本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

坦率說,順豐控股(SZ:002352)預(yù)告巨虧10億的一季報(bào),之前并非毫無(wú)預(yù)兆。反而是市場(chǎng)如驚弓之鳥的表現(xiàn)令人疑惑。虧損預(yù)告之后,基金經(jīng)理們都在奪路而逃。連續(xù)兩個(gè)跌停,說好的長(zhǎng)期價(jià)值投資變成了一個(gè)冷笑話。

要知道,就在2個(gè)月前,順豐還是那個(gè)“坐5000億望一萬(wàn)億”的快遞之王,是引領(lǐng)物流前沿技術(shù)發(fā)展、動(dòng)輒展望終局看100年的超級(jí)王者。

這份公告之前,諸多公募基金經(jīng)理手中的核動(dòng)力計(jì)算器都算到冒煙了。從2020年一季度開始,他們對(duì)順豐不斷加倉(cāng),在順豐流通股占比從一季度的3%,直接漲到4季度的10%,總持倉(cāng)市值一度近600億。

用600億真金白銀全力押注,基金經(jīng)理的話術(shù)都像是一個(gè)師父教出來的:“我們看好中國(guó)快遞物流行業(yè)龍頭公司的發(fā)展,愿意與中國(guó)最好的快遞公司一起成長(zhǎng),想到30萬(wàn)快遞小哥一刻不休的為股東辛勤勞作,我們就很放心,我們作為基金經(jīng)理看的不是一時(shí)一地,看的是10年以后的大格局。”

《霸王別姬》里那句話說得好:“說好的一輩子,少一個(gè)月,一天,一個(gè)時(shí)辰,都不算一輩子�！边@份虧損10億的財(cái)報(bào)一經(jīng)出爐,打臉了一眾專業(yè)信徒。而從大宗交易的情況看,很多基金預(yù)感大事不妙,早就提前偷偷下車了。

不過,市值跌掉50%之后,嗅到血腥味的逆向投資者紛至沓來,大家關(guān)心的問題也大同小異:如果一個(gè)月前,大家6000億的順豐邏輯通順,3000億的順豐豈不是更是罕見價(jià)值;如果一個(gè)季度的表現(xiàn)并不是決定性的,那么眼下是不是抄底時(shí)間?

看清這個(gè)問題,我們需要代入三重維度。

01

短維度:利好全面翻空的2021

短維度看,順豐一季度不及預(yù)期的表現(xiàn)恐怕只是個(gè)開始。原因極其簡(jiǎn)單:

2020年突如其來的疫情,讓上市公司大多經(jīng)歷了上半年的停擺,而對(duì)于順豐所在的快遞行業(yè)來說,整個(gè)局面卻完全相反:去年的利好今年都變成了利空,而去年的利空今年卻始終沒有終止。

首先,受疫情影響,去年全年油價(jià)保持了低位,直到四季度才有所回升。這對(duì)油料消耗巨大的物流行業(yè)來說是個(gè)巨大利好。去年2季度,順豐毛利率甚至創(chuàng)下21%的歷史最高水平。

今年原油價(jià)格恢復(fù)之后,不僅這種利好將不復(fù)存在�？紤]到從去年12月開始油價(jià)飆升,WTI原油價(jià)格已經(jīng)站穩(wěn)60美金,未來油價(jià)還有進(jìn)一步上漲的可能性,油價(jià)對(duì)順豐所在的物流行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),還會(huì)產(chǎn)生進(jìn)一步牽制。

圖:油價(jià)已回高位

除此之外,作為高速公路的大客戶,順豐去年的超優(yōu)秀業(yè)績(jī)還有一個(gè)不容忽視的客觀因素:根據(jù)交通運(yùn)輸部的政策,從2020年2月17日0時(shí)起至疫情防控工作結(jié)束,所有依法通行收費(fèi)公路的車輛免收全國(guó)收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)。2020年5月之后,這個(gè)免費(fèi)政策也被取消。

成本下降受益于低油價(jià)和免費(fèi)高速路,而收入增長(zhǎng)又受益于疫情期間產(chǎn)生的防疫物資運(yùn)輸需求脈沖增長(zhǎng),和防控措施下的線上消費(fèi)品寄遞時(shí)效件極高基數(shù),此長(zhǎng)彼消之下,順豐去年全年凈利潤(rùn)達(dá)到69億,營(yíng)收也在四季度站上450億高位。

圖:順豐營(yíng)收逐季增長(zhǎng)

面對(duì)這樣一家營(yíng)收不斷增長(zhǎng),盈利能力歷史新高的白馬公司,順邏輯思考的機(jī)構(gòu)投資者們想避開這樣一個(gè)陷阱還是頗有難度的:

隨著股價(jià)提升,研究員對(duì)順豐的盈利預(yù)測(cè)越來越高,而順豐經(jīng)營(yíng)本身卻存在波動(dòng)和周期,追高的投資人在6000億市值的高點(diǎn)被一份并不意外的季報(bào)打擊到也就毫不意外。

短維度來說,對(duì)于接下來幾個(gè)季度的順豐,業(yè)績(jī)想有超預(yù)期表現(xiàn)還是非常困難的。至少,在疫情效應(yīng)產(chǎn)生的擾動(dòng)完全消失之前,之前買入順豐的理由都將不復(fù)存在。