2021年8月3日,德魯泰(NQ:837856)發(fā)布了定增公告,定增價(jià)5元,募資2000萬。

投資機(jī)構(gòu)是山東高速晟通交通投資發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙),是A股上市公司山東高速 (600350．SH)旗下的私募基金。

投資條款中有業(yè)績對(duì)賭條款:

(1)2021 年度保證凈利潤不低于人民幣 4,500 萬元;

(2)2022 年度保證凈利潤不低于人民幣 5,500 萬元;

(3)2023 年度保證凈利潤不低于人民幣 6,000 萬元;

還有IPO對(duì)賭條款:目標(biāo)公司在本輪融資完成之日(即乙方將全部認(rèn)購股款存入至目標(biāo)公司指定賬戶之日)起 36 個(gè)月內(nèi)未能在境內(nèi) A 股上市且未能在新三板精選層掛牌的。

德魯泰的當(dāng)前市值是3．6億,股價(jià)是5．14元,靜態(tài)市盈率9倍,看起來不貴。

那么,這個(gè)公司靠譜嗎?

德魯泰的核心業(yè)務(wù)是公路上使用的計(jì)重系統(tǒng)。

如兩臺(tái)面計(jì)重設(shè)備,這是目前應(yīng)用最廣的計(jì)重產(chǎn)品,其工作原理是運(yùn)動(dòng)著的車輛進(jìn)入檢測(cè)范圍時(shí),感應(yīng)線圈、秤臺(tái)、輪胎識(shí)別器及紅外傳感器感知到車輛,并將預(yù)處理后的有關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)傳送給中央處理單元,由其進(jìn)行各方面的邏輯判斷,建立恰當(dāng)?shù)臄?shù)理模型,去除掉了車輛振動(dòng)、車輛速度,加減速等對(duì)動(dòng)態(tài)稱重的影響后,得到車輛軸重、總重、車型、軸型、超限率、速度,加速度等信息并傳送給收費(fèi)系統(tǒng)。兩臺(tái)面稱重設(shè)備的稱重信息量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于單臺(tái)面稱重設(shè)備,可以得到更準(zhǔn)確的數(shù)據(jù),具有數(shù)據(jù)精度高、抗干擾能力強(qiáng)、重復(fù)性好、一致性好等特點(diǎn),可避免載重貨車擇道通行和反復(fù)過秤問題。

在這些產(chǎn)品基礎(chǔ)上,公司開發(fā)了一系列智能交通系統(tǒng):

? 高低速超限檢測(cè)系統(tǒng)

高低速超限檢測(cè)系統(tǒng)采用高速預(yù)檢測(cè)與低速高精度稱量相結(jié)合的超限運(yùn)輸管理模式,具有檢測(cè)效率高,檢測(cè)針對(duì)性強(qiáng)的特點(diǎn),既減輕了執(zhí)法站內(nèi)低速稱重的檢測(cè)壓力,又保證了公路交通不會(huì)因執(zhí)法檢測(cè)而導(dǎo)致?lián)矶�。系統(tǒng)的功能設(shè)計(jì)滿足交通部《全國治超檢測(cè)站點(diǎn)規(guī)范化建設(shè)試點(diǎn)工程實(shí)施方案》的要求。

? 高速公路入口治超勸返系統(tǒng)

高速公路入口治超勸返系統(tǒng)是在高速公路收費(fèi)廣場前端設(shè)置貨車治超專用檢測(cè)區(qū)域,安裝稱重設(shè)備、車牌識(shí)別系統(tǒng)、監(jiān)控系統(tǒng)、管理計(jì)算機(jī)系統(tǒng)及報(bào)警系統(tǒng)等。在貨車駛?cè)胧召M(fèi)入口車道之前,通過引道進(jìn)入檢測(cè)區(qū),進(jìn)行不停車快速檢測(cè)、自動(dòng)檢測(cè)車輛重量、自動(dòng)識(shí)別車牌號(hào),通過信息顯示屏同步顯示車輛稱重信息,提醒司機(jī)該車輛是否超載并控制相關(guān)設(shè)備。

如果車輛超載,將自動(dòng)觸發(fā)聲光報(bào)警器,信息顯示屏顯示超載信息并提醒車輛駛離車道;如果車輛不超載,信息顯示屏提示車輛正常通行并自動(dòng)開啟欄桿機(jī),通過入口正常發(fā)卡流程直接進(jìn)入高速公路上行駛。在車輛通過檢測(cè)區(qū)域時(shí),全部監(jiān)控將備案,數(shù)據(jù)存儲(chǔ)在本地網(wǎng)絡(luò)硬盤錄像機(jī)中,便于對(duì)違規(guī)車輛執(zhí)法取證。

?計(jì)重設(shè)備逃費(fèi)報(bào)警管理系統(tǒng)

計(jì)重設(shè)備逃費(fèi)報(bào)警管理系統(tǒng)可對(duì)計(jì)重收費(fèi)過程中載重車輛的各類逃費(fèi)行為進(jìn)行甄別及管理,設(shè)備包括:DN202 逃費(fèi)報(bào)警控制器、管理軟件兩套(服務(wù)器/客戶端模式)、聲光報(bào)警器等。

本系統(tǒng)能實(shí)時(shí)分析車輛通過計(jì)重秤臺(tái)時(shí)的通行狀態(tài),當(dāng)逃費(fèi)報(bào)警控制器甄別到逃費(fèi)行為后進(jìn)行聲光報(bào)警,傳送信息至安裝在車道機(jī)或服務(wù)器內(nèi)的管理軟件,再由管理軟件進(jìn)行報(bào)警提示并予以記錄。

其中,設(shè)備收入占比大頭,毛利率56%,其他是計(jì)重系統(tǒng)的安裝工程、售后維修。

公司主要客戶群體為各地交通廳、公路局、國省道普通公路管理局、高速公路管理局、交通投資集團(tuán)公司、高速公路建設(shè)公司等。如山東通維信息工程有限公司、平陰縣城市改造投資有限公司、青島海信網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司、山東高速信息工程有限公司、山西四和交通工程有限責(zé)任公司等。

山東高速(SH:600350)是公司下游客戶,是全國知名的國有高速集團(tuán)。因此,山東高速的入股說明下游重要客戶對(duì)其產(chǎn)品和整個(gè)公司的認(rèn)可。

德魯泰在全國 18 個(gè)省份擁有 30 多個(gè)售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn),公司售后人員占比較高。

可見,公司業(yè)務(wù)周期長,再加上下游都是大客戶,且很多是國有企業(yè),內(nèi)部審批流程長,因而公司的應(yīng)收賬款占比很高:

所以現(xiàn)金流較差:

不過,公司的資產(chǎn)負(fù)債率并不是很高。

而且公司的應(yīng)收賬款大部分是在1年以內(nèi),加上客戶多為國有企業(yè),所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

公司的毛利率和凈利率都很高,這導(dǎo)致公司的ROE一直在很高的水準(zhǔn),常年在20%以上。

公司有3年時(shí)間進(jìn)行了現(xiàn)金分紅:

公司是山東濟(jì)南市級(jí)2021年專精特新企業(yè):

因此,從財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)兩方面來考察,這個(gè)公司雖然商業(yè)模式較差,但是應(yīng)該屬于比較靠譜的。

公司的發(fā)展前景和幾個(gè)因素相關(guān):

?高速公路里程

伴隨我國高速公路持續(xù)快速發(fā)展,智能交通系統(tǒng)的市場需求將繼續(xù)保持增長。在高速公路建設(shè)過程中,智能交通系統(tǒng)相關(guān)的投入與道路建設(shè)總投資之間存在一定的比例關(guān)系。

根據(jù)美信咨詢《中國高速公路智能交通行業(yè)研究報(bào)告》,目前我國高速公路智能交通投資占整個(gè)基建工程投資額的 1%至 3%之間。根據(jù)北京工業(yè)大學(xué)智能交通系統(tǒng)研究所的統(tǒng)計(jì),高速公路系統(tǒng)升級(jí)改造類項(xiàng)目平均每公里投資造價(jià)約為 23 萬元,高速公路機(jī)電系統(tǒng)平均建成 8 年后進(jìn)行系統(tǒng)升級(jí)改造。

我國高速公里里程增長率在逐年下降,但是還是保持了增長,總體里程是在不斷穩(wěn)定上升的。所以,公司所在的行業(yè)規(guī)模很大,有幾千億,但是這個(gè)市場具有區(qū)域性,想要碰外省的蛋糕不容易。公路網(wǎng)規(guī)劃是由國家發(fā)改委和交通運(yùn)輸部總體規(guī)劃完成的,但建設(shè)實(shí)施卻由各省、市交通主管機(jī)構(gòu)在其管轄區(qū)域內(nèi)各個(gè)獨(dú)立完成,最后形成彼此相連的統(tǒng)一路網(wǎng)。

因此,行業(yè)內(nèi)的政府行為普遍存在一定程度的地方保護(hù)現(xiàn)象,這也導(dǎo)致智能交通行業(yè)許多產(chǎn)品不存在統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),或者在國內(nèi)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)下,各地制定的具體技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)存在差異,從而影響行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

?公路貨運(yùn)量

公路貨運(yùn)量的持續(xù)增加為運(yùn)輸管理系統(tǒng)、電子收費(fèi)系統(tǒng)、動(dòng)態(tài)計(jì)重設(shè)備等智能交通系統(tǒng)提供了廣闊的市場空間。

從2018年開始,我國公路貨運(yùn)量有所下滑,但是依然占比很高。

可見,公司所處的市場較大,但是整體市場增速不是很高,而且市場競爭很激烈。

公司的競爭對(duì)手有萬集科技(SZ:300552)、中儲(chǔ)股份(SH．600787)旗下的鄭州恒科、梅特勒-托利多(NYSE:MTD)等。

雖然這些競爭對(duì)手都挺強(qiáng),但是由于市場具有區(qū)域性,而且公司獲得山東高速投資,未來公司在山東市場會(huì)具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)。至于全國市場,要看公司后續(xù)的運(yùn)營和管理水平了。

假設(shè)公司實(shí)現(xiàn)2021 凈利潤 4500 萬元,那么對(duì)應(yīng)市值當(dāng)前的動(dòng)態(tài)市盈率為8倍。所以,不管是參考公司定增價(jià),還是看市盈率指標(biāo),公司當(dāng)前估值都是偏低的。

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