文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

什么是全球化，可以從民航制造進(jìn)程上管窺，波音對(duì)供應(yīng)商管理從最初的供應(yīng)商供應(yīng)原材料、波音生產(chǎn)到第二階段波音主要進(jìn)行裝配和裝運(yùn)，零部件由OEM商供應(yīng)；最后從787項(xiàng)目開(kāi)始，波音只負(fù)責(zé)裝配和集成，零部件由ODM商供應(yīng)。航空件的全球協(xié)作，不僅僅是采供直線對(duì)接，也離不開(kāi)居中的服務(wù)商。

定義服務(wù)型航材分銷商的潤(rùn)貝航空科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：潤(rùn)貝航空）擬在深交所主板上市，將于4月7日迎來(lái)上會(huì)大考，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券。此次擬公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)2，000萬(wàn)股，占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25．00％，擬投入募集資金4．73億元用于潤(rùn)和新材航空非金屬材料、復(fù)合材料、航空清潔用品生產(chǎn)基地新建項(xiàng)目，潤(rùn)貝信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，航空新材料研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

潤(rùn)貝航空一家三口合計(jì)持股91．24％，大額關(guān)聯(lián)資金往來(lái)；2020年?duì)I收下滑，分銷模式備受考驗(yàn)；對(duì)供應(yīng)商和客戶依賴度大，以授權(quán)協(xié)議居中；應(yīng)收賬款高企，客戶境遇不佳，前兩大客戶連續(xù)虧損；新建4條生產(chǎn)線用于占比微小的自研產(chǎn)品，僅3名生產(chǎn)人員，均為委外加工。

一家三口合計(jì)持股91．24％，大額關(guān)聯(lián)資金往來(lái)

2005年2月28日，自然人股東孫五弟、劉培璇共同出資設(shè)立深圳市潤(rùn)貝化工有限公司，成立時(shí)工商登記的股東為孫五弟（劉俊鋒舅舅）持股50％、劉培璇（劉俊鋒妹妹）持股50％，均為代劉俊鋒持股。2016年12月1日及2017年9月2日通過(guò)兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓解除了股權(quán)代持關(guān)系，還原了劉俊鋒對(duì)公司的實(shí)際控制。

公司系由潤(rùn)貝化工整體變更設(shè)立的股份有限公司，2020年6月20日，潤(rùn)貝化工全體股東召開(kāi)股東會(huì)并作出決議，同意公司整體變更為股份有限公司，以2020年5月31日作為改制基準(zhǔn)日，公司名稱變更為“深圳市潤(rùn)貝航空科技股份有限公司”。

劉俊鋒1994年至1995年就職于深圳空港工貿(mào)發(fā)展公司任滑油部副經(jīng)理，空港工貿(mào)為深圳機(jī)場(chǎng)和中國(guó)航空集團(tuán)石油各持股50％的企業(yè)，1997年辭職后創(chuàng)辦公司業(yè)務(wù)前身潤(rùn)貝航化，開(kāi)始與埃克森美孚合作。2005年設(shè)立潤(rùn)貝化工并與�？松�美孚繼續(xù)合作至今，潤(rùn)貝化工與潤(rùn)貝航化按照服務(wù)的客戶進(jìn)行分工，同時(shí)作為國(guó)內(nèi)交易主體從事航空潤(rùn)滑油分銷，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2018年2月潤(rùn)貝航化完成注銷。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司的控股股東為嘉侖投資，直接持有公司83．7084％的股份。公司的實(shí)際控制人是劉俊鋒、張奇志和劉宇侖（張奇志為劉俊鋒配偶，劉宇侖為劉俊鋒及張奇志的兒子）。張奇志通過(guò)嘉侖投資間接持有公司8．37％的股份，劉宇侖通過(guò)嘉侖投資間接持有公司8．37％的股份。劉俊鋒直接持有公司2．26％的股份，并通過(guò)嘉侖投資、飛宇聯(lián)盟和飛航聯(lián)盟分別間接持有公司66．97％、3．01％和2．26％的股份，合計(jì)持有公司74．50％的股份。劉俊鋒、張奇志和劉宇侖合計(jì)持有公司91．24％的股份。值得注意的是，實(shí)控人之一張奇志為澳大利亞國(guó)籍，劉俊鋒和劉宇侖均擁有澳大利亞永久居留權(quán)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期內(nèi)，關(guān)聯(lián)方為公司債務(wù)提供擔(dān)保的金額合計(jì)為11．77億元和3000萬(wàn)港元。2018年和2019年，公司與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生了資金往來(lái)，其中2018年涉及金額較大，拆出金額合計(jì)1．96億元，拆入金額合計(jì)為5531萬(wàn)元。

2018年拆出金額較大，主要為公司償還2017年及以前年度向?qū)嶋H控制人劉俊鋒、潤(rùn)博汽車、香港嘉材以及劉思漢等關(guān)聯(lián)方的往來(lái)款。2018年，公司子公司潤(rùn)航（香港）受讓劉俊鋒和張奇志所持潤(rùn)貝航空（香港）股權(quán)系解決關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

2020年?duì)I收下滑，分銷模式備受考驗(yàn)

潤(rùn)貝航空為服務(wù)型航材分銷商，分銷的主要產(chǎn)品包括民用航空油料、航空原材料和航空化學(xué)品等航材，公司通過(guò)為客戶提供產(chǎn)品解決方案和供應(yīng)鏈管理服務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品最終銷售，屬于�？松�美孚、3M、EC、漢莎技術(shù)、亨斯邁、朗盛、博世等國(guó)際知名品牌的授權(quán)分銷商。2018年－2021年1－6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8．249億元、8．517億元、7．224億元和3．619億元，凈利潤(rùn)分別為8647．42萬(wàn)元、7776．54萬(wàn)元、9287．66萬(wàn)元和5363．60萬(wàn)元。公司2020年?duì)I業(yè)收入同比下滑15．19％，主要原因系自2020年初全球爆發(fā)新冠疫情，全球宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是航空業(yè)受到巨大影響，2020年中國(guó)民航運(yùn)輸飛機(jī)起飛架次同比下降25．3％，下游客戶需求隨之減少。潤(rùn)貝航空預(yù)計(jì)2021年?duì)I收較2020年將下滑－7．25％至－3．10％，扣非歸母凈利潤(rùn)下滑－12．07％至－0．29％。

公司按照產(chǎn)品細(xì)分屬性，可以分為航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化學(xué)品及地面支持設(shè)備。報(bào)告期內(nèi)，航空油料占比最高，其次是航空原材料及其他消耗件。

2018年－2021年1－6月，潤(rùn)貝航空毛利率分別為30．92％、26．06％、30．80％和30．66％，2019年下滑明顯，公司稱，主要受海關(guān)退稅、新冠疫情、自主研發(fā)產(chǎn)品推廣及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多因素綜合影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于境外原廠的授權(quán)分銷，未來(lái)隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化，行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式可能發(fā)生重大變動(dòng)，如上游原廠增加直銷模式占比甚至取消分銷模式，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)造成重大不利影響。分銷模式屬于目前全球航材主要銷售模式，并形成了波音旗下的BoeingDistributionServicesInc．、空客旗下的SATAIR和偉司科等全球知名航材分銷商。中國(guó)的航材主要依賴進(jìn)口，尤其是公司分銷的民用航空消耗件對(duì)應(yīng)的上游原廠主要通過(guò)與航材分銷商合作實(shí)現(xiàn)最終銷售，選擇直銷模式比例較小。