2．3城市軌道交通

鐵路建設在經(jīng)歷高峰后開始放緩，城市軌道交通更多的承擔起來了增長主力軍的作用。在2017－2021年間全國鐵路營業(yè)總里程數(shù)從12．7萬公里增長至15萬公里，復合增長率僅有4．2％。與此同時，全國城市軌道交通如火如荼的建設著，同期的復合增速高達16．3％。

而在全國城市軌交市場，公司擁有絕對的市場優(yōu)勢地位。根據(jù)城軌牽引變流系統(tǒng)市場招投標等公開信息統(tǒng)計，在2012年至2021年間，中車時代電氣已經(jīng)連續(xù)十年在國內(nèi)城市軌道市場占有率穩(wěn)居第一。在城軌高速發(fā)展的這段時間內(nèi)，中車時代電氣尤為受益，城市軌交業(yè)務也成為公司最大的下游來源。

隨著中國城市軌交營業(yè)里程的增長，城市軌交運營車輛數(shù)也不斷增長。在2017－2021年間，從4871列增長至9658列，復合增長率18．7％。海豚君測算，運營車輛數(shù)和營業(yè)里程數(shù)的比值大約在1．05左右，高于高速鐵路的車輛密度。

來源：中國城市軌道交通協(xié)會，長橋海豚投研

城市軌交業(yè)務也主要來自于牽引傳動系統(tǒng)，和動車組相似，也同樣有著較長的使用壽命。那么城市軌道交通市場每年的收入，可以從全國新增運營車輛數(shù)入手。

然而相比于高鐵投資在疫情下的減慢，城軌的投資并沒有受明顯的影響。在受疫影響最大的2020年，城軌業(yè)務的增長彌補了當年動車組業(yè)務的下滑。

來源：中國城市軌道交通協(xié)會，長橋海豚投研

海豚君認為，傳統(tǒng)的軌道交通裝備業(yè)務仍是目前公司最大的基本盤業(yè)務。在機車、動車組、城市軌道交通三大下游中，機車業(yè)務將繼續(xù)保持平穩(wěn)，動車組為了“十四五”計劃的目標，仍將保持增長，而城軌業(yè)務將成為公司越來越重要的業(yè)務組成。

三

新興裝備業(yè)務：

未來潛力點，成長

中車時代電氣的新興裝備業(yè)務從2020年開始單獨披露，公司也將其作為未來的發(fā)展重心。時代電氣的新興業(yè)務，主要包括功率半導體分立器件、工業(yè)變流產(chǎn)品、海工裝備、傳感器件以及新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)。其中功率半導體已經(jīng)是業(yè)務的最主要部分，占新興裝備業(yè)務的4成以上。

來源：公司財報，長橋海豚投研

中車時代電氣的功率半導體業(yè)務，包含IGBT、雙極器件、功率器件等產(chǎn)品。公司采用“設計－制造”一體化的IDM模式進行生產(chǎn)，在高壓IGBT等領域技術處于國內(nèi)領先。

由于時代電氣在傳統(tǒng)軌交業(yè)務領域的優(yōu)勢，公司率先在高壓IGBT領域?qū)崿F(xiàn)突破，產(chǎn)品已在軌交等領域?qū)崿F(xiàn)大批量出貨。公司在4500v以上電壓產(chǎn)品的量產(chǎn)，打破了國際廠商的壟斷，并進入全球前五的行列。

3．1軌交領域IGBT市場

海豚君將中車時代電氣分為軌交領域和其他領域兩部分，由于時代電氣本身在軌交市場具有優(yōu)勢，并且公司已開始量產(chǎn)出貨，軌交市場能貢獻當下較多的收入。

通過上文的分析，由于產(chǎn)品具有較長的使用壽命，所以在對市場空間的測算上更多地關注新增的部分。

①動車業(yè)務：根據(jù)鐵路局的年度數(shù)據(jù)，除2020年疫情特殊影響外，國內(nèi)新增動車組擁有量在2500－3300輛之間。結(jié)合中國鐵道科學研究院對每列動車平均115個 IGBT 模塊數(shù)量及1萬元的IGBT模塊價格來測算，國內(nèi)動車組業(yè)務IGBT市場空間超30億；

②城軌業(yè)務：城軌的發(fā)展明顯快于動車組，年新增城軌數(shù)量從1000輛提升到1300多輛。但由于城軌列車的IGBT模塊數(shù)目少于高鐵，所以雖然城軌增速快，但市場空間明顯小于動車組。海豚君測算國內(nèi)城軌市場IGBT空間大約有3億多。

來源：國家鐵路局，中國城市軌道交通協(xié)會，長橋海豚投研整理

綜合動車業(yè)務和城軌業(yè)務來看，軌道交通業(yè)務每年大約能帶來30－40億的市場空間。而相比而言，中車時代電氣在軌道業(yè)務上還有繼續(xù)成長的空間。公司憑借自身IDM的生產(chǎn)模式，在一期產(chǎn)線量產(chǎn)后，再次開啟了二期產(chǎn)線，為公司的增長提供了產(chǎn)能保障。

3．2其他領域IGBT市場

相比于深耕的軌交領域，中車時代電氣更希望在汽車領域?qū)崿F(xiàn)突破。正如上文測算那樣，軌交領域整體市場空間比較穩(wěn)定，公司能做的就是憑借自身優(yōu)勢去爭取更大的份額。而車用IGBT不同的是，這本身就是個快速增長的市場。

海豚君此前在《新能源光伏雙重奏，IGBT 有多香？》一文中測算，國內(nèi)新能源車用IGBT有望成長至2025年的266億元，5年的復合增速超50％。相比于不太增長的軌交領域，車用IGBT市場空間數(shù)倍于軌交，并且增速也遠高于軌交領域。所以在IGBT市場要做大做強，勢必要打入車用市場。

來源：長橋APP，長橋海豚投研

雖然中車時代電氣在2019年的國內(nèi)新能源汽車市場僅有1％左右的市場，但時代電氣在車用市場仍在努力尋求突破。

1）產(chǎn)能方面：隨著IGBT二期項目的建成，1200V以內(nèi)的車規(guī)級IGBT開始量產(chǎn)。根據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃，一期產(chǎn)能主要以軌交為主，100萬只IGBT模塊中大約僅有24萬只汽車模塊。而二期8寸IGBT生產(chǎn)線的建設主要針對車用IGBT領域，大約年可生產(chǎn)24萬片，對應100萬只以上的車用IGBT模塊。

2）客戶方面：公司已經(jīng)和東風、廣汽等廠商合作。隨著產(chǎn)能和客戶的開拓，中車憑借公司自有產(chǎn)能的優(yōu)勢，有望在國內(nèi)新能源汽車市場獲得更大的份額。

海豚君認為，相比于傳統(tǒng)的軌道交通裝備業(yè)務的基本盤，以IGBT為首的新興裝備業(yè)務有望成為公司未來的主要增長點。不論是軌交領域IGBT份額的潛在提升，還是成功搭載新能源車用IGBT市場的東風，IGBT業(yè)務有望給公司帶來弱化主業(yè)、再一次成長機會。

＜本篇完＞

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       原文標題 : 時代電氣：在軌道交通上飛奔，還是另乘IGBT東風？