12月23日中午12：00是商湯科技IPO截止認購的時間點。據(jù)說，招股僅僅24小時后，商湯本次公開發(fā)售已獲超額認購。不過，此后人們并沒有聽到更激動人心的消息，一些熱門股常常出現(xiàn)的數(shù)十倍幾百倍超額認購的景象跟商湯無緣。

認購結(jié)束后，有報道稱，14家主要券商融資額只有13．37億港元，相當(dāng)于公開募資額的2．23倍，而在首次招股時，17家券商合計融資額為30．8億港元，超額認購倍數(shù)為4．1，也就是說，本次融資額僅為前一次招股的43％左右，散戶熱情明顯降低。對于已參與認購的股民來說，他們現(xiàn)在或許應(yīng)該在心里祈禱商湯不要破發(fā)。

01商湯科技二進宮

放在半個月前，紫財經(jīng)基本不會有這樣的擔(dān)心。

當(dāng)時，商湯科技按部就班向港交所進軍，計劃發(fā)行15億股B類股份，發(fā)售價不超過3．99港元／股，預(yù)計至多籌資60億港元，原本12月17日即掛牌交易。沒有人想到，就在商湯離上市只差臨門一腳的當(dāng)兒，風(fēng)云突變，美國財政部突然將該公司列入“非SDN中國軍工復(fù)合體企業(yè)名單”。

按照規(guī)定，美國投資者不能參與被列入清單公司的公開市場股票及衍生品交易。商湯受這一驚嚇后，不得不中止招股計劃。

此次招股系商湯科技二進宮。一眾美資背景投資者撤退后，該公司身上的壓力很大。紫財經(jīng)曾預(yù)測，商湯科技重啟上市，將會壓縮融資規(guī)模并適當(dāng)下調(diào)發(fā)行價。

出乎意料的是，“亞洲人工智能之王”很倔強，既沒有壓縮融資金額，也沒有下調(diào)發(fā)行價格，而是拉來部分基石投資者為自己造勢。

前一版招股書顯示，混合所有制改革基金、國盛海外香港、上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、上汽香港、廣發(fā)基金等9家機構(gòu)投資者以合計4．5億美元的代價認購9．12億股，占總發(fā)售股份的60．8％。

招股書更新后，基石投資者總數(shù)保持不變，混合所有制改革基金仍排在榜首，認購金額與認購股份占比也與上次一致，不過，廣發(fā)基金等5家機構(gòu)投資者換成了新面孔，更重要的是，斜刺里殺出的徐匯資本變身第二大基石投資者，認購金額為1．5億美元，認購股份占發(fā)售股份的20％，國盛海外香港的認購金額與認購股份也增長了363％。9家基石投資者認購股份最高占商湯科技實際發(fā)售股份的69％，真正流入到散戶手中的股份大大減少。

02國資成接盤俠？

天眼查APP顯示，混合所有制改革基金系中國誠通控股集團發(fā)起設(shè)立的一個國家基金；徐匯資本的資本由上海市徐匯區(qū)國資委全額出資；國盛海外香港為上海國盛（集團）有限公司的全資附屬公司，后者由上海市國資委全資擁有；上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金由上海國盛集團、上海臨港經(jīng)濟發(fā)展（集團）有限公司及上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司共同設(shè)立，而該等公司均由上海市國資委全資擁有。

至于上汽香港、國泰君安證券投資、泰州文旅就不用一一介紹了。換句話說，除了香港科技園創(chuàng)投基金、�，斞劭仆猓�9家基石投資者的7家均系各級國資。在商湯科技落難的時候，國家對商湯科技確實不薄，可是，商湯科技是如何回報我們的國家的呢？

2018年，商湯發(fā)行了28．95億股C－2優(yōu)先股，現(xiàn)金代價為5．33億美元（相當(dāng)于人民幣33．99億元），折合1．17元／股。在同年和次年發(fā)行的C＋系列優(yōu)先股、C＋＋系列優(yōu)先股、C－prime系列優(yōu)先股價格分別為1．54元／股、1．95元／股、2．19元／股。

2020年8－11月，商湯進行了D輪融資，涉及金額109．76億元，折合2．43元／股。幾乎與此同時，商湯又開展了D＋輪融資，價格漲到了2．70元／股，較D輪漲了11％。這個漲幅比C－prime到D輪歷時一年的漲幅還要高。

在如此短的時間里大幅拉升估值，這在當(dāng)時不太好理解，現(xiàn)在不言自明：如果之前不做估值，商湯科技現(xiàn)在高得離譜的發(fā)行價格怎么炮制出來呢？即便有D＋輪融資價格作為參照，3．85港元至3．99港元的發(fā)行區(qū)間也不算低，不到半年溢價16％－21％，這通貨膨脹的速度夠厲害的，莫非是把危急時刻拔刀相助的國資當(dāng)接盤俠？

值得注意的是，盡管D＋離上市的日子近在咫尺，金主們?nèi)匀徊毁I賬，只有D輪四成的融資額度讓商湯科技使出了吃奶的力氣，一直從去年11月拖到今年6月底才勉強湊出來，結(jié)論只有一個：投資者認為2．70元／股這個價格有點不值。這讓3．85－3．99港元接手的投資者情何以堪？

03急不可待的教授們

商湯科技一直對自己的研發(fā)團隊無比自豪。截至2021年6月30日，該公司共擁有40名教授和3593名技術(shù)研發(fā)人員，包括250多名博士及博士候選人。在傳統(tǒng)印象中，教授往往都是醉心科學(xué)研究的一群人，但商湯刷新了人們的認知。

第一次沖擊港交所失敗后，商湯科技不經(jīng)任何休整便卷土重來，也全然不顧近期港股表現(xiàn)不佳，恒指直逼近二十年來最差水平的殘酷現(xiàn)實，這跟其內(nèi)憂外患分不開。

幾年前，商湯與曠視、依圖、云從被外界稱為AI四小龍，一度在資本市場上呼風(fēng)喚雨，融資總額在100億美元左右，金主搶著投資，可是幾年過去了，幾個獨角獸沒有一家真正實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，盈利模式極不清晰，競相比較誰的虧損金額最大。

2018－2020年及今年上半年，商湯科技營收分別為18．5億元、30．3億元、34．5億元、16．5億元，同期虧損34．3億元、49．7億元、121．6億元、37．1億元，三年半累計虧損242．7億元，折合日均虧損1900萬。剔除股份支付后，商湯的虧損額也足以震驚所有人。

投資者的耐心即將消耗殆盡。

A－1系列、A－2系列及B－1系列優(yōu)先股投資者、B－2系列及B－3系列、C－1系列至C－prime系列優(yōu)先股投資者下注時均與商湯科技簽有贖回條款，若后者未能在指定日期完成IPO，有權(quán)要求商湯科技贖回手里的股份，該指定日期分別為2021年10月10日、2022年1月25日。

商湯科技已經(jīng)錯過了自己與A－1系列、A－2系列及B－1系列優(yōu)先股投資者的約定，B－2系列及B－3系列、C－1系列至C－prime系列優(yōu)先股的贖回日期也近在眼前。所幸的是，今年6月23日，A系列至C－prime系列優(yōu)先股股東大發(fā)慈悲，同意將贖回日期延長至2023年1月31日。

顯然，商湯科技不抓住最后的機會趕緊上市接下來就有大麻煩了。若能在12月30日成功登陸港股，商湯就可以成功把自己的麻煩轉(zhuǎn)移到接盤俠手中了。（部分圖片來自網(wǎng)絡(luò)）

       原文標(biāo)題 : 上市前強行拉高估值，散戶不夠用，商湯科技把國資當(dāng)接盤俠？