蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2025年1月31日凌晨，美股盤后發(fā)布2025財年第一季度財報（截至2024年12月），要點如下：

1、整體業(yè)績：收入&利潤，達到市場預期。本季度蘋果公司實現(xiàn)營收1243億美元，同比增長4%，符合市場一致預期（1242.3億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于Mac、iPad及軟件業(yè)務的增長帶動。蘋果公司毛利率46.9%，同比增加1pct，略好于市場一致預期（46.5%）。本季度軟件服務業(yè)務毛利率進一步提升至75%。

2、iPhone：出貨量下滑，均價在提升。本季度公司iPhone業(yè)務實現(xiàn)營收691億美元，同比下滑0.8%，低于市場一致預期（711.3億美元）。在iPhone16系列手機創(chuàng)新不足和年末部分地區(qū)補貼的影響，iPhone產(chǎn)品在中國地區(qū)面臨較大的競爭，影響了公司的市場份額。對于本季度，海豚君估算iPhone整體出貨量同比下滑4.5%，出貨均價同比增長3.8%。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，是主要增長點。平板市場已經(jīng)連續(xù)2個季度增速達到20%以上，出現(xiàn)回暖的跡象，而公司iPad業(yè)務也再次達到81億美元。雖然PC市場整體平穩(wěn)，但M4芯片的推出，帶動公司Mac業(yè)務實現(xiàn)15.5%的增長�？纱┐鳂I(yè)務仍有下滑，但近三季度的跌幅已經(jīng)明顯收窄。

4、軟件服務：再創(chuàng)新高。軟件服務本季度收入263億美元，達到市場一致預期（260.9億美元）。本季度軟件業(yè)務的收入再創(chuàng)新高，毛利率進一步提升至75%。憑借高毛利率，公司軟件業(yè)務以接近26%的收入占比，產(chǎn)生了公司44%的毛利潤。

海豚君整體觀點：蘋果本次財報還不錯。

公司本季度營收端維持個位數(shù)增長，毛利率繼續(xù)穩(wěn)步提升，研發(fā)費用和銷售費用保持在穩(wěn)健的水位，最終實現(xiàn)公司利潤端的增長。

分業(yè)務來看，公司軟件端的收入維持兩位數(shù)的增長，而硬件端的表現(xiàn)有所分化。本季度iPad和Mac業(yè)務表現(xiàn)不錯，兩項業(yè)務均有15%的增長，出現(xiàn)回暖的跡象。而iPhone和可穿戴業(yè)務相對較弱，其中iPhone新機型創(chuàng)新不足以及面臨較大的市場競爭，本季度市場份額也有所回落。

公司股價從12月底開始已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)下滑，其中反應了市場的部分擔心：①補貼政策，直接利好安卓產(chǎn)品，一定程度對iPhone份額產(chǎn)生影響；②關(guān)稅加碼的落地，可能對公司制造端產(chǎn)生潛在影響。然而海豚君認為，這些擔心已經(jīng)在股價中有所反應。至于關(guān)稅的影響，公司也可以將美國市場的需求轉(zhuǎn)至印度生產(chǎn)，從而削弱相關(guān)影響。

而對于近期市場情況及公司的本次財報，還是有些亮點：

1）除iPhone外的硬件端：iPad和Mac業(yè)務展現(xiàn)出明顯回暖的跡象，本季度都有15%的同比增長。此外，在補貼政策的推動下，iPad和可穿戴產(chǎn)品是相對受益的產(chǎn)品，這都有助于公司硬件端的表現(xiàn)；

2）訓練成本的降低：蘋果公司此前并未對AI進行大規(guī)模投入，全年資本開支基本維持在100億美元左右（本季度29.4億美元），但公司一直把持著硬件端的優(yōu)勢。而如果訓練成本的下降，將有助于加快下游應用端的鋪開。由于公司坐擁龐大的硬件基數(shù)，將尤為受益；

3）AI手機的潛在助力：當前公司的iPhone業(yè)務表現(xiàn)相對平淡，但如果公司大規(guī)模推出AI功能，有望激發(fā)iPhone的換機需求，進而帶動iPhone業(yè)務增長回溫，這將是公司未來的潛在利好。

綜合來看，蘋果本次財報整體還不錯，至于市場的顧慮已經(jīng)被提前消化，公司也沒交出“更差”的表現(xiàn)。對于下季度的預期，公司給出了營收實現(xiàn)3-4%的增長，毛利率維持在46.5%-47.5%的預期。穩(wěn)健的預期，給市場帶來了一顆“定心丸”。這份“可圈可點”的財報，也進一步鞏固了市場的信心。

以下是詳細分析

一、整體業(yè)績：收入&利潤，達到市場預期

1.1 收入端：2025財年第一季度（即4Q24）蘋果公司實現(xiàn)營收1243億美元，同比增長4%，符合市場一致預期（1242.3億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于Mac、iPad及軟件服務業(yè)務的增長帶動。雖然大中華區(qū)收入有所下滑，但其他地區(qū)收入都有不同程度的增長表現(xiàn)。

從硬件和軟件兩方面看：

①蘋果公司本季度硬件業(yè)務的增速為1.6%。本季度硬件端繼續(xù)增長，雖然iPhone及可穿戴及其他業(yè)務略有下滑，但公司的iPad和Mac業(yè)務的增速都在15%左右，從而帶動硬件端的正向增長；

②蘋果公司本季度軟件業(yè)務的增速為13.9%，維持兩位數(shù)增長。軟件業(yè)務具有一定的抗風險性。即使在硬件收入相對低迷的時期，軟件服務也一直維持增長的態(tài)勢

從各地區(qū)來看：本季度蘋果在大中華區(qū)收入出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑，而在其他地區(qū)都有不同幅度的增長表現(xiàn)。而公司在大中華區(qū)的疲軟表現(xiàn)，主要受公司iPhone等產(chǎn)品面臨較大的市場競爭影響。此外，在年末部分地區(qū)的補貼，相對更有利于國產(chǎn)安卓品牌，也在一定程度上影響了iPhone的份額。

具體來看，美洲地區(qū)是蘋果的最大收入來源，本季度增長4.4%；而大中華區(qū)的收入本季度下滑11.1%。

1.2 毛利率：2025財年第一季度（即4Q24）蘋果公司毛利率46.9%，同比增加1pct，略好于市場一致預期（46.5%）。公司毛利率的提升，主要是受軟件業(yè)務毛利率增長的帶動。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率進一步提升至75%的新高，是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率維持在39.3%，同比下滑0.1pct。受新品的帶動影響，公司的硬件毛利率在本季度有季節(jié)性提升的跡象，同比基本保持在相對高位。

1.3 經(jīng)營利潤：2025財年第一季度（即4Q24）蘋果公司經(jīng)營利潤428億美元，同比增長6.1%。蘋果公司本季度經(jīng)營利潤的增長，是受收入和毛利率提升的帶動。

本季度蘋果公司的經(jīng)營費用率12.4%，同比增長0.3pct。本季度公司的銷售費用和研發(fā)費用都有所增加，但兩項費用占比基本保持穩(wěn)定。

二、iPhone：出貨量下滑，均價在提升

2025財年第一季度（即4Q24） iPhone 業(yè)務收入691億美元，同比下滑0.8%，略低于市場一致預期（711.3億美元）。公司iPhone業(yè)務本季度的增長，主要得益于iPhone均價的提升。而iPhone的出貨量下滑，主要是面臨國產(chǎn)安卓品牌的競爭。

海豚君具體從量和價關(guān)系來看，來看本季度 iPhone 業(yè)務增長的主要來源：

1）iPhone 出貨量：根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2024年第四季度全球智能手機市場同比增長1.7%。蘋果本季度出貨量下滑4.5%左右，公司的出貨量表現(xiàn)低于整體市場，市場份額同比有所下滑。其中公司本季度在中國市場出貨量下滑將近190萬臺。

2）iPhone 出貨均價：結(jié)合iPhone 業(yè)務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價為899美元左右，同比增長3.8%。在蘋果新機發(fā)售的帶動下，iPhone均價出現(xiàn)季節(jié)性回升的現(xiàn)象。其中相對高價機型的出貨占比較高。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，是主要增長點

3.1Mac 業(yè)務

2025財年第一季度（即4Q24）Mac 業(yè)務收入90億美元，同比增長15.5%，好于市場預期（79.5億美元）。

根據(jù)IDC的報告，本季度全球PC市場出貨量同比增長3.4%，而蘋果公司本季度出貨量同比增長19.3%，公司表現(xiàn)明顯好于整體市場。主要是隨著M4芯片的推出，進一步帶動了Mac的出貨表現(xiàn)。

結(jié)合公司及行業(yè)數(shù)據(jù)，海豚君推測本季度公司Mac的出貨均價為1322美元，同比下滑3.2%。公司Mac業(yè)務本季度的增長，主要來自于出貨量的提升。

3.2 iPad 業(yè)務

2025財年第一季度（即4Q24）iPad 業(yè)務收入81億美元，同比增長15.2%，好于市場一致預期（73.5億美元），主要受益于新款iPad mini和iPad Air的推動。

從行業(yè)層面看，平板電腦市場已經(jīng)明顯開始回暖。此前已經(jīng)連續(xù)兩個季度的同比增速達到20%以上，而三季度的全球出貨量已經(jīng)回到了3960萬臺。海豚君認為從公共衛(wèi)生事件以來，平板電腦市場持續(xù)低迷，四年后終于重現(xiàn)換機需求。此外，在國補等政策加持下，iPad的部分產(chǎn)品也落在國補的相對優(yōu)惠區(qū)間內(nèi)，有望進一步推動iPad業(yè)務的回暖。

3.3 可穿戴等其他硬件

2025財年第一季度（即4Q24）可穿戴等其他硬件業(yè)務收入117億美元，同比下滑1.7%，略低于市場一致預期（119.4億美元）。可穿戴及其他業(yè)務人雖然持續(xù)出現(xiàn)下滑，但近三個季度的跌幅已經(jīng)明顯收窄。此外，手表等可穿戴產(chǎn)品將受益于國補政策的推動，可穿戴業(yè)務也有望企穩(wěn)回升。

四、軟件服務：再創(chuàng)新高

2025財年第一季度（即4Q24）軟件服務收入263億美元，同比增長13.9%，達到市場一致預期（260.9億美元）。軟件業(yè)務是最穩(wěn)健的部分，業(yè)務收入維持兩位數(shù)增長。軟件業(yè)務的增長，主要來自于用戶的沉淀和單用戶收入的提升。

從Sensor Tower數(shù)據(jù)來看，蘋果公司本季度的App Store收入同比增長15%，其中下載量和ASP同比都有所增長。

在軟件服務中，最讓人關(guān)注的是軟件服務的毛利率水平。在本季中軟件服務毛利率進一步提升至75%，在高位維持，連續(xù)4個季度站穩(wěn)在74%以上。憑借高毛利率，公司軟件業(yè)務本季度以接近21%的收入占比，產(chǎn)生了公司34%的毛利潤。

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       原文標題 : 蘋果：大模型“瘦身”，硬件成最后贏家？