文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

3月25日，快手正式披露了2024年第四季度及全年業(yè)績財(cái)報(bào)。

表現(xiàn)怎么樣呢？相當(dāng)之炸裂！

過去一年，快手實(shí)現(xiàn)營收1269億元，同比增長11.8%；歸母凈利潤153.3億元，同比增長139.76%，全年經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長72.5%至177億元，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�盈利。

對應(yīng)的，“線上營銷服務(wù)”和“其他服務(wù)”業(yè)務(wù)收入年同比增長率，也均超過了20%。

更令人驚喜的是，快手AI的商業(yè)化變現(xiàn)也出現(xiàn)了加速的趨勢。自開啟商業(yè)化以來，截至到今年2月，可靈AI累計(jì)營收已超過了1億元。

從大面上來看，快手這份成績單已經(jīng)相當(dāng)不錯了，尤其在當(dāng)下周期內(nèi)，利潤可謂是開啟了狂飆模式。

但出乎意料的是，很多投資者對此的情緒卻并不高，甚至還有人悲觀地表示，“快手已經(jīng)失去了成長性”“四季度表現(xiàn)平平”……

這就讓人疑惑了：投資者們?yōu)槭裁磿�對快手這么挑剔？既要利潤又要營收增速？

快手一直被資本市場低估的根源，又是什么呢？

老鐵的價(jià)值遠(yuǎn)沒有到瓶頸

其實(shí)不難注意到，在此次財(cái)報(bào)中，快手的利潤增速是要遠(yuǎn)高于營收表現(xiàn)的。

并且過去三年間，快手的業(yè)績表現(xiàn)都是如此。

這下意識就會讓人想到，是不是降本增效省出來的？

從表象來看，現(xiàn)在快手的盈利確實(shí)是靠毛利率提升、三費(fèi)支出占比收緊所換來的。

但深層次而言，快手的“降本增效”卻并非是為了盈利而盈利，更像是在經(jīng)過前期的基建投入運(yùn)營后，商業(yè)生態(tài)逐漸成熟優(yōu)化的結(jié)果。

最直接的表現(xiàn)就是，營收和銷售成本的增速差。

2022年，快手營收同比增長16.16%，但對應(yīng)的銷售成本同比增速卻僅為10.63%；2023年，快手營收同比增長20.48%，銷售成本同比增長7.74%；2024年，快手營收同比增長11.83%，銷售成本同比增長2.7%，兩者的增速差越來越明顯。

對應(yīng)的毛利率，也就從2022年的44.73%，一路攀升至了2023年50.58%、2024年的54.6%……

為什么會這樣？這背后的具體原因可能有很多，比如業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的加強(qiáng)、貨幣化率的提升，以及AI可靈們帶來的降本增效等等。

2024年第四季度，快手平臺上的AIGC營銷素材和虛擬數(shù)字人直播解決方案的日均消耗超過3000萬元。同時，快手創(chuàng)始人程一笑還表示，根據(jù)快手內(nèi)部測算，AI大模型預(yù)計(jì)可以把客戶的短視頻營銷素材制作成本降低60—70%甚至更高……

把整個邏輯主線串起來就是，過去快手一直在砸錢“修路”搞基建，當(dāng)現(xiàn)在路修好了，進(jìn)入了后期的盈利階段，那么快手就只需要做好日常維護(hù)即可，營收和銷售成本增速自然也就能逐漸拉開差距。

再加上對費(fèi)用成本的持續(xù)控制，快手盈利并不出人意料。2024年，快手除了銷售及營銷開支同比增長12.6%之外，行政開支同比減少了17%，研發(fā)開支也微降了1.1%至122億元……

當(dāng)然，這些更多是業(yè)績面上的分析，似乎沒有太多利空的地方。

所以接下來看業(yè)務(wù)經(jīng)營層面，2024年第四季度，快手應(yīng)用的平均日活躍用戶和平均月活躍用戶分別達(dá)到了4.01億和7.36億。分別同比增長4.8%和5.0%。其中，日活用戶日均使用時長達(dá)125.6分鐘，用戶總使用時長同比增長5.8%。

怎么評價(jià)這個表現(xiàn)呢？大面上絕對不算差，但就是細(xì)看之下，卻存在些許瑕疵。

比如快手Q4季度的4.01億日活，同比確實(shí)是增長的，但環(huán)比第三季度的4.08億卻出現(xiàn)了下滑。這就引起了部分投資者們的警惕。

不過也有人表示：短視頻存在用戶淡旺季，快手每年都是Q4比Q3略少，這是季節(jié)性原因。

此外，還有投資者提到快手的DAU確實(shí)是增長的，但同比增速卻一直在放緩。

2023年一季度至2024年四季度，快手DAU分別為3.74億、3.76億、3.87億、3.83億、3.94億、3.95億、4.08億和4.01億；對應(yīng)的同比增長率分別為8.3%、8.3%、6.4%、4.5%、5.25%、5.1%、5.4%和4.8%，觸及用戶天花板的壓力愈發(fā)地明顯。

在用戶大盤增長承壓的背景下，對應(yīng)的快手電商業(yè)務(wù)GMV增長自然也表現(xiàn)出了乏力的趨勢。2021年至2024年，快手電商的GMV分別為6800億元、9012億元、11844億元和13895.823億元，對應(yīng)的增速則分別為78%、32%、31%和17.32%，越跑越慢已經(jīng)成為不爭的事實(shí)。

如此來看，日活流量天花板的臨近、成長性的不足，這可能就是資本市場看低快手的一大原因，也或許是近年來快手選擇進(jìn)入盈利期的一個關(guān)鍵因素……

不過話又說回來，比用戶規(guī)模增長更重要的是單個用戶的價(jià)值。

在這方面，天眼查APP顯示：快手2022年——2024年每位日活躍用戶平均線上營銷服務(wù)收入，分別為137.9元、158.7元和181.3元，整體依舊保持著不錯的增長。

這也說明，快手老鐵們的變現(xiàn)價(jià)值，好像還沒有接近瓶頸期。

那么在這種情況下，即便快手的未來成長性有點(diǎn)想象力不足，但整體而言，也絕對不是沒有投資價(jià)值的�？善�偏現(xiàn)在資本市場卻只給出了14倍左右的PE，這是不是有點(diǎn)過于低估快手了？

快手被低估的背后：短視頻是一門好生意，但AI呢？

現(xiàn)在來看，快手如今市值2430億港元，21年剛上市時，快手市值曾經(jīng)一度突破1.7萬億港元。當(dāng)然，現(xiàn)在的市場環(huán)境與彼時不可同日而語，但即便是放在當(dāng)下，快手仍然是被低估的。

以年報(bào)這個節(jié)點(diǎn)，我們不妨試著給快手估個值。

互聯(lián)網(wǎng)公司，大都適應(yīng)STPO估值法。

以分部估值看，快手線上營銷業(yè)務(wù)收入724億元，按廣告行業(yè)6-8倍P/S估值，廣告業(yè)務(wù)的估值應(yīng)該在4344億至5792億。電商業(yè)務(wù)方面，快手電商GMV 1.39萬億元，按平臺類電商估值（0.2-0.3倍GMV），估值2779億至4168億元。其他業(yè)務(wù)打包估值在500億-1000億。

理想狀態(tài)下，快手的估值應(yīng)該在7000億至1萬億之間。

現(xiàn)實(shí)中，為什么快手會被市場低估這么多？

可能市場還是認(rèn)為快手的變現(xiàn)效率不夠高，可能快手團(tuán)隊(duì)，目前沒能充分挖掘出商業(yè)模式應(yīng)有的價(jià)值。起手牌這么好，商業(yè)模式一流，可惜牌技二流。

如果給所有的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式排個名，那么社交妥妥的處在T0，微信站住了這個生態(tài)位，妥妥騰訊“印鈔機(jī)”。

社交之下，短視頻+直播無可爭議地處在T1，然后才是電商、外賣、網(wǎng)約車。

短視頻的商業(yè)模式，是當(dāng)下最炸裂的商業(yè)模式。短視頻是流量黑洞，變現(xiàn)能力效率更高，雖然社交的價(jià)值在于不可被替代，但商業(yè)化差點(diǎn)意思，短視頻更容易商業(yè)化。

短視頻這個商業(yè)模式，是能長出新業(yè)務(wù)的。

抖音下場做汽車媒體，懂車帝驚得汽車之家，易車網(wǎng)一身冷汗，網(wǎng)文領(lǐng)域，番茄小說背靠抖音，擁有龐大的天然流量入口，AIAPP里，字節(jié)跳動旗下的剪映和豆包分別以85.46億和6.84億的使用次數(shù)位列榜單第一和第三。

各個業(yè)務(wù)線開花，一方面是字節(jié)團(tuán)隊(duì)能打，另一方面就是商業(yè)模式夠好。

就像騰訊，這么多年穩(wěn)坐釣魚臺，還不是因?yàn)镼Q、微信入口地位夠穩(wěn)？有了入口，就有了互聯(lián)網(wǎng)世界的“鑄幣權(quán)”。

快手很可惜的一點(diǎn)是，同樣有入口地位，但除了廣告跟電商，沒能長出來新的曲線。高情商點(diǎn)說，這叫聚焦核心業(yè)務(wù)，低情商點(diǎn)說，有點(diǎn)不爭氣，格局小了些。

短視頻商業(yè)，站在巨頭的生態(tài)位，快手把它做成了一個小而美的生意。

不可否認(rèn)，小而美有小而美的好處，比如，更能守得住基本盤，但內(nèi)容平臺都是有調(diào)性的，快手7億老鐵也不會憑空跑到抖音，更不會跑到b站去。

但把這么一個有潛力的生意，商業(yè)化做成現(xiàn)在這個樣子，實(shí)在是有點(diǎn)浪費(fèi)這個快手這個生態(tài)位的價(jià)值。

你看美團(tuán)，做了外賣的生意，搶到了服務(wù)的入口，緊接著開始縣域市場，打車業(yè)務(wù)也有聲有色。抖音更不用說，除了核心的廣告和電商，本地生活也在持續(xù)發(fā)力。

頭部的互聯(lián)網(wǎng)大廠，都在拼命地打“無限戰(zhàn)爭”，恨不得到別的賽道里搶肉吃。

小米搶了汽車行業(yè)的飯碗，拼多多沖進(jìn)了5環(huán)海外也有TEMU，京東也搞了外賣業(yè)務(wù)，只有快手還在守著廣告+電商的一畝三分地。

快手最迫切的是，找到廣告+電商之外另一個增長動力，至少在估值上繼續(xù)有故事可講。

業(yè)務(wù)上，AI是不是一個可以講的故事？

這次財(cái)報(bào)發(fā)布后，程一笑透露，可靈AI的累計(jì)營業(yè)收入超1億元，程一笑表示，可靈AI 已與小米、亞馬遜云科技等數(shù)千家企業(yè)合作。乍一看，這故事還不錯，但千家企業(yè)合作，累計(jì)營收超過1億，細(xì)品下來，卻不是那個滋味。

AI有沒有價(jià)值？有。

但AI的價(jià)值在于保證不掉隊(duì)，AI技術(shù)是大廠標(biāo)配，而且是個花錢的業(yè)務(wù)，快手可靈AI營收一個億，這個成績其實(shí)很不錯，但問題在于，仍然不夠回應(yīng)市場的期待。

AI未來營收空間有多大？誰心里都沒譜，但研發(fā)費(fèi)用實(shí)打?qū)嵉責(zé)�進(jìn)去了，如果行業(yè)再出現(xiàn)個“DeepSeek2.0”，前期的研發(fā)投入多半又要打水漂。

顯然，對于AI，市場仍然有疑慮。

由此來看，快手估值上不去，是有原因的。一個流量巨頭卻沒啥殺傷力，業(yè)務(wù)上的風(fēng)格極為溫和，即便是進(jìn)入AI這個新領(lǐng)域，對原有市場格局毫無震懾力，股民自然用腳投票。

說到底，還是管理風(fēng)格的問題，是人的問題。

快手的治理模式，是罕見的“雙核”驅(qū)動，21年10月宿華辭去CEO職位，繼續(xù)擔(dān)任董事長，程一笑接替CEO職位。23年10月，41歲的快手聯(lián)合創(chuàng)始人宿華再次“放權(quán)”，辭任董事長一職，接任的仍然是程一笑。

馬后炮地看，“雙核模式”似乎是失敗了。

一個是宿華放權(quán)似乎有點(diǎn)慢了，快手錯過了23年趁亂進(jìn)攻本地生活行業(yè)的歷史機(jī)遇。另外一個是，程一笑確立的AI方向并沒有大家看到想象力的G點(diǎn)。

AI的商業(yè)化、貨幣化價(jià)值不夠高，新興業(yè)務(wù)成長速度不夠快。財(cái)務(wù)上，到2024年了，營銷收入還能超過總營收一半，快手電商的動能也沒想象中那么強(qiáng)。

這可能也是市場低估快手的一個理由。

回過頭來看，過去快手萬億估值，也許只是一個巧合。

雖然短視頻商業(yè)真的很有想象力，但抖音卻遲遲不上市。同樣都是短視頻+電商這種模式，市場買不到抖音，自然會高看快手兩眼。

事實(shí)表明，時間會驗(yàn)證當(dāng)初的價(jià)值判斷，幾個財(cái)報(bào)周期過后，市場發(fā)現(xiàn)快手離“第二個抖音”的期待實(shí)在差得太遠(yuǎn)，于是估值回撤就成了大概率事件。

對于快手，我還是那個看法，好的商業(yè)模式總是會被時間驗(yàn)證。被低估也許只是一時，找到正確的方向之后，短視頻商業(yè)的價(jià)值才會被真正釋放。

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       原文標(biāo)題 : 被低估的快手，找尋AI的節(jié)拍