文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

7月19日，財(cái)通證券發(fā)布公告，周惠東因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司首席信息官職務(wù)。辭職后，周惠東不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。1968年2月出生的周惠東于2019年11月加入財(cái)通證券，之前曾任證監(jiān)會(huì)信息中心總工程師。

由財(cái)通證券保薦的浙江美碩電氣科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：美碩電氣）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，將于8月4日迎來(lái)上會(huì)大考。本次擬向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1，800萬(wàn)股，不低于發(fā)行后公司總股本的25％，擬投入募集資金5．56億元用于繼電器及水閥系列產(chǎn)品生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目（3．3億元）、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（6600萬(wàn)元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（1．6億元）。值得注意的是，截至2021年末，公司的資產(chǎn)總額為5．13億元，資產(chǎn)負(fù)債率為50．40％，歸屬于母公司所有者權(quán)益為2．53億元。

美碩電氣家族持股近九五成，與老賴(lài)股東企業(yè)轉(zhuǎn)貸，分紅近億募資2億；2021年增收反降利，毛利率持續(xù)下降；市占率較低，人員、規(guī)模、研發(fā)投入低于同行；依賴(lài)大客戶美的，應(yīng)收賬款和存貨一路攀升；關(guān)聯(lián)交易眾多，實(shí)控人親屬控制或任職的企業(yè)遭問(wèn)詢(xún)。

家族持股近九五成，與老賴(lài)股東企業(yè)轉(zhuǎn)貸，分紅近億募資2億

美碩有限公司設(shè)立于2007年2月6日，系黃正芳、劉小龍、黃曉湖共同出資設(shè)立的有限責(zé)任公司，企業(yè)名稱(chēng)為“樂(lè)清市美碩繼電器有限公司”。2016年4月1日，整體變更設(shè)立股份有限公司。2016年11月在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，四年后于2020年8月摘牌。

本次發(fā)行前，美碩電氣股東黃曉湖、劉小龍、虞彭鑫、黃正芳、陳海多通過(guò)《一致行動(dòng)協(xié)議》對(duì)公司形成共同控制，合計(jì)持有公司94．44％的股份，本次發(fā)行后，黃曉湖、劉小龍、虞彭鑫、黃正芳、陳海多仍將共同持有公司70．83％的股份。另外，黃曉湖、劉小龍、虞彭鑫、黃正芳、陳海多分別持有公司27．73％、20．24％、17．83％、16．66％和11．99％股份，股權(quán)比較分散，公司無(wú)控股股東。盡管《一致行動(dòng)協(xié)議》對(duì)相關(guān)糾紛解決機(jī)制進(jìn)行了明確約定，但若未來(lái)《一致行動(dòng)協(xié)議》到期后解除，實(shí)際控制人股權(quán)分散情形將對(duì)未來(lái)控制權(quán)穩(wěn)定性造成不利影響。

黃曉湖為公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，劉小龍為公司董事兼副總經(jīng)理，虞彭鑫為公司董事兼副總經(jīng)理，黃正芳為公司董事，陳海多為公司董事。其中，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理黃曉湖系董事黃正芳之子，董事兼副總經(jīng)理虞彭鑫系黃曉湖妹妹之配偶，董事陳海多系黃曉湖配偶之弟。以黃曉湖為主，妹夫和小舅子組成了高管層。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司與關(guān)聯(lián)方存在采購(gòu)及銷(xiāo)售、房產(chǎn)租賃、關(guān)聯(lián)擔(dān)保、資金拆借及關(guān)聯(lián)方代收代付等多類(lèi)型的關(guān)聯(lián)交易。報(bào)告期內(nèi)存在財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形，包括轉(zhuǎn)貸、個(gè)人卡代收代付、通過(guò)其他公司代為支付成本費(fèi)用和資金拆借。

2019年，公司通過(guò)環(huán)宇集團(tuán)轉(zhuǎn)貸金額為1，130萬(wàn)元，環(huán)宇集團(tuán)通過(guò)公司轉(zhuǎn)貸金額為4，158萬(wàn)元。雖然與環(huán)宇集團(tuán)在股權(quán)上沒(méi)有交結(jié)，但公司與環(huán)宇集團(tuán)同屬樂(lè)清當(dāng)?shù)赜燕徠髽I(yè)，雙方股東互相熟識(shí)，環(huán)宇集團(tuán)也存在銀行融資需求，雙方進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，獲得銀行融資。

不過(guò)環(huán)宇集團(tuán)本身的財(cái)務(wù)狀況并不佳，旗下公司多為注銷(xiāo)或吊銷(xiāo)、未注銷(xiāo)。據(jù)執(zhí)行網(wǎng)（2022）蘇0115執(zhí)3256號(hào)文件顯示，2022年07月04日南京市江寧區(qū)人民法院對(duì)環(huán)宇集團(tuán)有限公司進(jìn)行立案，對(duì)其執(zhí)行標(biāo)的3837200元進(jìn)行執(zhí)行。在環(huán)宇集團(tuán)持股6．72723％的股東兼副董事長(zhǎng)林筱野，因有履行能力而拒不履行生效法律文書(shū)確定義務(wù)2017年12月05日被仙居縣人民法院列為失信被執(zhí)行人。

2019年，由于環(huán)宇集團(tuán)有限公司臨時(shí)資金緊張，公司向其拆出300萬(wàn)元借款用于臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)；公司通過(guò)個(gè)人賬戶代收款項(xiàng)包括代收廢品收入、供應(yīng)商返利等，2019年和2020年合計(jì)金額分別為254．04萬(wàn)元和40．87萬(wàn)元；公司通過(guò)個(gè)人賬戶代付款項(xiàng)包括代付職工獎(jiǎng)金薪酬、員工食堂費(fèi)用、基建零星費(fèi)用及無(wú)票費(fèi)用等，2019年和2020年合計(jì)金額分別為972．74萬(wàn)元和116．17萬(wàn)元。

2019－2020年6月，公司以支付費(fèi)用的形式向樂(lè)清市拓力貿(mào)易有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“拓力”）、樂(lè)清市拓盈電器商務(wù)服務(wù)部（普通合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“拓盈”）、樂(lè)清市盈進(jìn)貿(mào)易有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“盈進(jìn)”）三家公司轉(zhuǎn)賬，三家公司將收取的資金用于支付公司業(yè)務(wù)相關(guān)的銷(xiāo)售提成、獎(jiǎng)金、業(yè)務(wù)招待費(fèi)和銷(xiāo)售傭金等，主要支出為員工銷(xiāo)售提成和獎(jiǎng)金，目的是享受小微企業(yè)稅收優(yōu)惠政策。涉及金額分別為662．92萬(wàn)元和362．43萬(wàn)元。

美碩電氣股東黃曉湖、劉小龍、虞彭鑫、黃正芳、陳海多免息借款給公司用于日常運(yùn)營(yíng)。2019年期末應(yīng)付款項(xiàng)近5000萬(wàn)元。

2021年增收反降利，毛利率持續(xù)下降

美碩電氣主營(yíng)業(yè)務(wù)為繼電器類(lèi)控制件及其衍生執(zhí)行件流體電磁閥類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要包括通用繼電器、汽車(chē)?yán)^電器、磁保持繼電器、通訊繼電器及流體電磁閥等，應(yīng)用于家用電器、智能家居、汽車(chē)制造、智能電表、工業(yè)控制和通訊設(shè)施等領(lǐng)域。

2019年－2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3．943億元、4．627億元和5．773億元，凈利潤(rùn)分別為5，988．23萬(wàn)元、6，714．73萬(wàn)元和6，690．34萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為8，056．78萬(wàn)元、1．041億元和3，595．01萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)比例分別為134．54％、155．05％和53．73％。

在2021年增收不增利的基礎(chǔ)上，美碩電氣的營(yíng)收和凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑。2022年1－6月?tīng)I(yíng)收為2．661億元，較2021年1－6月下滑6．07％；預(yù)計(jì)2022年?duì)I收較2021年同比變動(dòng)－3％－3．92％，凈利潤(rùn)同比變動(dòng)－8．97％－3．23％。

公司通用繼電器產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例超過(guò)80％，汽車(chē)?yán)^電器、磁保持繼電器和其他產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)合計(jì)占比分別為7．32％、4．14％和5．60％，目前占比不高。流體電磁閥產(chǎn)品為公司近年研發(fā)的新產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)收入占比分別為3．58％、4．85％和6．93％。

通用繼電器是公司重要收入來(lái)源，流體電磁閥是市場(chǎng)開(kāi)拓的重點(diǎn)方向。證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明，是否存在單一產(chǎn)品依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合新產(chǎn)品、新市場(chǎng)的開(kāi)拓情況說(shuō)明降低單一產(chǎn)品依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)的行之有效的措施。

公司通用繼電器產(chǎn)品主要應(yīng)用行業(yè)為家電行業(yè)，導(dǎo)致公司客戶結(jié)構(gòu)中家電領(lǐng)域客戶集中度較高。家電領(lǐng)域客戶集中度較高會(huì)導(dǎo)致公司受家電行業(yè)景氣度影響較大，家電行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司市場(chǎng)需求波動(dòng)，進(jìn)而影響公司經(jīng)營(yíng)狀況。

報(bào)告期內(nèi)，美碩電氣主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為30．55％、27．32％和24．11％，毛利率持續(xù)下降，主要系原材料價(jià)格大幅上漲而相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格未能及時(shí)調(diào)整。公司繼電器產(chǎn)品毛利率分別為31．27％、27．96％和25．26％，低于宏發(fā)股份、航天電器繼電器產(chǎn)品毛利率，但與三友聯(lián)眾相比毛利率略高。整體低于同行均值36．01％、36．60％和32．62％。

公司原材料觸點(diǎn)類(lèi)、漆包線采購(gòu)價(jià)格大幅上漲與大宗商品銀、銅的市場(chǎng)價(jià)格相關(guān)聯(lián)，從長(zhǎng)期來(lái)看，大宗商品銀、銅的價(jià)格漲跌存在一定周期性和偶發(fā)性。公司稱(chēng)如果未來(lái)短期內(nèi)原材料價(jià)格進(jìn)一步上漲，若公司無(wú)法通過(guò)提高產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格及時(shí)將原材料漲價(jià)的負(fù)面影響轉(zhuǎn)移給客戶，或通過(guò)降低產(chǎn)品成本、提高毛利產(chǎn)品的比重等方式抵消原材料價(jià)格上漲的影響，公司仍存在毛利率持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

下游客戶行業(yè)集中度高的情況下，公司的綜合毛利率不抵同行，進(jìn)一步拉低毛利率的情況下，營(yíng)收與凈利潤(rùn)仍不斷下滑，可見(jiàn)其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力吃緊，上述的風(fēng)險(xiǎn)顯然已經(jīng)出現(xiàn)。

市占率較低，人員、規(guī)模、研發(fā)投入低于同行

而產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)，在同行業(yè)企業(yè)的規(guī)模對(duì)比和市占率上，目前，我國(guó)仍存在較多規(guī)模較小的繼電器生產(chǎn)廠商，行業(yè)集中度不高，拋開(kāi)頭部企業(yè)占有的份額，其余市場(chǎng)份額高度分散。就公司自身的市場(chǎng)地位而言，2021年（第34屆）中國(guó)電子元件企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜中，美碩科技排名第九十五位，宏發(fā)股份、三友聯(lián)眾分列第六、第五十五位。

行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)有宏發(fā)股份、三友聯(lián)眾、航天電器等國(guó)內(nèi)企業(yè)，以及日本歐姆龍、松下電器、美國(guó)泰科電子等國(guó)際企業(yè)。相比于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司市場(chǎng)占有率依然較低；專(zhuān)利數(shù)量相比同行業(yè)可比上市公司數(shù)量較少，而僅有的四項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利分別于2017年11月17日、2018年5月15日、2018年7月3日和2019年6月18日取得，而公司成立早在2006年，成立數(shù)十年并無(wú)發(fā)明專(zhuān)利獲得。

產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也表現(xiàn)在企業(yè)自身規(guī)模和研發(fā)投入上，2019年末－2021年末，美碩電氣及子公司員工人數(shù)分別為593人、604人和575人。相比同行業(yè)可比公司，公司因整體規(guī)模較小，相關(guān)人才儲(chǔ)備和研發(fā)投入仍較少。

截至2021年12月末，公司技術(shù)人員91名，占比為15．83％，從學(xué)歷來(lái)看，公司本科及以上學(xué)歷人數(shù)為31人，占比僅為5．39％，所以本科及以上學(xué)歷人員尚不能覆蓋技術(shù)人員，還得向下補(bǔ)充。而公司的生產(chǎn)人員為395人，占比68．70％，而多達(dá)六成以上的員工受教育水平僅高中及以下學(xué)歷。

2019年－2021年，美碩電氣的研發(fā)費(fèi)用分別為1，504．63萬(wàn)元、1，557．30萬(wàn)元和2，192．19萬(wàn)元，占營(yíng)收比例分別為3．82％、3．37％和3．80％，低于同行宏發(fā)股份、三友聯(lián)眾均值4．24％、4．23％和4．65％。

依賴(lài)大客戶美的，應(yīng)收賬款和存貨一路攀升

報(bào)告期內(nèi)，美碩電氣直銷(xiāo)模式下銷(xiāo)售金額分別為3．675億元、4．212億元和5．222億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為93．52％、91．24％和90．84％，占比較高。直銷(xiāo)模式能夠?yàn)榭蛻籼峁└鼉?yōu)質(zhì)的服務(wù)，加強(qiáng)與客戶的產(chǎn)品研發(fā)交流，對(duì)于核心客戶例如美的集團(tuán)、奧克斯、格蘭仕、TCL等公司均采用直銷(xiāo)模式。公司貿(mào)易商模式下銷(xiāo)售金額分別為2，547．53萬(wàn)元、4，043．07萬(wàn)元和5，264．34萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為6．48％、8．76％和9．16％，占比較低。公司與貿(mào)易商的交易均采用買(mǎi)斷方式進(jìn)行。

報(bào)告期內(nèi)向前五大客戶銷(xiāo)售占比分別為77．09％、77．49％和69．09％，其中，公司向美的集團(tuán)的銷(xiāo)售金額分別為2．394億元、2．881億元和3．092億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為60．72％、62．26％和53．56％，來(lái)自單一大客戶美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入占比超過(guò)50％以上，屬于《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答（2020年6月修訂）》中“表明公司對(duì)該單一大客戶存在重大依賴(lài)”的情形。公司稱(chēng)，與美的集團(tuán)保持長(zhǎng)達(dá)十多年的業(yè)務(wù)合作，雙方在產(chǎn)品、技術(shù)、型號(hào)、服務(wù)等方面行成了牢固的合作關(guān)系，且美碩科技目前占美的集團(tuán)同類(lèi)產(chǎn)品采購(gòu)比例達(dá)40％以上，替換供應(yīng)商具有較高的成本。因此，公司已經(jīng)和美的集團(tuán)深度綁定，雙方形成牢固的合作關(guān)系，被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手替代的風(fēng)險(xiǎn)較低。

而美碩電氣的第二大客戶廣東信鴻泰電子有限公司為批發(fā)經(jīng)銷(xiāo)商，報(bào)告期分別向公司采購(gòu)了2，318．26萬(wàn)元、3，739．31萬(wàn)元和4，586．95萬(wàn)元，占比5．88％、8．08％和7．94％。其注冊(cè)資本500萬(wàn)元，實(shí)繳為100萬(wàn)元，從業(yè)人員2019年顯示為23人。不過(guò)2016年－2021年參保人數(shù)分別為5人、5人、5人、15人、18人和16人。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為1．121億元、1．266億元和1．643億元，分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的55．38％、50．73％和52．32％。美的集團(tuán)為公司第一大應(yīng)收賬款客戶，賬面余額分別為7822．29萬(wàn)元、7938．09萬(wàn)元和9429．99萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備金額分別為391．11萬(wàn)元、396．90萬(wàn)元和471．40萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，公司的存貨賬面價(jià)值分別為5，809．26萬(wàn)元、6，019．48萬(wàn)元和1．053億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28．69％、24．11％和33．55％。存貨一路攀升，2021年增幅達(dá)74．95％。

關(guān)聯(lián)交易眾多，實(shí)控人親屬控制或任職的企業(yè)遭問(wèn)詢(xún)

2020年和2021年的第一大供應(yīng)商為福達(dá)合金材料股份有限公司（603045．SH），公司向其購(gòu)買(mǎi)觸點(diǎn)類(lèi)產(chǎn)品，報(bào)告期各期向其采購(gòu)金額分別為3，214．39萬(wàn)元、4，239．74萬(wàn)元和5，987．70萬(wàn)元，占該類(lèi)產(chǎn)品采購(gòu)占比分別為67．01％、68．22％和65．46％。值得注意的是，福達(dá)合金材料股份有限公司披露公告顯示，其重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)于2022年5月獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理，重大資產(chǎn)重組方案擬置出上市公司的資產(chǎn)和負(fù)債，擬置入三門(mén)峽鋁業(yè)100％的股權(quán)。

證監(jiān)會(huì)要求公司，結(jié)合和福達(dá)合金材料股份有限公司的交易模式，說(shuō)明與其合作的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，福達(dá)合金材料股份有限公司的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)是否對(duì)公司與其合作造成重大不利影響，若存在重大不利影響，公司的相關(guān)采購(gòu)替代措施及可行性。

報(bào)告期內(nèi)，美碩電氣向關(guān)聯(lián)方樂(lè)清市熹達(dá)沖件廠（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：熹達(dá)沖件）采購(gòu)沖壓件，價(jià)格均高于向無(wú)關(guān)聯(lián)第三方的采購(gòu)價(jià)格；熹達(dá)沖件系公司共同實(shí)控人黃正芳配偶的妹夫林建持股100％并擔(dān)任法定代表人的企業(yè)，已于報(bào)告期內(nèi)注銷(xiāo)。

公司向關(guān)聯(lián)方浙江容禾自動(dòng)化有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：容禾自動(dòng)化）采購(gòu)自動(dòng)調(diào)整機(jī)、套殼機(jī)、鉚鐵芯機(jī)等各類(lèi)繼電器生產(chǎn)設(shè)備；容禾自動(dòng)化系公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)施昕持股100％并擔(dān)任法定代表人、經(jīng)理、執(zhí)行董事的企業(yè)，容禾自動(dòng)化成立之初主要依托公司開(kāi)展業(yè)務(wù)；關(guān)于公司與容禾自動(dòng)化之間關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)公允性，前次審核問(wèn)詢(xún)回復(fù)僅列示公司向非關(guān)聯(lián)方采購(gòu)套殼機(jī)的價(jià)格以及向容禾自動(dòng)化采購(gòu)?fù)��?lèi)產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)比情況；容禾自動(dòng)化已在報(bào)告期內(nèi)注銷(xiāo)。

公司向關(guān)聯(lián)方浙江朗詩(shī)德健康飲水設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：浙江朗詩(shī)德）和紹興朗詩(shī)德健康飲水設(shè)備有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：紹興朗詩(shī)德）（以下合稱(chēng)：朗詩(shī)德）合計(jì)銷(xiāo)售流體電磁閥分別為655．13萬(wàn)元、452．83萬(wàn)元及635．27萬(wàn)元，其中，浙江朗詩(shī)德系公司共同實(shí)際控制人黃正芳配偶的弟弟朱錦成持股28．99％并擔(dān)任董事長(zhǎng)（法定代表人）、黃正芳配偶的妹夫林建持股0．57％并擔(dān)任執(zhí)行監(jiān)事的企業(yè)，紹興朗詩(shī)德系浙江朗詩(shī)德全資子公司。公司向朗詩(shī)德銷(xiāo)售的主要流體電磁閥產(chǎn)品的平均單價(jià)高于向非關(guān)聯(lián)第三方的銷(xiāo)售價(jià)格。

公司披露其關(guān)聯(lián)方多為實(shí)際控制人親屬控制或任職的企業(yè)，證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明，公司實(shí)際控制人親屬控制或任職的企業(yè)是否受公司實(shí)際控制人控制，是否存在代持關(guān)系或其他利益安排，是否涉及規(guī)避發(fā)行監(jiān)管的情形。

報(bào)告期各期末，美碩電氣流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)上市公司平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率分別為62．85％、54．67％和50．40％，雖然有所下降，但仍高于同行業(yè)上市公司平均水平37．98％、34．32％和34．77％。

此外，公司2019年申報(bào)期和新三板掛牌期間的信息披露差異和會(huì)計(jì)差錯(cuò)調(diào)整事項(xiàng)影響，營(yíng)收調(diào)整后增加1509．57萬(wàn)元，公司稱(chēng)調(diào)整原因?yàn)榭缙谑杖胝{(diào)整，未入賬廢品收入調(diào)整，質(zhì)量扣款列報(bào)調(diào)整。

美碩電氣抱緊大客戶美的集團(tuán)，其應(yīng)收賬款也自然水漲船高，而關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比高，且不斷注銷(xiāo)，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力令人稱(chēng)疑。

       原文標(biāo)題 : 美碩電氣經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性存疑，大客戶大腿或難抱，毛利率不斷下滑