近日，納百川新能源股份有限公司（下稱(chēng)“納百川”）就深圳證券交易所的第二輪審核問(wèn)詢(xún)進(jìn)行了回復(fù)。貝多財(cái)經(jīng)了解到，納百川于2023年9月遞交招股書(shū)，計(jì)劃在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

據(jù)招股書(shū)介紹，納百川從事新能源汽車(chē)動(dòng)力電池?zé)峁芾怼⑷加推��?chē)動(dòng)力系統(tǒng)熱管理及儲(chǔ)能電池?zé)峁芾硐嚓P(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)散熱器、加熱器暖風(fēng)等。

目前，納百川在國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)動(dòng)力電池?zé)峁芾眍I(lǐng)域細(xì)分市場(chǎng)居于領(lǐng)先，與“蔚小理”等造車(chē)新勢(shì)力和吉利、長(zhǎng)安、廣汽等老牌車(chē)企均有合作，近年啟動(dòng)開(kāi)發(fā)任務(wù)并完成PPAP程序交付的產(chǎn)品項(xiàng)目數(shù)量超270項(xiàng)，完成適配車(chē)型160余款。

在此輪問(wèn)詢(xún)中，納百川的客戶(hù)關(guān)系、經(jīng)營(yíng)效益、研發(fā)實(shí)力等問(wèn)題依舊是深交所關(guān)注的重點(diǎn)。

一、依賴(lài)大客戶(hù)寧德時(shí)代

2021年、2022年和2023年，納百川的收入分別為5.20億元、10.31億元和11.36億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.86%；其中來(lái)自電池液冷板的收入分別為3.49億元、8.04億元和9.50億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的69.36%、79.79%和85.34%。

納百川是寧德時(shí)代的戰(zhàn)略供應(yīng)商，二者自2015年起一直保持合作關(guān)系。除向?qū)幍聲r(shí)代直接銷(xiāo)售外，該公司主要客戶(hù)寧德凱利、寧德聚能、浙江敏盛系電池箱體生產(chǎn)企業(yè)，向其采購(gòu)電池液冷板后與電池箱體進(jìn)行組裝，最終銷(xiāo)往寧德時(shí)代。

報(bào)告期內(nèi)，納百川直接銷(xiāo)售及通過(guò)電池箱體廠(chǎng)等配件商間接對(duì)寧德時(shí)代供應(yīng)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入的占比分別50.33%、53.73%和48.94%，占其收入的半壁江山。換句話(huà)說(shuō)，納百川對(duì)寧德時(shí)代存在重大依賴(lài)。

納百川方面稱(chēng)，該情形主要系動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)較為集中，且寧德時(shí)代市場(chǎng)占有率較高所致，但依賴(lài)大客戶(hù)依舊是該公司的痛點(diǎn)。深交所要求納百川說(shuō)明其與寧德時(shí)代合作的穩(wěn)定性，以及其他在手訂單對(duì)該公司未來(lái)收入的預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)情況。

透過(guò)回復(fù)函可知，納百川通過(guò)寧德時(shí)代為廣汽AION S/V/Y、極氪001等多款熱銷(xiāo)車(chē)型提供定制電池液冷板。截至2023年末，該公司向?qū)幍聲r(shí)代存量量產(chǎn)定點(diǎn)項(xiàng)目供應(yīng)了85.34萬(wàn)套電池液冷板，占對(duì)應(yīng)車(chē)型總銷(xiāo)量的43.93%。

值得注意的是，納百川披露數(shù)據(jù)中有一位化名“T公司”的合作方，即特斯拉。該公司在此前招股書(shū)中合計(jì)提到“特斯拉”12次，并稱(chēng)其陸續(xù)開(kāi)發(fā)了適用于特斯拉Model 3、Model Y等車(chē)型的電池液冷板，對(duì)應(yīng)回復(fù)函中的“某車(chē)型一、二”。

納百川補(bǔ)充稱(chēng)，該公司對(duì)寧德時(shí)代液冷板產(chǎn)品的供應(yīng)份額較寧德時(shí)代第二大供應(yīng)商的份額約高10%至20%，具備較強(qiáng)份額優(yōu)勢(shì)。截至2024年3月末，納百川對(duì)寧德時(shí)代未來(lái)三個(gè)月的在手訂單合計(jì)為1.40億元，未來(lái)收入貢獻(xiàn)情況良好。

除寧德時(shí)代外，納百川2021年至2023年分別新增主機(jī)廠(chǎng)、電池廠(chǎng)商和儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商等客戶(hù)定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)量42個(gè)、66個(gè)和55個(gè)，實(shí)現(xiàn)收入1.08億元、2.92億元和4.18億元。作為一級(jí)供應(yīng)商，該公司直接向零跑、長(zhǎng)安等整車(chē)廠(chǎng)供應(yīng)產(chǎn)品。

2024年一季度，納百川除寧德時(shí)代外新增定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)量14個(gè)，來(lái)自該類(lèi)客戶(hù)的銷(xiāo)售收入較2023年同期增長(zhǎng)約10%，未來(lái)三個(gè)月的在手訂單金額約為1.52億元，客戶(hù)覆蓋中創(chuàng)新航、孚能科技等主要?jiǎng)恿﹄姵貜S(chǎng)，訂單結(jié)構(gòu)趨于平衡。

因此，納百川方面認(rèn)為，憑借自身穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和交付能力，已在電池液冷板供應(yīng)鏈中占據(jù)重要份額地位，寧德時(shí)代減少對(duì)其采購(gòu)份額或終止合作的風(fēng)險(xiǎn)較小。

二、毛利率連年下滑

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在2023年收入實(shí)現(xiàn)10.21%同比增長(zhǎng)的前提下，納百川的凈利潤(rùn)卻不增反降。

具體來(lái)看，納百川的凈利潤(rùn)由2022年的1.13億元降至2023年的9825.49萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)亦由2022年的1.11億元降至8925.78萬(wàn)元，出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

同時(shí)，納百川的核心產(chǎn)品電池液冷板的毛利率分別為22.80%、20.14%和19.29%，已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。該公司解釋稱(chēng)，毛利率的走低是尺寸規(guī)格較大的產(chǎn)品銷(xiāo)售增加、電池液冷板的平均售價(jià)和平均成本上升雙重因素的共同影響。

報(bào)告期內(nèi)，納百川電池液冷板按單片計(jì)價(jià)口徑的平均單片售價(jià)分別為167.04元、217.37元和253.17元，按單車(chē)用量計(jì)價(jià)口徑的平均單套售價(jià)分別為555.30元、609.76元和603.12元，銷(xiāo)售單價(jià)高于同行業(yè)可比公司科創(chuàng)新源、新富科技。

不同尋常的是，納百川2021年至2023年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利分別為1.18億元、2.25億元和2.21億元，毛利率分別為23.47%、22.36%和19.84%，前兩年的毛利率均低于同行業(yè)可比公司平均值的24.53%和23.82%。

也正因如此，深交所對(duì)納百川毛利率的穩(wěn)定性依舊持質(zhì)疑態(tài)度，要求其結(jié)合電池成本構(gòu)成及占比、單車(chē)耗用量，說(shuō)明電池液冷板的銷(xiāo)售單價(jià)、毛利率水平及其變動(dòng)原因及合理性，以及銷(xiāo)售單價(jià)高于同行的原因。

納百川在回復(fù)函中稱(chēng)，為順應(yīng)動(dòng)力電池集成技術(shù)方案由CTM向CTP和CTC/CTB方向迭代的要求，該公司的電池液冷板產(chǎn)品也朝著增加接觸面積、提高導(dǎo)熱效率和改善均溫性的方向發(fā)展，進(jìn)而使得電池液冷板尺寸規(guī)格增大，耗材增多。

與此同時(shí)，納百川生產(chǎn)電池液冷板所使用的主材料鋁材價(jià)格持續(xù)上漲，加之滁州生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用不飽和抬升制造費(fèi)用，該產(chǎn)品2022年、2023年平均銷(xiāo)售單價(jià)分別較上年增長(zhǎng)30.13%和16.47%；單位成本分別較上年增長(zhǎng)34.62%和17.71%。

而銷(xiāo)售單價(jià)增幅略小于單位成本增幅的主要原因，則是納百川主動(dòng)采取了采取積極的定價(jià)策略，在部分產(chǎn)品項(xiàng)目中順應(yīng)下游客戶(hù)的降本需求，以較低的報(bào)價(jià)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)讓利客戶(hù)以防止其他競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，獲取市場(chǎng)份額。

而對(duì)于相較同行公司定價(jià)較高的問(wèn)題，納百川方面稱(chēng)，科創(chuàng)新源、新富科技的整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，產(chǎn)品種類(lèi)相對(duì)較少，存在價(jià)格差異主要由于具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異，且納百川的價(jià)格區(qū)間范圍涵蓋另兩者的銷(xiāo)售單價(jià)水平。

總體而言，納百川與同行業(yè)可比公司科創(chuàng)新源和新富科技的銷(xiāo)售價(jià)格差異主要系具體產(chǎn)品因適配的電池包和車(chē)型不同，尺寸規(guī)格存在差異所致。與同行業(yè)可比公司相比，該公司的產(chǎn)品售價(jià)處于合理區(qū)間，不存在重大異常。

三、研發(fā)團(tuán)隊(duì)有調(diào)崗者

要想沖刺創(chuàng)業(yè)板上市，企業(yè)研發(fā)技術(shù)壁壘、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、持續(xù)創(chuàng)新能力無(wú)疑是考察重點(diǎn)。2021年至2023年，納百川的研發(fā)費(fèi)用分別為2242.65萬(wàn)元、3406.96萬(wàn)元和4394.05萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為34.68%。

但不同于研發(fā)投入的上揚(yáng)，納百川的研發(fā)費(fèi)用率卻趨于下降，由2021年的4.66%一路降至2023年的3.87%，兩年內(nèi)下滑0.79個(gè)百分點(diǎn)。不僅如此，該公司2022年3.30%的研發(fā)費(fèi)用率，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司均值的4.84%。

納百川近三分之一的研發(fā)費(fèi)用用于發(fā)放職工薪酬，分別為733.78萬(wàn)元、1330.93萬(wàn)元和1708.96萬(wàn)元，上升幅度明顯。與此同時(shí)，該公司的研發(fā)人員也由2021年的65名增至2023年的128名，研發(fā)團(tuán)隊(duì)壯大。

一般來(lái)說(shuō)，職工薪酬支出與研發(fā)團(tuán)隊(duì)體量的擴(kuò)大，正是企業(yè)重視研發(fā)投入的表現(xiàn)。但納百川內(nèi)部研發(fā)人員的平均薪酬分別為11.29萬(wàn)元、12.92萬(wàn)元和13.35萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值的16.88萬(wàn)元、18.70萬(wàn)元和16.49萬(wàn)元。

這一問(wèn)題也引起了深交所的關(guān)注，深交所要求納百川說(shuō)明其研發(fā)人員是否存在臨時(shí)招募或從其他部門(mén)調(diào)崗、專(zhuān)業(yè)背景和工作經(jīng)歷是否與研發(fā)活動(dòng)匹配、是否具備研發(fā)能力并做出實(shí)際貢獻(xiàn)，以及研發(fā)人員薪酬水平與同行存在差異的原因。

納百川回復(fù)稱(chēng)，在產(chǎn)品樣件試制階段，該公司需要一批熟悉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及性能，有一定實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的人員參與研發(fā)，報(bào)告期內(nèi)調(diào)崗增加研發(fā)人數(shù)共27人。不難看出，納百川的研發(fā)團(tuán)隊(duì)中不僅有高學(xué)歷研發(fā)人才，還存在部分打樣技術(shù)工。

2022年，現(xiàn)有研發(fā)人員配置緊張的納百川就招募了24名打樣人員進(jìn)入研發(fā)團(tuán)隊(duì)，這類(lèi)操作人員的學(xué)歷要求相對(duì)不高，注重實(shí)操技能和經(jīng)驗(yàn)，另新增研發(fā)工程師23人。在納百川看來(lái)，上述兩類(lèi)工種均屬于“專(zhuān)職研發(fā)人員”。

納百川補(bǔ)充稱(chēng)，該公司的專(zhuān)職研發(fā)人員包括項(xiàng)目研發(fā)部和工藝部人員，其中項(xiàng)目研發(fā)部下轄實(shí)驗(yàn)中心和樣件組，專(zhuān)職從事研發(fā)工作的員工不從事生產(chǎn)活動(dòng)，而研發(fā)部門(mén)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)時(shí)，會(huì)根據(jù)需要借調(diào)部分生產(chǎn)人員以協(xié)助樣件打樣工作。

也正因?yàn)橛姓�體學(xué)歷水平以專(zhuān)科為主，工作年限較短、薪酬水平相對(duì)較低的打樣人員加入，納百川的研發(fā)人員平均薪酬明顯低于同行業(yè)公司。就這個(gè)維度而言，納百川的真實(shí)研發(fā)投入，或有一部分投向了屬于定制產(chǎn)品試生產(chǎn)。

       原文標(biāo)題 : 納百川上市疑點(diǎn)仍存：收入極其依賴(lài)寧德時(shí)代，研發(fā)團(tuán)隊(duì)有調(diào)崗者