增長放緩、利潤縮窄,Airbnb 仍在渡劫
北京時間 11 月 8 日美股盤后,愛彼迎 Airbnb 公布了 2024 財年三季度財報,整體來看本季業(yè)績各項指標普遍稍好于市場預期,但拋開預期差增長放緩、利潤率下滑的困境并未扭轉,詳細要點如下:
1、最關鍵的指標 -- 總預定金額(GBV)本季度約$201 億,同比增速相比上季度再放緩了 1pct 到 10%,站在了個位數(shù)增速的邊緣。雖比更保守的預期稍好,但增長持續(xù)放緩的趨勢并未扭轉。
價量驅動因素上,本季愛彼迎總間夜預定量約 1.23 億次,同比增速繼續(xù)小幅放緩 0.2pct到 8.5%。相比市場更悲觀預期的 7.1%好出不少,但也依舊是放緩。價的層面,本季平均客單價達$164每晚,同比提升 1.4%,上季則為 2.1%。隨著歐美旅游需求熱度的降溫,酒旅已不太有提價的能力。
2、分地區(qū)看公司的業(yè)務增長,北美地區(qū)的營收增長了約 6%,較上季度的 9% 明顯放緩。另外本季北美 ADR 增長了 3%,假設變現(xiàn)率大體持平,北美地區(qū)的訂單量增速大概率僅為低個位數(shù)。
歐洲地區(qū)受益于奧林匹克的帶動,間夜量的增長比上季度有所提速,收入增長了約 13%。
新興的南美和亞太地區(qū)間夜量增速分別為 15% 和 19%,增速和上季度大體持平。但是兩個地區(qū)的收入增速則分別為 11.8% 和 13%,跑輸間夜量增長,由此可見這兩個地區(qū)的變現(xiàn)率應當是下降的。
3、營收角度,由于本季變現(xiàn)率同比微降了 2bps,營收同比增速為 9.9%,環(huán)比降速 0.7pct,低于 GBV 增速,進入了個位數(shù)區(qū)間。據(jù)公司解釋,變現(xiàn)率略微下降是由于增加了用戶服務上的投入,部分記入了收入的減項。
不過意外的是,本季毛利率卻逆勢同比走高了約 1pct,毛利潤額約 32.7 億,稍高于市場預期 1.7%。
3、由于 2024 年以來公司管理層多次表示會增加投入力度,費用擴張壓縮利潤率是市場最關注的問題之一。按剔除股權激勵的口徑,除了管理費用同比增長約 10.3%和收入增速大體持平外,運營支持、產(chǎn)品研發(fā)、營銷支出的同比增速在 16%~27% 之間,其中營銷支出同比增長最為明顯。
加上股權激勵支出后,本季 Airbnb 整體的經(jīng)營費用率合計為 46.7%,較去年同期增多了 4.3pct,明顯壓縮了公司的利潤率。最終,經(jīng)營利潤為$15.3 億,較去年同期僅僅增長了 2%。
4、對于 2024 年 4 季度,公司營收區(qū)間$23.9~24.4 億,指引上限稍高于市場預期的 24.2 億,偏中性。其他關鍵指標上,公司預期 4Q 的間夜單量增速環(huán)比本季(8.5%)會略有提速,但可能仍達不到雙位數(shù)?蛦蝺r同比略有增長(但增長幅度環(huán)比是增是減沒有明示)。利潤端,調整后 EBITDA 利潤率則會因營銷和產(chǎn)品投入繼續(xù)同比縮窄。
5、股東回報角度,本季度公司一共回購了價值約$11 億的股票,全年截至前三季度累計回購了約$26 億,年化后相當于 3.7% 的股東回報率。不過值得注意,公司本季度的經(jīng)營現(xiàn)金流同樣為 11 億,因此后續(xù)想繼續(xù)提高回購力度可能有壓力。
海豚投研觀點:
根據(jù)上文的分析,本季度 Airbnb 各項指標都比更保守的市場預期稍好,這點無需否認。但是越過預期差,從業(yè)績自身的趨勢我們可以看到:
1)增長層面,訂單量、客單價和總訂單額的增速都繼續(xù)小幅下滑,增長放緩的趨勢并未得到扭轉。分地區(qū)來看,北美地區(qū)繼續(xù)明顯惡化,其他地區(qū)的營收增長也僅徘徊在略高于 10%,距離跌落到個位數(shù)增長的安全距離已然不高?梢 Airbnb 面臨的增長壓力在全球是普遍性的。
2)利潤層面,因為費用支出的明顯增加,導致變現(xiàn)率走低,費用率向上、利潤率向下,導致公司的經(jīng)營利潤增速已兩個季度在 0 增長左右徘徊,盈利的壓力更加明顯。而加大的投入,一方面是公司為了推廣新業(yè)務和開拓新市場的主動選擇,但另一方面大概率也反映了面臨增長壓力下的被迫選擇。
以上兩點結合在一起,增長趨緩、利潤縮窄,可謂是雙輸?shù)膼盒跃置。雖然下季度增長會有所改善,但利潤率仍是承壓收縮的狀態(tài)。整體觀感仍是偏負面的。
估值角度,雖然 Airbnb 目前的業(yè)績趨勢并不佳,但目前 Airbnb 的 EV/EBITDA 估值仍高于同行的 Booking 和 Expedia。若按 PE 估值來看,對應 25 年 GAAP 凈利潤仍有約 30x 的估值。可見估值仍不算便宜,海豚投研難以將其視作一個舒適的投資標的。
以下為詳細解讀
一、表現(xiàn)稍好于預期,但核心業(yè)務指標增速繼續(xù)趨緩
最關鍵的指標 -- 總預定金額(GBV)本季度約$201 億,同比增速相比上季度再放緩了 1pct 到 10%,站到了個位數(shù)增速的邊緣,雖比更保守的預期稍好,但增長持續(xù)放緩的趨勢并未扭轉。
價量角度分別來看,本季愛彼迎總間夜預定量約 1.23 億次,同比增速繼續(xù)小幅放緩 0.2pct到 8.5%,但相比市場更悲觀的 7.1% 的增速預期還是好出不少。
價的層面,本季平均客單價達$164每晚,同比提升 1.4%,上季則為 2.1%。隨著歐美旅游需求熱度的降溫,酒旅已不太有提價的支撐和動能。
分地區(qū)來看,公司披露北美地區(qū)的營收增長了約 6%,而 ADR 則增長了 3%,假設變現(xiàn)率大體持平,那么北美地區(qū)的訂單量增速大概率僅為低個位數(shù)。愛彼迎也表示目前該地區(qū)的出游絕大部分都是由相對便宜的國內游構成。
歐洲地區(qū)則受益于奧林匹克的帶動,間夜量的增長比上季度有所提速。由于同樣的原因,ADR 也同比提升了 6%。結合歐洲地區(qū)收入增長了約 13%,訂單量增速應當約為中高個位數(shù)。
新興的南美和亞太地區(qū)間夜量增速分別為 15% 和 19%,增速和上季度大體持平。但是兩個地區(qū)的收入增速則分別為 11.8% 和 13%,可見這兩個地區(qū)的變現(xiàn)率有所下降。
二、變現(xiàn)率略降 & 收入增速滑入個位數(shù)
營收角度,由于本季變現(xiàn)率同比微降了 2bps,因此本季營收同比增速為 9.9%,環(huán)比降速 0.7pct,低于 GBV 增速,也正式進入了個位數(shù)區(qū)間。據(jù)公司解釋,變現(xiàn)率略微下降是由于增加了用戶服務上的投入,部分記入了收入的減項。
雖然并未低于市場預期,但在 GBV 增長放緩,變現(xiàn)率也連續(xù)兩個季度略微下降的共振下,收入增長放緩的勢頭仍相當 “頑固 “。
不過意外的是,本季毛利率卻逆勢同比走高了約 1pct,毛利潤額約 32.7 億,稍高于市場預期 1.7%。
三、高投入下,盈利持續(xù)被壓縮
除了營收增長的放緩,市場最關注的另一個問題,即公司管理層多次表明的 2024 年公司的投入會明顯增加。
實際來看,按剔除股權激勵的口徑,除了管理費用同比增長約 10.3% 和收入增速大體持平外,運營支持、產(chǎn)品研發(fā)、營銷支出的同比增速在 16%~27% 之間,且營銷支出同比增長最為明顯。和管理層先前的宣言大體一致。
而加大的投入,一方面反映了公司為了推廣新業(yè)務和開拓新市場的主動投入,另一方面大概率也反映了面臨增長壓力下的被迫選擇。
加上股權激勵支出后,本季 Airbnb 整體的經(jīng)營費用率合計為 46.7%,較去年同期增多了 4.3pct,明顯壓縮了公司的利潤率。最終 Airbnb 本季的經(jīng)營利潤為$15.3 億,較去年同期僅僅增長了 2%。剔除股權激勵后,經(jīng)調整的經(jīng)營利潤為$18.9 億,同比增長 5.9% 的,表現(xiàn)稍好些。
Airbnb過往研究:財報季2024 年 5 月 9 日財報點評《Airbnb:又是疲軟的指引背鍋?》2024 年 2 月 14 日財報點評《增長趨緩、利潤 “隱雷”,愛彼迎的拐點會來嗎?》2023年11月2日財報點評《愛彼迎:“小甜甜” 也要 “人老珠黃” 了?》2023 年 8 月 4 日財報點評《愛彼迎:小確幸的業(yè)績已抓不住市場的心》2023年2月15日財報點評《吃喝玩樂停不下,愛彼迎 “跳級” 跑》2022年11月2日財報點評《沒好消息就算壞消息, Airbnb 還剩多少吸引力?》2022年8月3日財報點評《高估值是原罪?好成績也幫不了愛彼迎》2022年5月4日財報點評《新冠消退,愛彼迎王者回來》深度2022年6月1日《疫情后 “玩瘋” 了,愛彼迎、迪士尼終于熬出頭》2022年4月6日《Airbnb:疫情下的另類,憑什么別人煉獄它翻盤?》2022年4月7日《Airbnb: 王冠太重,估值跑太快》
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原文標題 : 增長放緩、利潤縮窄,Airbnb 仍在渡劫

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