司中，被市場質(zhì)疑或者被交易所問詢比較多的問題是財務(wù)方面的數(shù)據(jù)。特別是應(yīng)收賬款，在這些公司中都占比非常高，是一個共性問題。

以國富氫能為例，2019－2021年，國富氫能應(yīng)收賬款余額分別為 1．6億元、2．3億元和3．6億元，占營業(yè)收入的比例分別為 90．8％、91．47％和 109．51％。

重塑股份2021年8月發(fā)布的招股書披露，2017年至2019年，重塑股份應(yīng)收賬款分別為1．68億元、1．8億元、7．66億元，分別占當(dāng)年營收的73．7％、117．3％、110．4％。截至2020年9月末，公司應(yīng)收賬款為7億元，占同年營收的比例進一步漲至427．7％。

捷氫科技的應(yīng)收賬款余額逐年增加，2019年—2021年的報告期內(nèi)，捷氫科技應(yīng)收賬款余額分別為0萬元、14474．15萬元和57026．57萬元，應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為0％、58．62％和97．13％，占比逐年增長。

應(yīng)收賬款余額較大，對企業(yè)來說存在一定的壞賬風(fēng)險，但這幾乎是氫能行業(yè)共同面臨的困境。

目前，尚處于發(fā)展極早期階段的燃料電池行業(yè)，業(yè)務(wù)開拓極度依賴于補貼，而在現(xiàn)行的補貼政策下，補貼測算需要在完成年度的示范運營、并達(dá)到目標(biāo)之后，這本身需要較長的周期，但業(yè)務(wù)又不得不進行，氫能企業(yè)只能大量賒賬銷售，先把貨賣出去。

在回復(fù)上交所的問詢函中，重塑股份也承認(rèn)，應(yīng)收賬款占比高跟客戶的結(jié)算方式和補貼有關(guān)系。重塑股份表示，公司與客戶保持穩(wěn)定的結(jié)算方式及信用政策，但是在信用政策實際執(zhí)行的過程中，受行業(yè)發(fā)展初期及補貼政策的影響，燃料電池行業(yè)整體資金鏈較為緊張。

同時，由于公司部分下游客戶為整車廠，其在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對強勢的地位，會根據(jù)自身資金情況、供應(yīng)商合作關(guān)系等因素調(diào)節(jié)安排付款，由此重塑股份導(dǎo)致應(yīng)收賬款實際回款周期較長且超過信用期限。

重塑股份的回復(fù)函還解釋：應(yīng)收賬款的主要對象包括宇通客車（ 600066．SH ）、金龍汽車（ 600686．SH ）、申龍客車和東風(fēng)汽車子公司東風(fēng)特汽，這些“均系行業(yè)內(nèi)具備一定實力的企業(yè)，資金及資產(chǎn)規(guī)模較為雄厚……但受行業(yè)發(fā)展階段以及新能源汽車補貼政策等因素的影響，公司資金回款周期較長，符合行業(yè)普遍特征。