格靈深瞳為啥持續(xù)破發(fā)?
故事退場,實力說話。
作者:何樂怡
編輯:李靜
風(fēng)品:沈禾 車一
來源:首財——首條財經(jīng)研究院
格靈深瞳,最近有點煩。
作為科創(chuàng)板AI第一股,曾身披千億美元估值光環(huán),然流血上市后股價持續(xù)破發(fā)。截至4月7日收盤價26.69元,市值不足50億元。相比39.49元的發(fā)行價,不足一月縮水三成。
AI熱潮退去了嗎?格靈深瞳價值成色幾何?后續(xù)資本故事又將怎么講?
1
千億估值VS持續(xù)破發(fā)
回看上市路,從2021年6月啟動IPO,到2022年1月注冊申請通過。期間歷時僅8個月,與依圖科技等其他IPO公司相比,可謂順風(fēng)順?biāo)?/p>
2022年3月17日,靈深瞳掛牌上交所,發(fā)行價39.49元,對應(yīng)市值約73億元。
然由此好運氣似乎便沒有了:上市首日即破發(fā),收盤跌超5%。之后更是震蕩下行,套住不少投資者。
雖說當(dāng)下新股破發(fā)已“見怪不怪”,但格靈深瞳的破發(fā)表現(xiàn)還是讓不少人意難平。
要知道,同樣是IT行業(yè),流通股本0.68億元,與格靈深瞳(0.43億元)相近的普元信息發(fā)行價為26.9元,相比格靈深瞳的39.49元相差近半個身位。
曾幾何時,格靈深瞳是AI領(lǐng)域首屈一指的明星公司。2013年成立,正趕上行業(yè)風(fēng)口期。創(chuàng)始人趙勇博士畢業(yè)于美國布朗大學(xué)計算機工程系,曾是谷歌智能眼鏡項目立項的最初七人之一。
好賽道加技術(shù)大牛,格靈深瞳得到不少大佬支持,不僅拿到真格基金和策源創(chuàng)投的100萬元天使輪投資,徐小平還曾稱格靈深瞳至少估值5000億美元,沈南鵬則認(rèn)為1000億美元比較實際。
彼時看,并非完全空穴來風(fēng)。畢竟商湯科技還未成立,AI產(chǎn)業(yè)還是一片充滿奶與蜜的未知藍海,新技術(shù)帶來的顛覆性創(chuàng)新充滿想象空間。無論千億還是五千億,似乎都不缺邏輯。
大佬如此站臺,格靈深瞳也成了資本香餑餑。2014年拿到紅杉資本的1000萬美元A輪融資;2017年得到合之力、三星創(chuàng)投、真格基金等B輪投資;2019年至2020年,力鼎資本、現(xiàn)代摩比斯、將門創(chuàng)投、無量界投資、箴言投資等也紛紛入局。
然最終市場,給出了檢驗答案。不足80億的市值已然縮水不少,不想又遭遇持續(xù)破發(fā),是否錯付、是否捧殺呢?
當(dāng)然,也有投資者在互動平臺為其鳴不平:貴公司選擇在A股上市是一個非常錯誤的,融資金額偏低對公司發(fā)展和科技研發(fā)非常不公。一個偉大科技創(chuàng)新公司在A股確實被一葉障目,不見泰山。
好在,格靈深瞳仍然淡定,公司將持續(xù)加強與資本市場溝通,向資本市場傳遞公司內(nèi)在價值,同時繼續(xù)做好研發(fā)和經(jīng)營等各項工作,強化企業(yè)核心競爭力,提高競爭壁壘,爭取以更好的業(yè)績回報投資者。
2
先機錯失 體量落后 虧損泥潭
信心可敬可贊,然能否擺脫破發(fā)魔咒,市場更看實力。
的確,說千道萬,競爭壁壘、更好業(yè)績是核心關(guān)鍵。
行業(yè)分析師李晨表示,二級市場與一級市場的評判標(biāo)準(zhǔn)不同,后者更關(guān)注未來成長性因此愿意給更多耐心,但前者明顯更重企業(yè)基本面,更冷靜務(wù)實。“一級市場看故事,二級市場看實力,試金石面前,泡沫破裂、價值回歸是常態(tài)!
對格靈深瞳而言,理想與現(xiàn)實間又相差多少?
2021年11月9日首發(fā)過會時,科創(chuàng)板上市委提出問詢的主要問題是:“第一,說明技術(shù)先進性和商業(yè)應(yīng)用價值之間的關(guān)系;第二,結(jié)合其所處行業(yè)的發(fā)展前景及競爭態(tài)勢,說明發(fā)行人自身的技術(shù)優(yōu)劣勢和壁壘體現(xiàn)在哪些方面?”
事實上,這也是AI行業(yè)的共同“陰影”:技術(shù)先進性與商業(yè)應(yīng)用間的溝壑,如何彌合?
即再好的技術(shù),也要在現(xiàn)實場景中轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、競爭壁壘,進而為公司、投資人帶來穩(wěn)定的、可預(yù)期的業(yè)績成長。格靈深瞳的估值墜跌癥結(jié),也在于此。
最初,格靈深瞳瞄準(zhǔn)的應(yīng)用場景是線下零售,第一款產(chǎn)品皓目行為分析儀,旨在通過計算機視覺技術(shù)分析消費者行為。然由于產(chǎn)品不成熟,問世后四處碰壁,尤其在廣場等人員密集場景下表現(xiàn)差強人意。
時勢上也有些生不逢時。彼時正是電商產(chǎn)業(yè)強勢崛起之際,線下實體零售遭遇慘痛沖擊,BAT等巨頭發(fā)力智慧零售、全場景優(yōu)勢明顯。
多重因素下,遭遇滑鐵盧的格靈深瞳神壇跌落、陷入徹底被動:外部銷售屢屢碰壁,內(nèi)部資金面臨斷裂危險,甚至一度來到了生死存亡的至暗時刻。
有媒體報道稱,格靈深瞳在2016年陷入危機,“最困難的時候,公司賬上的資金,只夠發(fā)幾個月的工資!
面對窘境,趙勇痛定思痛、決定換道,轉(zhuǎn)向安防領(lǐng)域。由此引發(fā)一輪高層換血和離職潮。2017年1月底,CEO何搏飛辭職,趙勇由CTO轉(zhuǎn)任CEO。
欣喜的是,從頭開始的新場景,讓格靈深瞳重獲了新生,但也因前期試錯、失去了商業(yè)化發(fā)展先機。如今在體量上,落后于廣為人知的“AI四小龍”。
招股書亦坦言,公司與同行業(yè)公司相比,實現(xiàn)商業(yè)化的時間較晚,主因公司前期研發(fā)方向以三維視覺技術(shù)形成的行為識別產(chǎn)品為主,落地應(yīng)用為金融和商業(yè)領(lǐng)域。
體現(xiàn)在業(yè)績上,2018年至2020年,格靈深瞳營收0.52億元、0.71億元、2.43億元、0.72億元,四年合計才3.66億元。2021年,達到2.94億元,同比增長20.95%。增速可圈可點,然體量上與“AI四小龍”仍相差巨大。
以2014年成立、2021年底上市的商湯科技為例,2021年營收為47億元,同比增長36.4%。而2015年成立、剛完成科創(chuàng)板注冊,即將上市的云從科技2021前三季的營收預(yù)計為7.6億元到8億元。
另一廂,虧態(tài)一直難解。2018-2021年,格靈深瞳歸屬于母公司所有者的凈虧損分別為0.75億元、4.18億元、0.78億元和0.69億元,四年累計虧損額約6.4億元。
格靈深瞳表示,主因前期研發(fā)投入大,但收入規(guī)模較小及實施股權(quán)激勵產(chǎn)生大額股份支付費用所致。并坦言,公司上市后,如經(jīng)營取得的利潤無法彌補經(jīng)營開支和股份支付費用攤銷,則可能導(dǎo)致公司未來一定期間無法盈利或無法進行利潤分配的風(fēng)險。
2018至2021年上半年,公司累積研發(fā)投入約3.4億元,占營收比重77.23%。但即便如此,其研發(fā)人員總量為153人,仍落后于商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技。
報告期內(nèi),公司實施股權(quán)激勵確認(rèn)的股份支付費用總額達到4.81億元。
相比羸弱的營收體量、上述支出可謂巨大,虧損自然便成了繞不開的坎兒。
3
客戶集中煩惱
應(yīng)收賬款大增 警惕壞賬風(fēng)險
如何打破困局呢?
規(guī)模效應(yīng)是一個突破點。
招股書坦言,目前公司正處快速發(fā)展期,但整體營收規(guī)模較小,毛利未能覆蓋期間成本費用,尚未形成規(guī)模效應(yīng)。
從營收結(jié)構(gòu)看,格靈深瞳收入主要來源于三大業(yè)務(wù)場景:城市管理、智慧金融、商業(yè)零售。
其中,城市管理和智慧金融領(lǐng)域為營收主力,合計占營收比分別為91.9%、86.3%、83.0%、95.3%。
客戶集中度也較高。農(nóng)業(yè)銀行、東方網(wǎng)力、朝陽農(nóng)委、中國聯(lián)通上海分公司和中金銀利,前五家大客戶的銷售收入在公司總體銷售收入中占比達75%。
行業(yè)分析師郝瑞表示,客戶集中度高的衍生風(fēng)險需警惕,不僅易讓企業(yè)議價能力不占優(yōu)、也降低抗風(fēng)險力,任一大客戶的流失都會對公司整體業(yè)績造成沖擊。
不算苛求,截止到2021年12月31日,公司應(yīng)收賬款余額為2.26億,同比增長230.36%。而公司2021年營收才2.94億,同比僅增20.95%。業(yè)績質(zhì)量幾何?衍生風(fēng)險幾何?
行業(yè)分析師李晨表示,就行業(yè)經(jīng)驗而言,當(dāng)主要終端客戶為各級政府機關(guān)、事業(yè)單位及大型企業(yè)時,雖合作體量大,但大多易陷入應(yīng)收賬款的滾雪球效應(yīng)。
“應(yīng)收賬款高企,不僅對企業(yè)現(xiàn)金流壓力較大,也易增加壞賬減值風(fēng)險,企業(yè)核心競爭力、市場話語權(quán)亟待提升!
以東方網(wǎng)力為例,其是2018年、2019年和2021年上半年的前五大客戶之一。格靈深瞳對其銷售金額分別為2114.37萬、288.78萬、1625.64萬,占當(dāng)期營收比例分別為42.28%、4.07%、22.52%,在當(dāng)期前五大客戶中分為位列第一名、第五名和第二名。
截至2021年6月30日,格靈深瞳對東方網(wǎng)力的應(yīng)收賬款余額為2277.08萬元,占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額比例為23.81%。
然就是這樣一位大客戶,自身資不抵債且已出現(xiàn)違約現(xiàn)象,基本面令人擔(dān)憂。
截止2021年底,東方網(wǎng)力歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)在-13億至-9億元之間,已處嚴(yán)重資不抵債狀態(tài)。而短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債分別為8.66億元和2.13億元,另外還有金融負債4.16億,公司流動性嚴(yán)重不足。
早在2020年財報中,東方網(wǎng)力就披露了7筆違約貸款,涉及金額共計2.09億元,截止到2021年6月末,逾期的短期貸款又增加2筆,累計逾期貸款共9筆,涉及金額共計2.17億元。
如此“危險”,還能躋身大客戶,是否埋下暗雷?格靈深瞳客戶質(zhì)量如何?業(yè)績質(zhì)量如何?風(fēng)控力如何呢?
4
安防最優(yōu)解?盈利時間表野望
或許,也有無奈與急迫。
要知道,安防領(lǐng)域是一門大生意,也是一門紅海生意,強勢企業(yè)輩出。招股書坦言,“公司在業(yè)務(wù)拓展中既面臨著同行業(yè)人工智能企業(yè),包括曠視科技、依圖科技、云從科技等的競爭,也面臨傳統(tǒng)硬件廠商以及國內(nèi)外科技巨頭的競爭。”
即使拋開AI四小龍,傳統(tǒng)硬件廠商實力也不容小覷:?低、大華、宇視、天地等等。華為、阿里等跨界大廠也云集于此。
競爭強壓下,格靈深瞳曾坦然自己不是一家硬件公司。在發(fā)展方向上,只要市場上別的廠商能做的硬件,格靈深瞳就盡量不做。
錯位競爭思路不錯,只是“虎口奪食”仍不容易。
行業(yè)分析師于盛梅表示,安防領(lǐng)域總包公司通常會根據(jù)客戶需求,采購不同公司產(chǎn)品。這種框架下AI公司或難逃“被集成”宿命,況且只能分到一小塊蛋糕,另一邊還要面臨回款壓力。生意難做,已是領(lǐng)域內(nèi)共識。
如何紅海突圍,釋放更多成長空間、成長確定性,安防可是最優(yōu)解?連串疑問下,已經(jīng)上市的格靈深瞳趙勇依然任重道遠。
畢竟,看預(yù)期下菜碟是資本常態(tài)。
對比募資差距或一目了然:商湯科技IPO募資約56億港元,依圖科技擬募資75.05億元,曠視科技擬募資60.18億元,云從科技、云天勵飛為37.5億元、30億元。而即使格靈深瞳發(fā)行價高達39元,10億元的募資水準(zhǔn)還是有些相形見絀。
好在,上市畢竟是一個全新開始。
2020年,工信部賽迪研究院數(shù)據(jù)顯示,全球近90%的人工智能公司仍處虧損狀態(tài),中國AI產(chǎn)業(yè)鏈中90%以上企業(yè)處在虧損階段。
風(fēng)物長宜放眼量。行業(yè)普虧現(xiàn)狀下,如何在大浪淘沙中不泯然眾人,打鐵還需自身硬。
互動易平臺上,有投資者詢問格靈深瞳相比商湯、曠視等有何優(yōu)勢。
格靈深瞳回應(yīng)稱,公司以3D立體視覺技術(shù)等先進技術(shù)打造了核心技術(shù)壁壘,在智慧金融、體育健康、軌交運維等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了先發(fā)落地的場景布局優(yōu)勢并提高了進入門檻,同時獲取高粘性的客戶資源為業(yè)績快速增長提供保障。
所言不虛。數(shù)據(jù)顯示,格靈深瞳在 ModelNet40 數(shù)據(jù)集上旋轉(zhuǎn)角度誤差(即參照定點,擬合數(shù)據(jù)與真實圖像之間的夾角)評估指標(biāo)可達 1.16°,是該領(lǐng)域技術(shù)指標(biāo)的最好水準(zhǔn),比第二名的精度提升30%。
雖然當(dāng)下,格靈深瞳3D 立體視覺技術(shù)在全國中小學(xué)的推廣規(guī)劃仍處培育期,并未產(chǎn)生實質(zhì)性盈利力,但明眼人都能看到其后續(xù)發(fā)展?jié)摿Σ豢尚∫暋?/p>
2022年第一季,格靈深瞳凈利虧損約1312~1968萬元,同比上年增長53.66%至69.11%。但營收約5452萬~6599萬元,同比去年增長194.25%~256.19%。
營收增速遠高于虧損增速,這應(yīng)是一個好消息。格靈深瞳表示,收入增長主要來自智慧金融和城市管理領(lǐng)域。
行業(yè)分析師林永認(rèn)為,AI場景化運營,仍存前期跑量、市場驗證階段。體量是規(guī)模效應(yīng)的前提,后續(xù)在市場數(shù)據(jù)積累下,如格靈深瞳加大精細化、特色化、生態(tài)化運營,最終形成場景鏈條生態(tài),業(yè)績逆轉(zhuǎn)、市值逆轉(zhuǎn)也未可知。
針對何時扭虧,格靈深瞳在回復(fù)上交所首輪問詢函時表示,結(jié)合公司的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、在手訂單、行業(yè)前景等綜合因素以及相關(guān)條件假設(shè),公司扭虧為盈的預(yù)期時間為2023年。
能給出時間表,責(zé)任擔(dān)當(dāng)值得肯定,也是提振內(nèi)外信心、消逝破發(fā)尷尬的一味良方。
一個好消息是,2018年至2020年,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別-1.11億元、-1.11億元、0.35億元,已實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。
沒錯,一時股價起伏,也是市場常態(tài)。更長遠看,一日千里的AI領(lǐng)域群雄爭霸,還遠未到落幕時。作為昔日天才公司,或許我們應(yīng)給與格靈深瞳更多耐心。
不過,夢想能否最終照進現(xiàn)實,仍需腳踏實地、日供一卒。
上市成功,只是價值馬拉松的開始。面對更現(xiàn)實、理性的投資者,對格靈深瞳、趙勇而言,比起“讓計算機看懂世界”的宏大愿景,或許“實現(xiàn)AI落地、拿下客戶訂單”更重要。
故事退場,一切實力說話。
本文為首財原創(chuàng)
原文標(biāo)題 : 格靈深瞳為啥持續(xù)破發(fā)?

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