在今年初市場(chǎng)預(yù)期的衰退路徑中，高息影響美國(guó)人對(duì)于地房子、車子等大件可選消費(fèi)的開支，而購(gòu)房需求的擱置會(huì)一連串影響到上游的建筑業(yè)、中游建材、下游的地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、家電家具等等。

這些行業(yè)的失業(yè)去彌補(bǔ)服務(wù)業(yè)的缺口后，就業(yè)缺口迅速平衡掉，沒(méi)有就業(yè)矛盾了，而現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)的GDP就沒(méi)有前進(jìn)的動(dòng)力了。

但到現(xiàn)在，這個(gè)預(yù)想的路徑并沒(méi)有發(fā)生，那么衰退為何沒(méi)有發(fā)生？

先理解為何上半年全市場(chǎng)的預(yù)測(cè)為何會(huì)被打臉，才能更好的預(yù)判接下來(lái)的可能情況。

因此，本篇海豚君這里就從驅(qū)動(dòng)美國(guó)GDP增長(zhǎng)的核心維度深挖了一下。

一、美國(guó)的衰退為何沒(méi)有落地？

我們知道，美國(guó)是典型內(nèi)需驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)，外需是負(fù)貢獻(xiàn)，只是內(nèi)需的外延。真正的驅(qū)動(dòng)來(lái)源于居民的消費(fèi)和投資（買房）；以及企業(yè)投資（加庫(kù)存、招人、擴(kuò)廠房等等）。政府投資和消費(fèi)只是逆周期調(diào)節(jié)的體現(xiàn)，政府投資消費(fèi)上去了，只能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)周期不好。海豚君下面就重點(diǎn)從居民內(nèi)需、企業(yè)內(nèi)需，以及政府角色三個(gè)維度來(lái)看，這一波美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期到底有什么特殊性？先說(shuō)企業(yè)內(nèi)需。

1.1）企業(yè)內(nèi)需：房、車庫(kù)存不多，制造回流大干快上

總結(jié)來(lái)看，美國(guó)企業(yè)內(nèi)需是在供給停擺+直升機(jī)撒錢共振的魔力下，大件商品庫(kù)存壓力不大。企業(yè)內(nèi)需分兩部分：加庫(kù)存、開建廠房/買設(shè)備、招人等三個(gè)維度。從這波經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，企業(yè)確實(shí)在清庫(kù)存，尤其是制造業(yè)企業(yè)，庫(kù)存清理已經(jīng)有一段時(shí)間了。

a）“另類”汽車庫(kù)存周期

但制造業(yè)中的最大類汽車制造這波庫(kù)存壓力并不大：疫情對(duì)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)嚴(yán)重影響了汽車制造行業(yè)，持續(xù)的缺芯，讓汽車制造的產(chǎn)能利用率一直處在相對(duì)較低的位置（疫前的2019年美國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)能用率75%，相比之前兩年已經(jīng)是在去產(chǎn)能狀態(tài)，疫情后的2022年是72%）。

如果把美國(guó)汽車當(dāng)月月產(chǎn)量與當(dāng)月月底庫(kù)存加總，除以美國(guó)汽車的月銷量，可以更清晰地看到這波周期中，美國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)庫(kù)存水位有多低：

疫情前，美國(guó)汽車月產(chǎn)量+庫(kù)存基本能夠支撐美國(guó)兩個(gè)半月，甚至三個(gè)月的汽車銷量，但是疫情后居民消費(fèi)上來(lái)的時(shí)候，缺芯導(dǎo)致產(chǎn)量一直上不來(lái)，持續(xù)細(xì)化疫情前的堆積庫(kù)存，到2023年4月美國(guó)的汽車庫(kù)存量只能支撐一個(gè)半月的銷量，遠(yuǎn)低于疫情前。

b）“另類”的地產(chǎn)庫(kù)存周期

在年初的衰退預(yù)期路徑中，有一個(gè)失業(yè)率的上升到底是來(lái)自于哪個(gè)產(chǎn)業(yè)的疑問(wèn)？市場(chǎng)普遍的答案是制造業(yè)和建筑業(yè)。因?yàn)樯唐废�費(fèi)退坡，高息影響地產(chǎn)消費(fèi)，帶動(dòng)整個(gè)地產(chǎn)上下游失業(yè)（上游建筑、建材；中游地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、下游家具家電等等，但目前建材開始回暖，而最主要的建筑業(yè)并未失業(yè)。）

過(guò)去十年地產(chǎn)清庫(kù)存較為徹底：住宅市場(chǎng)上，2008年次貸危機(jī)后，美國(guó)住宅整體一直在去庫(kù)存狀態(tài)，投入市場(chǎng)的新房比較少。到2023年新房銷售也就只占房屋交易的11%左右（中國(guó)大概占比50-70%），；

而在這波利率周期中，美國(guó)利率是從低往高走，對(duì)很多房東而言，賣房再買房的置換方式也意味著要把原本的超低的利率換成比較高的利率，因此不愿意賣房，二手房掛出去的比較少，二手房去化周期目前只有三個(gè)月，低于疫情前的四個(gè)月。

二手房選擇不多的情況下，居民尤其是疫后移民逐步進(jìn)來(lái)，如果有買房的剛需，就要被迫看新房，這導(dǎo)致這波高息之下動(dòng)銷變慢后，新房市場(chǎng)去庫(kù)存并不夸張，4月新房銷量與私人住宅的建造開支同時(shí)企穩(wěn)回升。

c）制造業(yè)回流：川普用減稅沒(méi)有做到的，拜登的粗暴補(bǔ)貼完成了本來(lái)，雖然汽車和房產(chǎn)兩大行業(yè)庫(kù)存壓力不大，但還是會(huì)影響整個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的制造業(yè)，另外數(shù)碼產(chǎn)業(yè)疫情消費(fèi)過(guò)熱，之后消費(fèi)轉(zhuǎn)冷，對(duì)應(yīng)的應(yīng)該是制造業(yè)整體去庫(kù)存，同時(shí)去產(chǎn)能（不關(guān)廠的話至少也不會(huì)再建廠了）。

但這波制造業(yè)上體現(xiàn)的是下冷（商品消費(fèi)弱）、中冷（批發(fā)庫(kù)存剩余）、上冷（制造業(yè)減庫(kù)存投入），但源頭——整體制造業(yè)卻在擴(kuò)產(chǎn)能的初期——蓋廠房，并帶來(lái)建筑業(yè)韌性的超額就業(yè)。這部分對(duì)應(yīng)GDP組成的私人投資中反而回升的建筑投資（Structures）。

4月美國(guó)制造業(yè)建筑開支的折年同比已經(jīng)是翻倍狀態(tài)：制造業(yè)的早期建廠房性質(zhì)的投資異常兇猛，從制造業(yè)建廠的加速節(jié)奏來(lái)看，基本對(duì)應(yīng)著美國(guó)兩大法案的頒布：拜登的反通脹法案和芯片法案。

企業(yè)內(nèi)需小結(jié)：而以上a)-c)三點(diǎn)共振的結(jié)果是，本來(lái)市場(chǎng)以為地產(chǎn)購(gòu)買低迷會(huì)影響建筑就業(yè)，而商品消費(fèi)低迷會(huì)影響制造業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)需求，也會(huì)壓制建筑業(yè)就業(yè)。但由于關(guān)鍵大件庫(kù)存較低+產(chǎn)業(yè)政策刺激+技術(shù)周期，美國(guó)雖然商品消費(fèi)低迷，但整體制造業(yè)壓力并沒(méi)有想象的那么大，而地產(chǎn)的低庫(kù)存+制造業(yè)回流，讓建筑業(yè)在這波經(jīng)濟(jì)周期也有非常的周期韌性。美國(guó)在商品消費(fèi)衰退中并未伴隨明顯的建筑業(yè)衰退。

1.2）居民內(nèi)需：充分就業(yè)+超儲(chǔ)余糧帶來(lái)的超額安全感作為內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)，來(lái)自居民部門的商品消費(fèi)貢獻(xiàn)美國(guó)GDP的28%， 服務(wù)消費(fèi)貢獻(xiàn)GDP的44%�？梢哉f(shuō)居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿是美國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)基本面，居民創(chuàng)收能力和居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常重要。

先看居民創(chuàng)收能力：工資收入占到了居民收入的62%，在當(dāng)前轉(zhuǎn)移收入不再增加的情況下，工資收入已經(jīng)是居民創(chuàng)收能力的最大基本面，是構(gòu)成居民購(gòu)買力的關(guān)鍵支撐，從購(gòu)買力的兩大維度就業(yè)人數(shù)（勞動(dòng)力人數(shù)）和時(shí)薪（勞動(dòng)力價(jià)格）分開來(lái)看：

a) 充分就業(yè)：這波天災(zāi)+疫前嚴(yán)苛的移民政策，讓這波美國(guó)的就業(yè)矛盾異常嚴(yán)重。最新的失業(yè)率只有3.7%，接近于充分就業(yè)狀態(tài)，這還是食品物價(jià)放緩、自雇傭類個(gè)體經(jīng)營(yíng)收入后，其他就業(yè)人口往非農(nóng)就業(yè)人口轉(zhuǎn)移出來(lái)的結(jié)果。

而勞動(dòng)力價(jià)格上，目前時(shí)薪環(huán)比0.33%，對(duì)應(yīng)4%的折年同比，名義時(shí)薪在增長(zhǎng)，增速是再美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期之內(nèi)，隱含居民的長(zhǎng)期通脹預(yù)期再錨定狀態(tài)。

b) 消費(fèi)意愿：市場(chǎng)原本預(yù)期超額儲(chǔ)蓄耗光后+就業(yè)崗位的快速填充，高裁員帶來(lái)儲(chǔ)蓄率回升到疫前水平會(huì)擠壓消費(fèi)。然而儲(chǔ)蓄率回升到3月之后轉(zhuǎn)而掉頭向下，穩(wěn)在了4%左右，持續(xù)低于疫情前的8.7%，預(yù)期路徑?jīng)]有發(fā)生。

海豚君估計(jì)，大概原因?qū)��?yīng)這以下幾點(diǎn)：

i：低收入、藍(lán)領(lǐng)群體就業(yè)充分帶來(lái)增量消費(fèi)釋放

雖然疫情中居家消費(fèi)讓商品消費(fèi)異常旺盛，但疫情后美國(guó)服務(wù)消費(fèi)權(quán)重持續(xù)修復(fù)，到4月占比已回升到長(zhǎng)期趨勢(shì)性上方。

ii）服務(wù)消費(fèi)占比的提升意味著更大的就業(yè)釋放，因美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口中，服務(wù)業(yè)大多靠人力履約，機(jī)器參與相比商品制造少了太多，是吸納就業(yè)的主力(吸納了72%的非農(nóng)就業(yè))。疫情后，就業(yè)真正多增的行業(yè)：a. 商品生產(chǎn)：建筑業(yè)；b. 服務(wù)生產(chǎn)：物流倉(cāng)儲(chǔ)（疫情剛需，物流倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)，包括最后一公里等）；醫(yī)療和社會(huì)救助（疫后剛需，缺口大）；專業(yè)和商服中白領(lǐng)類——會(huì)計(jì)、稅務(wù)；建筑、工程設(shè)計(jì)等，以及臨時(shí)支持性藍(lán)領(lǐng)崗位。

藍(lán)領(lǐng)因?yàn)閮?chǔ)蓄率整體更低，相比于白領(lǐng)，他們的充分額外就業(yè)可以帶來(lái)更多的消費(fèi)釋放，從而結(jié)構(gòu)性拉低儲(chǔ)蓄率。

iii：安全感上升：工作不愁找

也因?yàn)榉��?wù)業(yè)中對(duì)勞動(dòng)力的需求比較大，服務(wù)消費(fèi)占比的提升會(huì)更大程度的釋放就業(yè)崗位需求，勞工短缺導(dǎo)致就業(yè)矛盾突出，市場(chǎng)上一個(gè)待就業(yè)人口對(duì)應(yīng)著兩個(gè)要填補(bǔ)的崗位，這種情況下不愁丟飯碗，安全感十足，存款的欲望也比較低。

iiii：超儲(chǔ)余糧還沒(méi)“花光”

美聯(lián)儲(chǔ)研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，超額儲(chǔ)蓄2.1萬(wàn)億，到2023年3月還是剩下5000億美金，每月耗損的速度大約是500-800億美金，超額儲(chǔ)蓄對(duì)消費(fèi)的支撐作用能持續(xù)到2023年年底。

C）消費(fèi)旺？順理成章而已

說(shuō)到這里，我們就會(huì)理解上周剛剛公布的社零體現(xiàn)出的美國(guó)人仍然買買買的消費(fèi)熱，完全不算意外。具體看看：繼5月33.9萬(wàn)人的超量非農(nóng)就業(yè)以及0.33%的環(huán)比時(shí)薪（折年同比4%）增長(zhǎng)之后，5月的第二大重要數(shù)據(jù)美國(guó)社零數(shù)據(jù)也發(fā)布了，環(huán)比增長(zhǎng)0.34%，與名義時(shí)薪增速基本完全一致。這再次驗(yàn)證了，在居民大部門負(fù)債率整體不高、同時(shí)“高息”壓頂情況下，目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本是 “現(xiàn)金流”型GDP：儲(chǔ)蓄率低位企穩(wěn)，消費(fèi)的釋放主要靠社會(huì)就業(yè)人口和時(shí)薪的邊際增量來(lái)驅(qū)動(dòng)。

分項(xiàng)上來(lái)看，有兩個(gè)幾乎讓人“懷疑人生”的變化：本來(lái)高息環(huán)境主要壓制居民消費(fèi)的兩大最大件汽車和房子，但是從5月社零來(lái)看，似乎并不是這么回事。

a.) 機(jī)車和零部件：汽車消費(fèi)作為社零中占比19%的單一最大品類，似乎2、3月份觸底之后，從4月份已經(jīng)回歸，而到了5月，季調(diào)后的汽車零售進(jìn)一步加速回歸，環(huán)比增速已經(jīng)達(dá)到了1.38%（同比折年接近18%），非常夸張。馬斯克之前電話會(huì)里說(shuō)的高息扼殺買車并不明顯。

b.)建材和園藝消費(fèi)回歸：這類消費(fèi)理論上是房屋買賣的下游，新房成交萎靡，這類地產(chǎn)后周期消費(fèi)應(yīng)該最為蕭條，但3月環(huán)比增長(zhǎng)觸底后，到5月似乎建材消費(fèi)也都已經(jīng)回歸。甚至家具和家裝到5月也恢復(fù)到了環(huán)比0.39%的正增長(zhǎng)。

居民內(nèi)需小結(jié)：瘟疫天災(zāi)（人們開始更加注重健康和精神消費(fèi)？）+政府放水的神操作反而帶來(lái)了劫富濟(jì)貧的效果，從就業(yè)來(lái)看收割了白領(lǐng)，讓藍(lán)領(lǐng)就業(yè)更充分，縮小了收入的貧富差距，消費(fèi)率更上了一個(gè)臺(tái)階，GDP增長(zhǎng)扛把子疫后并未掉鏈子。

3.) “有形手”a. 大包大攬

美國(guó)政府大包大攬，把居民和企業(yè)的負(fù)債因?yàn)橐咔椴簧�產(chǎn)導(dǎo)致的額外負(fù)債全都加到了聯(lián)邦政府身上。走出疫情后，居民資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)最好，其次是企業(yè)，最差是聯(lián)邦政府。而且居民因?yàn)槌�額儲(chǔ)蓄現(xiàn)金流也比較好，啟動(dòng)了“花花花”模式。

b）美元強(qiáng)勢(shì)，高杠桿是問(wèn)題嗎？

i. 國(guó)債作為這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的有毒資產(chǎn)在銀行報(bào)表體現(xiàn)：中小銀行業(yè)危機(jī)，已然被美聯(lián)儲(chǔ)兜底。剩下是高息居民存款流出問(wèn)題，雖然國(guó)債上限解決后居民存款流出銀行系統(tǒng)的問(wèn)題再度出現(xiàn)，但拉平周度波動(dòng)來(lái)看，美國(guó)銀行體系沒(méi)有看到“大規(guī)模的存款大逃殺”。

ii) 國(guó)債上限問(wèn)題，已然解決，主要作用是減少了民主黨政府的財(cái)政預(yù)算，并沒(méi)有制約民主黨政府在制造業(yè)回流（新能源投資+半導(dǎo)體投資）政策，主要是催稅等的開支控制了一下。

二、完美出坑？無(wú)懈可擊？

從上面可以看出，似乎這波疫情特殊周期內(nèi)，美國(guó)通過(guò)一波政府信用的無(wú)限兜底之后，實(shí)際經(jīng)濟(jì)層面的問(wèn)題已被完美化解。以至于到現(xiàn)在，完全看不到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退跡象。

通脹高位+高息之下，還有高增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)適應(yīng)了高息環(huán)境了嗎？但海豚君認(rèn)為，雖然美國(guó)政府的高杠桿可以利用美元地位、通過(guò)開放美債上限來(lái)解決。但居民部門其實(shí)到目前為止，其實(shí)有一個(gè)受損的地方：人均真實(shí)購(gòu)買力。

2.1）默默被侵蝕的購(gòu)買力從下圖可以看到，非農(nóng)剔通脹后的真實(shí)時(shí)薪無(wú)論是同比還是環(huán)比并未真正恢復(fù)，并非GDP表現(xiàn)出的那么堅(jiān)韌。而且從真實(shí)的人均可支配收入來(lái)看，4月環(huán)比零增長(zhǎng)，而五月核心CPI環(huán)比0.4%的正增長(zhǎng)，名義時(shí)薪的環(huán)比增長(zhǎng)只有0.33%，居民真實(shí)購(gòu)買力仍然被侵蝕的狀態(tài)。這等于說(shuō)如果現(xiàn)狀持續(xù)下去，由于長(zhǎng)期通脹預(yù)期錨定，真正受傷的其實(shí)是居民的人均真實(shí)購(gòu)買力。而之所以市場(chǎng)目前感受不到，主要是因?yàn)榫用褓Y產(chǎn)負(fù)債表較好，還有超額儲(chǔ)蓄，居民總購(gòu)買力中量的維度上就業(yè)供需矛盾仍然較大，就業(yè)比較充分，總量視角還感受不到居民人均購(gòu)買力被侵蝕的問(wèn)題。

2.2）那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的拐點(diǎn)會(huì)來(lái)自于哪里？現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)下，零售和消費(fèi)數(shù)據(jù)都是滯后數(shù)據(jù)。當(dāng)期收入主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的情況下，海豚君認(rèn)為以下變化更為關(guān)鍵，這個(gè)才是美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的昭示：

a) 關(guān)注超額儲(chǔ)蓄拐點(diǎn)：多數(shù)機(jī)構(gòu)指向今年年底或者明年初花光

b）關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)拐點(diǎn)：需要看到就是市場(chǎng)矛盾的拐點(diǎn)，目前就業(yè)市場(chǎng)仍然火爆；就業(yè)市場(chǎng)高流動(dòng)狀態(tài)。

c). 服務(wù)業(yè)消費(fèi)拐點(diǎn)：5月服務(wù)業(yè)PMI已經(jīng)有轉(zhuǎn)涼跡象，后續(xù)持續(xù)觀察服務(wù)業(yè)PMI，看是否會(huì)進(jìn)入連續(xù)變差狀態(tài)，如果連續(xù)變差則可能意味著后續(xù)就業(yè)矛盾就會(huì)變小了，從而影響居民的總體購(gòu)買力。

三、對(duì)策略的隱含意義

3.1）美股：這種情況下，海豚君美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)仍然有衰退的可能，只是這波很可能是“慢動(dòng)作式”的輕衰退，也就是軟著陸，這種情況下美股需要關(guān)注性價(jià)比，但也不宜過(guò)度做空美股。且這波美股上行行情中，主要是防衰退+技術(shù)周期驅(qū)動(dòng)的科技股帶動(dòng)，后續(xù)如果經(jīng)濟(jì)是漸進(jìn)式軟著路，那么美國(guó)以道瓊斯指數(shù)為主的傳統(tǒng)行業(yè)也會(huì)有修復(fù)機(jī)會(huì)。

3.2）中國(guó)資產(chǎn)：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中，內(nèi)需上由于經(jīng)濟(jì)對(duì)地產(chǎn)依賴過(guò)重，地產(chǎn)去庫(kù)周期可選消費(fèi)恢復(fù)力度有限；而外需中，中國(guó)擅長(zhǎng)出口商品，但美歐等這波商品消費(fèi)疲軟，內(nèi)外需均較弱的情況下，泛消費(fèi)資產(chǎn)大概率只停留在超低反彈為主，很難有真正向上彈性，新產(chǎn)業(yè)上的TMT機(jī)會(huì)或許大于今年消費(fèi)的機(jī)會(huì)。而這兩周的中國(guó)資產(chǎn)就是處于這樣的超跌反彈之中，只是要注意的時(shí)候，超跌反彈式的追漲，比真正上行空間打開時(shí)追漲的風(fēng)險(xiǎn)要大多了，估值修復(fù)到一定程度后要注意風(fēng)險(xiǎn)控制。

四、組合調(diào)倉(cāng)

最近兩周海豚君提示港股機(jī)會(huì)并調(diào)入一波低估且基本面較好的個(gè)股后，上周開始調(diào)入超跌且基本面有一定機(jī)會(huì)反轉(zhuǎn)的新能源個(gè)股——小鵬汽車，以及這波反彈中走到整體拉指數(shù)階段，提高了指數(shù)的配置。具體如下：

另外，美股科技股開始有超漲嫌疑，在美股財(cái)報(bào)季來(lái)臨前，本周會(huì)適度砍倉(cāng)科技股倉(cāng)位。

五、組合收益

6 月 16 日周，Alpha Dolphin 虛擬組合再次上行3.4%，強(qiáng)于標(biāo)普500指數(shù)（+2.6%）、與滬深 300（3.3%）基本同步；但差于MSCI 中國(guó)指數(shù)（+4.6%）、恒生科技指數(shù)（+7.6%）.

自組合開始測(cè)試到上周末，組合絕對(duì)收益是 23.9%，與 MSCI 中國(guó)相比的超額收益是 41% (原Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有一定問(wèn)題，重新更新后超額收益較高。從資產(chǎn)凈值角度來(lái)看，海豚君初始虛擬資產(chǎn)1億美金，目前是1.25億美金，凈值1.25)。

六、個(gè)股盈虧貢獻(xiàn)

上周組合收益主要來(lái)自于之前超跌幅度較高的新能源和消費(fèi)股，這些大幅修復(fù)的公司基本面上之前或多或少之前都有明顯瑕疵——要么過(guò)于倚重Beta，比如分眾與Boss直聘，要么公司自身有問(wèn)題，比如小鵬、蔚來(lái)、海倫司等等。從這個(gè)角度來(lái)看，在消費(fèi)整體仍相對(duì)疲軟無(wú)強(qiáng)韌宏觀基本面支撐下，目前港股的估值修復(fù)已經(jīng)走到了下半場(chǎng)。

具體漲跌靠前的公司，海豚君對(duì)原因整理如下：

 七、組合資產(chǎn)分布

本周組合無(wú)調(diào)倉(cāng)，共計(jì)配置股票 26只股票或 ETF，其中評(píng)級(jí)為標(biāo)配 8只，評(píng)級(jí)低配的為 18只，其余為黃金、美債和美元現(xiàn)金。截至上周末，Alpha Dolphin 資產(chǎn)配置分配和權(quán)益資產(chǎn)持倉(cāng)權(quán)重如下：

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       原文標(biāo)題 : 抽絲剝繭：說(shuō)好的美國(guó)衰退哪去了，還能來(lái)嗎？