生物醫(yī)療材料板塊

國瓷材料的生物醫(yī)療材料主要是牙科用氧化鋯材料，氧化鋯是一種耐高溫、耐腐蝕、耐磨損和低熱膨脹系數(shù)的無機(jī)非金屬材料。國瓷材料主生產(chǎn)高端納米氧化鋯材料，目前主要應(yīng)用于陶瓷義齒和智能穿戴設(shè)備領(lǐng)域，占比分別約為90％和10％。此外還生產(chǎn)義齒氧化鋯瓷塊及其他氧化鋯齒科材料等，產(chǎn)能約為 2500 噸／年。

我國義齒市場規(guī)模高速增長，隨著老齡化的加快，19年60歲以上人口占比達(dá)到18．1％，同比去年提升0．2％，預(yù)計(jì)2020－2024年中國義齒市場將由93．8億元增長至170．1億元，GAGR16．05％。我國2017年義齒產(chǎn)量達(dá)到3．6億顆，種植牙市場僅占義齒市場1．61％，市場規(guī)模不到20億元，距離美國10％的比例差距非常大，未來具有5倍的提升空間。

催化材料板塊

國瓷材料擁有蜂窩陶瓷、氧化鋁涂層、分子篩、鈰鋯固溶體產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了除活性組分外的尾氣催化器材料的全面覆蓋，其中子公司王子制陶為國內(nèi)蜂窩陶瓷第一梯隊(duì)企業(yè)，子公司江蘇博晶鈰鋯固溶體復(fù)合氧化物產(chǎn)能已占據(jù)全國同行業(yè)前三位（2017 年）。同時，尾氣催化用鈰鋯固溶體、分子篩產(chǎn)品也陸續(xù)通過客戶驗(yàn)證，開始小批量銷售。

汽車尾氣凈化器主要分為四部分：載體、涂層、助劑和活性組分。載體通常以蜂窩陶瓷為主；涂層以氧化鋁為主；助劑以鈰鋯固溶體為主；活性組分一般附著在分子篩上，是催化劑核心部分，汽油車以鉑銠鈀三效催化劑為主，柴油車以釩基催化劑為主。目前全球催化劑市場基本被國外企業(yè)壟斷，蜂窩市場美國康寧，日本NGK，日本電裝等國外廠商占據(jù)了90％以上的份額，分子篩國外企業(yè)巴斯夫和、莊信萬豐、優(yōu)美科占據(jù)了70％以上的份額。

2016年12月環(huán)保部與國家質(zhì)檢總局發(fā)布《國家第六階段機(jī)動車污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，宣布自2020年起全面推開執(zhí)行國六標(biāo)準(zhǔn)。

新標(biāo)準(zhǔn)在NOx（氮氧化物）、PM（顆粒物）、CO（一氧化碳）等指標(biāo)上都提出了較高的減排要求。其中NOx需在國六B階段較國五標(biāo)準(zhǔn)下降42、PM需下降33，CO需在國六A階段較國五標(biāo)準(zhǔn)下降29。排放標(biāo)準(zhǔn)的提高除了帶來對原有TWC、SCR產(chǎn)品更高的技術(shù)指標(biāo)要求外，還將引入GPF／DPF為代表的壁流式蜂窩陶瓷配合使用，未來將直接提振蜂窩陶瓷市場總用量需求。

其他材料板塊

國瓷材料還生產(chǎn)包括陶瓷球、陶瓷結(jié)構(gòu)件、伯陶墨水、色料系列等。

其主要產(chǎn)品陶瓷墨水因陶瓷噴墨打印技術(shù)呈現(xiàn)的顯著優(yōu)勢取得了快速的發(fā)展。國瓷材料2014年開始涉及陶瓷墨水業(yè)務(wù)，2017年以前一直保持37％左右的毛利率。但由于陶瓷墨水重要原材料鐠、鈷等大幅漲價，2017、2018年陶瓷墨水業(yè)務(wù)毛利率降到28％左右，2019年回到32％。

陶瓷墨水下游市場主要是建筑材料行業(yè)的墻、地磚，以及潛在的衛(wèi)浴陶瓷、功能陶瓷薄膜領(lǐng)域。自2014年以后，我國瓷磚產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，均保持于100億平方米。目前國內(nèi)國瓷材料和道氏技術(shù)兩家合計(jì)的市場占有率達(dá)到50％，在國產(chǎn)瓷磚由于價格優(yōu)勢以及工藝的不斷提升下，瓷磚市場將不斷的向國產(chǎn)企業(yè)集中。

此外國瓷材料高端氮化硅陶瓷軸承球產(chǎn)線建設(shè)完畢順利投產(chǎn)，并通過了全球知名軸承公司審核，成為其合格供應(yīng)商。

高速增長下的風(fēng)險并存

雖然，國瓷材料有著亮眼的業(yè)績增長，但其財務(wù)質(zhì)量是比較擔(dān)心的一點(diǎn)。

2018年，國瓷的流動資產(chǎn)合計(jì)16．22億，而應(yīng)收8．37億，存貨4．59億，分別占到流動資產(chǎn)的51．6％和28．3％。對比化工龍頭萬華，2018年其應(yīng)收38．5億，占297．45億流動資產(chǎn)的12．94％，2019年應(yīng)收提升至44．3億，但也只占234．84億營收的18．9％。

國瓷超過流動資產(chǎn)一半的高額應(yīng)收使得我們不得不對其公司的競爭力存疑，不僅如此，國瓷令人擔(dān)憂的另一點(diǎn)在于公司頻繁收購所帶來的商譽(yù)問題。

截止2019年三季度末，其商譽(yù)15．34億，占總資產(chǎn)比例高達(dá)32％。具體來看，形成商譽(yù)最大的被投資單位是王子制陶和深圳愛爾創(chuàng)科技，截至2018年末，商譽(yù)余額分別為5．59億、6．47億。2018年，被收購子公司戌普電子、王子制陶、江蘇金盛、深圳愛爾創(chuàng)科技分別貢獻(xiàn)凈利潤0．89億、0．75億。

綜上，國瓷材料作為國內(nèi)陶瓷材料的先進(jìn)供應(yīng)商，打破日美企業(yè)對于高端MLCC陶瓷粉體的壟斷，同時國瓷材料積極布局未來極具潛力的牙科市場和國六執(zhí)行強(qiáng)確定性的催化材料市場，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長。但是財務(wù)質(zhì)量上的問題，或許是國瓷材料騰飛前的一絆腳石。