達(dá)利歐在《原則》中寫道：

通過(guò)研究各個(gè)帝國(guó)、各個(gè)時(shí)代的案例，我發(fā)現(xiàn)重要帝國(guó)通常延續(xù)大約250年（上下誤差150年），帝國(guó)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)、債務(wù)和政治大周期持續(xù)50～100年。

隨后，達(dá)利歐給出了世界上主要國(guó)家的相對(duì)地位歷史變化表：

從達(dá)利歐的這張表中可以清楚地看出，中國(guó)地位的快速上升，和美國(guó)地位的相對(duì)下滑，是兩個(gè)必然的趨勢(shì)。

有時(shí)候，趨勢(shì)也被稱為國(guó)運(yùn)。

2020年開始的疫情、2022年開始的俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等等黑天鵝、灰犀牛事件，則加速了這種趨勢(shì)的演進(jìn)。但疫情總會(huì)過(guò)去，戰(zhàn)爭(zhēng)總會(huì)結(jié)束。和平與發(fā)展仍然是時(shí)代主題。

這也意味著，產(chǎn)業(yè)仍在不斷發(fā)展，不斷推向縱深。

后疫情時(shí)代產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的三個(gè)邏輯

天風(fēng)證券研究美國(guó)的后疫時(shí)代認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)演繹主要有三個(gè)邏輯：

一、財(cái)政救助帶來(lái)的居民收入補(bǔ)償，在部分可選消費(fèi)被拉動(dòng)后， 獨(dú)立站電商，消費(fèi)信貸，消費(fèi)電子等多被拉動(dòng)。

美國(guó)財(cái)政的救助與刺激直接補(bǔ)助居民收入，導(dǎo)致居民收入增速顯著回升， 消費(fèi)支出增速遭遇沖擊后快速修復(fù)。上述舉措為穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)作用顯著， 但在收入補(bǔ)償效應(yīng)逐步消失，通脹上行情況下，可選消費(fèi)行業(yè)壓力較大。

二、疫情下個(gè)人與企業(yè)均必須依靠數(shù)字化，數(shù)字化相關(guān)的SaaS企業(yè)與云計(jì)算企業(yè)滲透大幅加速，疫情后遠(yuǎn)程會(huì)議等數(shù)字化鏈接相關(guān)企 業(yè)增速大幅回落，基礎(chǔ)設(shè)施層更為穩(wěn)健。

三、疫情初期中小企業(yè)大范圍退出市場(chǎng)，通脹上行后企業(yè)成本大幅上升。且全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿絿?yán)峻挑戰(zhàn)。利潤(rùn)進(jìn)一步向超大企業(yè)集中。同時(shí)，疫情沖擊最重的是服務(wù)業(yè)及相關(guān)消費(fèi)（娛樂(lè)、航空、餐飲住宿等），疫情得到控制后相對(duì)收益較為明顯，但收入與估值尚未完全修復(fù)。

有望率先復(fù)蘇的三大行業(yè)

基于上述產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的邏輯，天風(fēng)證券認(rèn)為，云計(jì)算、電商／消費(fèi)電子、酒旅OTA這三個(gè)行業(yè)，將在后疫時(shí)代率先復(fù)蘇。

第一個(gè)行業(yè)：云計(jì)算與軟件。

2020年，疫情讓全球數(shù)字化完成了疫情前七年才能夠發(fā)生的滲透加速。

典型應(yīng)用（SaaS）包括視頻會(huì)議（Zoom，騰訊會(huì)議）、企業(yè)協(xié)同（Slack、Teams）、遠(yuǎn)程醫(yī)療（Teladoc、American－Well）、數(shù)字簽名（Docusign、AdobeSign）等都迎來(lái)快速成長(zhǎng)。完成了企業(yè)業(yè)務(wù)鏈接和場(chǎng)景上的快速數(shù)字化。疫情后增速回落。

企業(yè)在疫情下，有三種變化：

1）遠(yuǎn)程工作與企業(yè)協(xié)同軟件大量使用，包括開發(fā)，流程管控等滲透率大幅提升；

2）渠道向電商進(jìn)一步轉(zhuǎn)移；

3）營(yíng)銷工具更廣泛使用，如Salesforce等CRM工具的需求被拉前；

4）云呼叫中心加速替代傳統(tǒng)呼叫中心；

Zoom 是疫情中加速成長(zhǎng)的SaaS公司典型。

Zoom在疫情期間一度股價(jià)漲幅超過(guò)600％，季度環(huán)比收入一度超過(guò)100％，在疫情高峰后收入增速逐步穩(wěn)定。

云基礎(chǔ)設(shè)施（IaaS）層主要受益于企業(yè)長(zhǎng)期的降本增效與靈活部署的需求，疫情下增速相對(duì)較為穩(wěn)定，受通脹負(fù)面影響也相對(duì)較小。2022Q1亞馬遜、微軟、谷歌云計(jì)算繼續(xù)整體保持高增速。

云系統(tǒng)（PaaS）層與網(wǎng)絡(luò)安全，受益于如Zoom、Teladoc等使用，視頻語(yǔ)音等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)治理的需求增加，長(zhǎng)期采用趨勢(shì)依然在加速。

第二個(gè)行業(yè)：電商，消費(fèi)電子。

財(cái)政刺激對(duì)于個(gè)人消費(fèi)支出有較強(qiáng)的助推，電商行業(yè)經(jīng)歷“滲透率提升”與“集中度提升”的雙擊。

疫情放緩后，電商增速將回到疫情前，技術(shù)＋模式變革驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期機(jī)遇。我們認(rèn)為疫情對(duì)于全球電商的影響不僅僅是增速，更多在于：

1）零售業(yè)的數(shù)字化與現(xiàn)代化；

2）企業(yè)協(xié)同與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的方式改變；

3）無(wú)接觸商務(wù)和服務(wù)的興起；

4）全球供應(yīng)鏈體系的革新。

相應(yīng)的 VR／AR電商、AI與機(jī)器學(xué)習(xí)助力私域獲客留存，移動(dòng)或另類支付方式，全頻道（亞馬遜、獨(dú)立站、社交媒體購(gòu)物、直播電商）均有望獲得快速發(fā)展。

不同市場(chǎng)的滲透率之差意味著不同的發(fā)展重點(diǎn)，可能遵循服裝電子—生鮮醫(yī)藥的滲透次序。以美國(guó)為例，從品類來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)家居，生鮮的收入增速中樞預(yù)計(jì)高于大盤，亞馬遜將持續(xù)受益于其領(lǐng)先的基礎(chǔ)設(shè)施布局，在生鮮、藥品、家居等快速拓張。

天風(fēng)證券認(rèn)為，在電商的各個(gè)品類中，居家健身一度是快速成長(zhǎng)者，疫情后則面臨增速下滑等多重困難。

消費(fèi)電子行業(yè)則面臨了疫情中期需求上升，渠道受海運(yùn)價(jià)格提升預(yù)期影響大幅補(bǔ)貨的短期業(yè)績(jī)刺激，在2021Q4普遍面臨收入增速下滑，預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存影響將在2022年上半年逐步消化。

第三個(gè)行業(yè)：OTA，酒旅。

天風(fēng)證券參照美國(guó)的情況后指出，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中OTA與本地生活整體收入尚未恢復(fù)到疫情前水平，但疫情控制后仍然有相對(duì)收益。

從收入來(lái)看，2021年除Uber與Yelp以外，其它企業(yè)收入均尚未恢復(fù)到疫情前2019年水準(zhǔn)。疫情逐漸得到控制后，OTA等相對(duì)于電商與廣告行業(yè)相對(duì)收益較為明顯。

總體來(lái)看，在疫情初期，北美酒店指數(shù)大幅跑輸標(biāo)普500，在疫情逐漸緩和后，北美酒店指數(shù)整體超過(guò)了疫情前，但是整體來(lái)看RevPar依然尚未得到完全恢復(fù)，2022年一季度北美酒店中，洲際酒店ADR水平已超2019年同期水準(zhǔn)。歐洲酒店則受限于更慢的恢復(fù)，整體跑輸市場(chǎng)。

為后疫時(shí)代做準(zhǔn)備

事實(shí)上，不少敏銳的創(chuàng)業(yè)都在為后疫時(shí)代的大繁榮做準(zhǔn)備。

在云南麗江，一大批手握閑錢的民宿老板，趁著疫情時(shí)期民宿業(yè)的蕭條，大舉收購(gòu)并購(gòu)民宿。在這些民宿老板看來(lái)，疫情總會(huì)過(guò)去，生意還得要做，現(xiàn)在抄底，為的是明年的爆發(fā)。

在杭州未來(lái)科技城，也有不少產(chǎn)業(yè)園區(qū)運(yùn)營(yíng)商，在疫情中趁低價(jià)收購(gòu)工業(yè)用地和廠房，為的是在疫情過(guò)去后，改造成創(chuàng)業(yè)園區(qū)。這些產(chǎn)業(yè)園區(qū)運(yùn)營(yíng)商預(yù)估，在疫情之后，或?qū)⒂幸惠嗇^為火熱的創(chuàng)業(yè)潮。

       原文標(biāo)題 : 后疫時(shí)代哪些行業(yè)將率先復(fù)蘇？天風(fēng)證券這份報(bào)告研究了美國(guó)的情況