根深才能葉茂

作者：夏逢

編輯：茂貞

風品：彥規(guī)

來源：銠財——銠財研究院

科大訊飛，又要飛起來了？

5月6日，訊飛星火認知大模型成果發(fā)布會舉行�？拼笥嶏w董事長劉慶峰、研究院院長劉聰發(fā)布了教育、辦公、汽車、數(shù)字員工四行業(yè)應用成果，并公布大模型年內(nèi)三次升級時點，稱10月底將整體趕超ChatGPT。

股價隨之一振，5月8日漲停，截止5月10日收于65.45元。的確，科大訊飛太需要一次信心提振了。

01

銷售費持增、補貼新高 

自身盈利能力、精細化之問

4月20日，2022年報發(fā)布：營收188.20億元，同比微增2.77%；凈利5.61億元，同比下滑63.94%；扣非后歸母凈利4.18億元，同比下滑57.31%。

營收增速個位數(shù)，打破了2012年起連續(xù)10年的兩位數(shù)增態(tài)。凈利腰斬，亦打破了2018年以來的四連增，堪稱業(yè)績“大變臉”。

誠然，2022年多數(shù)企業(yè)日子不算好過。科大訊飛業(yè)績變臉，有一定邏輯基礎(chǔ)�？�2023年百業(yè)復蘇、消費回暖，其業(yè)績陰影不但沒減輕，反又有加重跡象：

營收28.88億元，同比下降17.64%；歸屬于上市公司股東的凈虧5789.53萬元，同比下降152.26%�？鄯呛髿w母凈虧3.38億元，去年同期為1.46億元。

營收下滑、凈利轉(zhuǎn)虧，不禁讓外界疑問科大訊飛到底怎么了？頹勢還要持續(xù)多久、何時否極泰來？

乘著ChatGPT東風，今年以來科大訊飛股價持續(xù)走高，從1月3日的32.83元一直震蕩上行，4月初達到高峰70.10元。而業(yè)績發(fā)布次日，股價下跌9%，報收58.04元/股。

對此，科大訊飛表示，營收不利主因國內(nèi)經(jīng)濟延緩了公司相關(guān)項目的工作進度。同時公司2019年被列美國實體清單后，2022年又被再次施壓。凈利下滑主因加大了業(yè)務(wù)投入，同時持股的三人行、寒武紀等金融資產(chǎn)，因股價波動導致公允價值變動收益金額較上年同期減少5.82億元。

簡言之，開銷增加、進項縮減，疊加投資流年不利、國外承壓等，共同導致了業(yè)績變臉。

誠然，2022年12月，科大訊飛啟動“1+N”認知智能大模型專項攻關(guān)，新增投入影響了當期利潤表現(xiàn)。全年總研發(fā)投入33.6億元，同比提升14.28%。

但同期，銷售費也達31.64。同比增長17.51%。拉長維度，2019年至2021年銷售費分別為17.80億元、20.84億元、26.93億元，持續(xù)增加。銷售人員占比呈上升趨勢，分別為24.35%、26.49%、27.11%。

作為一家前沿技術(shù)型企業(yè)，銷售費持續(xù)上升顯然不是加分項。而縱有千難萬難，2022年企業(yè)獲得了11億的政府補貼，為近四年新高，計入當期損益金額達10億。

如此厚遇，凈利還降超六成，盈利能力到底咋樣？精細化運營水平有無提升空間？

02

應收賬款高企、主營毛利率下滑

消費投訴背后 新老業(yè)務(wù)“煩惱”

遙想2020—2021科大訊飛年度計劃大會上，劉慶峰曾雄心勃勃，提出未來五年奮斗目標：達到十億用戶、實現(xiàn)千億收入、帶動萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

即“十四五”末，教育業(yè)務(wù)要貢獻300億元，醫(yī)療、消費者智能硬件和開放平臺各自貢獻200億元；汽車業(yè)務(wù)、運營商、智慧城市3個方向各100億。

2022年，科大訊飛智慧教育業(yè)務(wù)、智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)、運營商業(yè)務(wù)營收61.61億元、4.67億元和20.97億元。差距肉眼可見，后續(xù)三年會爆發(fā)式增長么？

公開資料顯示：科大訊飛是一家智能語音和人工智能上市企業(yè)，從事智能語音、自然語言理解、計算機視覺等核心技術(shù)研究，積極推動人工智能產(chǎn)品和行業(yè)應用落地，致力于讓機器“能聽會說，能理解會思考”。

作為業(yè)績貢獻主力，教育產(chǎn)品和服務(wù)毛利率最高，常年保持在50%以上，但整體已呈下降態(tài)勢。2019年—2022年毛利率為54.34%、54.25%、51.66%和49.39%，同比分別下降3.74%、0.09%、2.59%、4.59%。

追其原因，一些消費者的投訴聲或顯露短板。瀏覽黑貓投訴，截至2023年5月10日21時，科大訊飛相關(guān)投訴290條，問題大多集中在質(zhì)量差、自動扣款、虛假宣傳、VIP 會員收費不合理、保修期內(nèi)不維修等等。如“科大訊飛T10死機”、“錄音筆B1質(zhì)量問題”、“X3pro學習機內(nèi)屏漏液，拒絕三包”等。

客觀而言，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實。然身處C端，市場從不缺選擇替代者，口碑體驗的重要性無言而言。窺斑見豹，有無查漏補缺處？

2022年初，公司應收賬款為74.9億元，占總資產(chǎn)比23.84%。2022年末則達98.7億元，創(chuàng)下歷史新高，占總資產(chǎn)比例超三成。

眾所周知，應收賬款高企不僅讓現(xiàn)金流承壓，亦暗含壞賬及減值風險，折射出企業(yè)市場話語權(quán)、產(chǎn)品競爭力亟待提升。

除了自身原因，亦有市場變化。一方面，教育產(chǎn)品中硬件占比上升，而純軟件應用和平臺模式，因國家對互聯(lián)網(wǎng)流量監(jiān)管收緊，讓行業(yè)承壓毛利率下降。另一面，消費需求多元化，軟件需求增加，越來越多競爭對手入局，分食效應讓科大訊飛感到壓力。

以主打產(chǎn)品學習機為例，2022年5月，科大訊飛智能辦公本Air亮相；6月又發(fā)布新一代學習機。2022上半年，訊飛AI學習機在京東、天貓GMV（商品交易總額）同比增超170%，銷量增長100%。堪稱拉動業(yè)績成長的利器。

不過放眼市場，競爭對手非常多，除傳統(tǒng)競品外，百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在做語音識別技術(shù)，小度、希沃的學習機銷量同樣強悍。

至于智慧醫(yī)療和智慧城市領(lǐng)域，二者都是大客單價的采購模式商單，該業(yè)務(wù)穩(wěn)定卻較難爆發(fā)式增長，同時隨著競品不斷涌入、賽道競爭也在加劇。

好在主營業(yè)務(wù)增長乏力之際，智慧汽車領(lǐng)域發(fā)展迅速，隱隱已扛起第二增長曲線。在汽車語音交互領(lǐng)域，科大訊飛占據(jù)國內(nèi)60%以上的市場份額，還戰(zhàn)勝了國際頭部智能語音企業(yè)Nuancede。美中不足的是，目前業(yè)務(wù)體量較小、營收占比不到5%，如何更大更強，是一思考題。

如何精進主營業(yè)務(wù)、如何讓新興業(yè)務(wù)盡快起量，是科大訊飛的當務(wù)之急�！�

03

從高光到困局 擴容冷思考 

有無錯付誤判？

回望1999年，國內(nèi)語音智能領(lǐng)域尚是一片處女地。畢業(yè)于中科大的劉慶峰，嗅到市場機遇，帶著18位同學創(chuàng)立了科大訊飛。憑借先發(fā)優(yōu)勢、智能語音標簽，企業(yè)業(yè)績一路起飛，并于2008年登陸資本市場。

2009年起，企業(yè)語音系列產(chǎn)品占據(jù)過半營收。2013年，占據(jù)中文語音主流市場70%，整體市場50%以上份額，公司語音云平臺用戶數(shù)超過3億，儼然已是行業(yè)王者。

2016年2月，國家首個“中國聲谷”國家級智能語音產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)成立，科大訊飛穩(wěn)居園區(qū)“一核兩區(qū)多園”的“一核”中心地位。

也是2016年，錘子手機發(fā)布會上，羅永浩向公眾宣布科大訊飛語音輸入的準確率可達97%。發(fā)布會后幾天，訊飛輸入法成功登頂APP Store免費榜。

然高光走紅、王者之巔背后，隱憂也在滋生。早在2015年，年報就顯示語音支撐軟件的毛利率同比下降8%，電信語音增值產(chǎn)品與語音數(shù)碼產(chǎn)品的毛利率亦出現(xiàn)不等下滑。

2005年至2014年的十年間，科大訊飛凈資產(chǎn)收益率一直保持10%以上，2007年一度超過35%，但2015年起，收益率向下跌破10%，2017年甚至錄得最低點5.63%。

數(shù)據(jù)變臉，源于眾多入局者的瓜分分食，市場競爭日趨激烈。比如百度強勢崛起，迅速占據(jù)市場老二，直接威脅到科大訊飛的傳統(tǒng)主業(yè)地位。騰訊、搜狗、阿里等同樣攻勢凌厲。

另一廂也與產(chǎn)業(yè)賽道變天有關(guān)，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，我國語音識別市場同比增速趨于平緩，市場規(guī)模幾近飽和。存量深耕下，差異化、特色化服務(wù)已是重中之重。

行業(yè)分析師郭興表示，越是前沿新興賽道，技術(shù)迭代越快。智能語音中的深度學習，可節(jié)省諸多語音模型創(chuàng)建環(huán)節(jié)，降低開發(fā)者的難度、時間和成本。幾多迭代顛覆中，科大訊飛的產(chǎn)品優(yōu)勢被削弱，競爭力下滑。雖在方言識別優(yōu)化等方面，科大訊飛取得不少成績。但作為行業(yè)王者，更核心突破還有待加強。如學習平板仍有可替代性，鮮有核心的平板教育系統(tǒng)，沒有讓消費者產(chǎn)生“非他不可”認知。

2018年9月，一起AI同傳產(chǎn)品造假質(zhì)疑讓科大訊飛陷入輿論旋渦。有同傳職業(yè)翻譯人士認為，該產(chǎn)品在同聲傳譯工作時實際有人工翻譯的成分。

對此，公司迅速回應稱：其產(chǎn)品使用的是“人機耦合翻譯助手”的模式。

同年12日，央視曝光安徽宣城的揚子鱷國家級自然保護區(qū)被違規(guī)侵占一事，而科大訊飛的觀塘培訓基地正位于該自然保護區(qū)內(nèi)。同時，觀塘培訓基地的相關(guān)配套服務(wù)中心在對外經(jīng)營。

另一廂，持續(xù)走高的補貼，也讓一些輿論質(zhì)疑科大訊飛“靠G端補貼過日子”。2019年—2021年，科大訊飛計入當期損益的政府補助為4.12億、4.26億、4.39億,2022年更達10億元。

長江商學院教授薛云奎長甚至撰文稱，科大訊飛完成了概念、技術(shù)，卻在生意、業(yè)績表現(xiàn)欠佳，“擅長要錢，不擅長賺錢。”

此外，2019-2021年，科大訊飛研發(fā)資本化率分別為48.52%、42.74%與38.49%，雖有可貴下滑，整體占比依然不低。

聚焦2022年，投資虧損導致公允價值變動收益金額較上年同期減少5.82億元，是凈利變臉的一個重要考量。

玩味在于，早在2022上半年，科大訊飛就受寒武紀、三人行股價下跌影響，公司投資虧損1.62億元，較上年同期減少2.73億元。

不禁疑問，既然早有虧損預警，為何不及早調(diào)倉，多少市場敏感性、防風險力？而重金投入本身，又有哪些考量？多些主業(yè)精進、研發(fā)投入、核心盈利突破是否更香？

一番梳理，從高光到困局，科大訊飛有哪些錯付誤判？教訓反思？

平心而論，科大訊飛2022年大動作不少。

天眼查顯示，其2022年9月13日開始申請多個“訊飛甄選”商標，國際分類包括啤酒飲料、方便食品、酒等。參考同樣教育出身的新東方“東方甄選”，科大訊飛這是要轉(zhuǎn)換賽道做快消了么？

盡管企業(yè)證券部回應稱，商標注冊是保護知識產(chǎn)權(quán)常用手段，“不用過度解讀”。

可輿論喧嘩也非全無道理，早在2019年，其全資子公司訊飛云創(chuàng)就與多方共同投資設(shè)立了一家名為廣州華南腦控智能科技有限公司的腦機接口公司，注冊資本4176.87萬元。

2022年6月，全資子公司訊飛云又創(chuàng)設(shè)立江蘇易行智聯(lián)汽車科技有限公司，營業(yè)范圍包括智能車載設(shè)備制造、智能車載設(shè)備銷售等。同年9月，上海訊飛智心醫(yī)療科技有限責任公司成立。同月科大訊飛又從平安保險方面收購了北京環(huán)球保險經(jīng)紀有限公司。

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一系列大動作布局，盡透擴容擴業(yè)之態(tài)。當然，這些都是“達到十億用戶、實現(xiàn)千億收入、帶動萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)”的誘人故事。多方試水不管是否概念畫餅，至少方向信號很明確：科大訊飛正不斷加深AI技術(shù)在各領(lǐng)域的應用，意圖探尋更寬闊的新增曲線，活力張力值得肯定。

考量在于，頻繁跨界中，科大訊飛似乎已無意一個純粹AI企業(yè)，除了發(fā)展定位是否清晰，更多市場也意味更多競品、更多投入、更多專業(yè)性、特色性、品控性要求。頻頻落子中，要交多少學費、前期多少成本，是否加重盈利負擔、精準性效率性幾何、能否最終形成生態(tài)大協(xié)同？都要打個問號。

2022年的凈利下滑、營收增速放緩，2023年一季度的營收下降、凈利轉(zhuǎn)虧，是否是個警示信號呢？上述擴容有無冒進風險？

04

大藍海與大競爭 貴在行穩(wěn)致遠

當然，做企業(yè)沒有一蹴而就。縱然業(yè)績不佳，種種進擊動作本身仍是一種發(fā)展活力、韌性的體現(xiàn)。姑且讓子彈多飛一會，反轉(zhuǎn)逆襲也未可知。

目前，科大訊飛產(chǎn)品覆蓋范圍持續(xù)擴張，已設(shè)立32個營銷機構(gòu)，有效觸達85.7%縣級中學客戶群，與14個省、113個城市開展戰(zhàn)略合作。

2022年，主力營收智慧教育業(yè)務(wù)收入61.61億元，同比增長2.56%，占公司總營收比32.74%。

其中，訊飛輸入法用戶量擴容，增速行業(yè)第一，公開市場月活用戶人數(shù)增長21%，實現(xiàn)普通話與23種方言切換。

訊飛翻譯機國內(nèi)市場份額穩(wěn)居第一，在電商618和雙11連續(xù)6年獲得京東天貓雙平臺銷冠，市場份額均額達75%以上。

AI學習機線下業(yè)務(wù)，營收增長53%，NPS凈推薦值持續(xù)保持行業(yè)第一，線下新增700多家門店，營收增長106%。

2023年Q1，個性化學習手冊業(yè)務(wù)收入同比增長47%，AI學習機收入增長20%，翻譯機和辦公本GMV增速更大122%和55%。

同時，運營商業(yè)務(wù)、智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)、智慧汽車業(yè)務(wù)、智慧金融分別實現(xiàn)營收20.97億元、4.67億元、4.65億元和2.35億元，分別同比增長50.53%、38.36%、3.37%和19.33%。

一系列飄紅數(shù)據(jù)意味著，科大訊飛仍是國內(nèi)人工智能語音龍頭。新興業(yè)務(wù)培育亦漸有規(guī)模效應，這為其后續(xù)戰(zhàn)略布局、投資未來留下不少騰挪空間。

截至2022年末，科大訊飛研發(fā)人員9281人，占總?cè)藬?shù)比61.68%，提升3.2個百分點。2022年，公司獲得16項國際人工智能大賽冠軍，其中涉及13項常識閱讀理解挑戰(zhàn)賽OpenBookQA、QASC、ReClor等認知智能國際競賽冠軍。

此外，科大訊飛還承建了認知智能全國重點實驗室（首批 20 個標桿全國重點實驗室之一）和語音及語言信息處理國家工程研究中心。

劉慶峰表示，“針對大模型的技術(shù)投入，我們該投的投絕不手軟，應投盡投，飽和投入。第二是不需要那么多人力和資金，現(xiàn)在訊飛的團隊和資金完全靠得住。第三，這些投入是自主可控的，我們可以保證它不被國外卡脖子，從長期發(fā)展上來說，可以一步一個腳印地持續(xù)往前走。”

不止說說而已，2023開年以來，多項新品上市。如4月21日“訊飛AI紅外智慧黑板”亮相，通過多模態(tài)交互的技術(shù)，讓人機交互、師生互動更加高效、自然。

2022年底啟動的“1+N認知智能大模型專項攻關(guān)”再有提速。上述5月初的大模型成果秀肌即是一個信號。

上升到行業(yè)賽道，據(jù)艾瑞咨詢，預計2026年我國人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望超6000億元，2021—2026年CAGR約24.8%。

無需贅言，長坡厚雪中，科大訊飛不乏愿景期許、業(yè)績反轉(zhuǎn)乃至逆襲可能。劉慶峰提出的“十億用戶、實現(xiàn)千億收入、帶動萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)”有邏輯基礎(chǔ)。

只是，也需警惕遠水難解近渴，畢竟上述前沿布局利好不會立馬見效。同時大藍海也意味著大競爭。今時不同往日，當BAT等競爭對手環(huán)伺，能否讓愿景盡快照進、最終能分多少羹、仍是一場耐心、實力、韌性、精準性的比拼。

說千道萬，在未來投入與眼下業(yè)績間，需要做好博弈、把好平衡，是行穩(wěn)致遠的關(guān)鍵。相比智能大模型的星辰大海，吃透主業(yè)坐穩(wěn)龍頭、夯實營收基本盤、核心盈利力更急迫些。畢竟，想跑的更快更久，首先要根基牢固�？拼笥嶏w、劉慶峰還差多少？

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 科大訊飛業(yè)績變臉背后