我們此前將其解釋為：互聯網金融以及網絡游戲近年來監(jiān)管的收緊，降低了廣告主的投放動力，為穩(wěn)定自身業(yè)務發(fā)展需要，小米也將廣告資源米家等自有平臺。

但2021年Q1小米廣告市場占比有了相當大的改善，市場占比環(huán)比增加兩倍，這是本季度財報相當大的亮點，這究竟是趨勢性的還是暫時性的呢？

我們看MIUI的ARPU情況，見下圖

在上圖中，MIUI對互聯網廣告業(yè)務的ARPU呈兩頭大中間小，也就是說，2018下半年開始，網絡游戲和金融都進入了強監(jiān)管周期，稀釋了互聯網廣告的價值，但2021年之后，一方面隨著海外市場的擴張，小米成為中國企業(yè)走出去的重要廣告投放平臺，尤其在東南亞，印度以及歐洲地區(qū)，而另一方面，國內經濟復蘇，廣告平臺在市場中得到重新定位，也放大了MIUI單用戶價值。

考慮到2021年Q1，ARPU達到了2018上半年水平，我們大致可以確定：廣告平臺價值是在回歸途中，而非偶然。

2021年Q1，小米無論在成長性還是盈利性方面都取得了不錯的成績（經調整凈利潤同比增長163．8％），我們與其對過去成績過多關注或贊嘆，不如將眼光放在未來，放在資產價格尚未觸頂的周期內，這對小米為代表的硬件并非是好消息，但通過上述分析，我們認為，小米在應對2021年Q2以后的高成本壓力還是有不少改善空間的，而這可能對接下來1－2年內小米價值判斷的基礎。

最后我們想談下除財務分析之外，我們對小米的一些看法。

在我們撰稿時，美國哥倫比亞特區(qū)地方法院頒發(fā)了最終判決，解除了美國國防部對于本公司‘中國軍方公司’的認定，正式撤銷了美國投資者購買或持有本公司證券的全部限制。

站在市值管理角度，小米由此排掉了最大的“雷”，美國投資人可以繼續(xù)持有小米股票，可繼續(xù)在香港資本市場募資。

在過去的2020年，小米市值增長4倍有余，進入2021年后由于美國以及通脹預期等原因，股價進入調整期，經過我們上述分析以及美國因素“排雷”之后，無論從短期風險抑或是長期價值投資，小米市值都會進入一個新的階段。

至于造車，這個問題也是大家所關心。

本文我們不討論業(yè)務以及技術細節(jié)，只強調兩點：

其一，造車是個燒錢事業(yè)，但另一方面造車概念中短期內對市值管理又大有幫助，小米可能會通過資本市場募資降低融資成本，并盡量減少對主營業(yè)務的干擾，如增發(fā)，可轉債的發(fā)行等，這也是資本市場對于實體經濟支持的具體表現；

其二，主營業(yè)務航道中，研發(fā)費用仍然會居高不下，這當然會對最終損益表帶來一定壓力，但我們上述也分析，研發(fā)對毛利有明顯的幫助，剔除此因素，我們仍然傾向或希望小米在造車中能夠與主營業(yè)務配合，以看似燒錢的業(yè)務來為主營業(yè)務增效。

雖然Q1小米財報表現不錯，但我們仍然期待以上結論可在Q2之后財報中陸續(xù)驗證，我也會及時反思自己的分析框架。