作者：葉蓁

原創(chuàng)：深眸財經(jīng)（chutou0325）

近日，港交所披露消息，同城物流平臺快狗打車通過聆訊，上市在即。根據(jù)快狗打車去年8月底遞交的招股書來看，其預(yù)計尋求上市估值30億美元，募資4－5億美元。

然而，業(yè)界對其上市前景抱持不太樂觀的態(tài)度，究其根本在于其連年巨虧的業(yè)績。據(jù)快狗打車招股書顯示，2018年至2020年，快狗打車虧損凈額分別為10．7億元、1．83億元及6．58億元。2021年前三季度虧損凈額為3．92億元。

用“流血上市”來形容快狗打車，一點都不為過。

此外，從宏觀角度來看，疫情影響尚未消除，過去兩年上市的滿幫、順豐同城等貨運(yùn)平臺股價亦表現(xiàn)不佳。而且貨運(yùn)賽道馬太效應(yīng)強(qiáng)大，按2020年交易額數(shù)據(jù)，快狗打車雖占據(jù)第二的市場份額（5．5％），但與排名第一的貨拉拉（54．7％）相去甚遠(yuǎn)。

那么，為什么快狗打車為何會選擇在此時上市呢？

1

燒錢燒不起了

快狗打車是有錢的。

從其披露的融資來看，在IPO之前，快狗打車總共完成了三輪融資：

2018年8月6日完成A輪融資，從淘寶中國融資1．22億美元；

2018年8月至2021年6月間完成13次B輪融資，投資者包括58到家（3400萬美元）、Vision Carnation（2502萬美元）、財富華新（5560萬元人民幣）、瑞銀（860萬美元）以及阿里巴巴的間接非全資附屬公司菜鳥（3000萬美元）等；

2021年6月進(jìn)行C輪融資，58到家、翹創(chuàng)和Idea Chance各投資1500萬美元， AHKEF、交銀國際資產(chǎn)管理、CMF分別投資23．56萬美元、2000萬美元和300萬美元。

三輪融資為快狗打車帶來了海量現(xiàn)金。但若查看快狗打車的財務(wù)報表，其經(jīng)營活動所用凈現(xiàn)金連年為負(fù)。2018年、2019年、2020年、2021年1－9月，快狗打車的經(jīng)營活動所用凈現(xiàn)金分別為－3．80億元、－4．56億元、－1．26億元及－2．55億元。

原因無他，在于快狗打車的營銷費用太高了。2018年，快狗打車銷售及營銷費用為5．24億元，占收入的115．67％；2019－2020年，這一投入分別為2．96億元和1．95億元，占比縮減至53．92％和36．79％，但仍是快狗打車最大的一筆開銷。

很顯然，快狗打車極度依賴補(bǔ)貼。然而，營銷手段用盡，快狗打車的營業(yè)收入并未出現(xiàn)明顯增長。2018年、2019年、2020年、2021年1－9月，快狗打車的收入分別為4．53億元、5．48億元、5．30億元及4．73億元。

持續(xù)燒錢才換來原地奔跑，若再不上市續(xù)血，快狗打車很可能連現(xiàn)有陣地都將失去。

值得注意的是，作為一家依靠數(shù)據(jù)精準(zhǔn)匹配的科技公司，快狗打車的研發(fā)費用卻屢屢下降，2018－2020年，快狗打車研發(fā)費用分別為7633．7萬元、6460．4萬元、3460．8萬元，占總收入的比重從16．8％下降至6．5％，不及營銷費用的五分之一。

2

故事講不圓了

當(dāng)然，對于一家科技公司來說，虧損從來不是最緊要的，最緊要的是用戶增長和日活，是故事和未來。

但對于快狗打車來說，故事也快講不圓了。

先從數(shù)據(jù)上來看，快狗打車總體的活躍用戶沒有出現(xiàn)明顯增長，而主要收入來源之一的平臺服務(wù)活躍用戶近兩年一直處于下降之中。

快狗打車主要業(yè)務(wù)之一是平臺服務(wù)，也就是為中小企業(yè)及個人提供的搬家和貨運(yùn)等業(yè)務(wù)。財報顯示，國內(nèi)平均托運(yùn)人月活躍用戶在2018和2019年突破66萬人后，至2020年下降至49．4萬人。2021年前三季度，國內(nèi)平均托運(yùn)人月活躍用戶為43．2萬人，較2020年同期下降約6萬人。

另一主要業(yè)務(wù)為企業(yè)服務(wù)，為企業(yè)提供按需同城物流服務(wù)。2018年至2020年，國內(nèi)平均托運(yùn)人月活躍用戶保持在1800家上下。2021年前三季度，平均托運(yùn)人月活躍用戶超過2100家。

眾所周知，同城貨運(yùn)的處境遠(yuǎn)不及客運(yùn)。

2C的客運(yùn)是高頻消費，出行是剛需，唯一的硬指標(biāo)就是如何獲客。

但貨運(yùn)并不完全2C。就2C業(yè)務(wù)來說，同城貨運(yùn)主要場景是搬家，這是一個極其低頻的消費。2B才是同城貨運(yùn)的主要收入來源。而要做2B，就一定是深度依賴行業(yè)的。

行業(yè)的發(fā)展對這個行業(yè)的服務(wù)商來說，至關(guān)重要。有業(yè)內(nèi)人士說：“用錢燒不出來。這個行業(yè)就要一個市場一個市場的打，一個標(biāo)準(zhǔn)一個標(biāo)準(zhǔn)的定�！�

這一點可以從快狗打車大客戶的變化來觀察。

從快狗打車近幾年主要客戶來看，其主要業(yè)務(wù)和熱點風(fēng)口緊密結(jié)合。

快狗打車之前的大客戶包括共享單車企業(yè)，2018年，其前五大客戶中的前3家都是共享單車企業(yè)，其中最大客戶最高時占比甚至高達(dá)9．5％。在共享單車成為風(fēng)口時，快狗打車做單車調(diào)配，將單車運(yùn)輸?shù)街贫ǖ攸c。

因為疫情的緣故，社區(qū)團(tuán)購行業(yè)爆發(fā)，將貨物從倉庫配送到站點的需求與快狗打車同城貨運(yùn)的定位匹配度非常高。在2021年4月份，快狗打車總裁何松表示，社區(qū)團(tuán)購是一個發(fā)展特別迅速、需要全國覆蓋，而且對履約能力和履約成本有極高要求的業(yè)態(tài)，一般小公司沒有能力服務(wù)好社區(qū)團(tuán)購，對快狗打車卻是一個切入計劃用車市場的好機(jī)會，快狗打車今年會著力提高以社區(qū)團(tuán)購配送為代表的計劃用車業(yè)務(wù)占比。

精準(zhǔn)踏上節(jié)奏，滿足風(fēng)口需求，是快狗打車的好故事。

然而，在這個三個月涌現(xiàn)一個新風(fēng)口的快速迭代時代，“變”是唯一不變的旋律。

共享單車的輝煌時代已經(jīng)落幕，連共享電單車也基本撤離了二三線城市，快狗打車2020年共享單車大客戶數(shù)減少為2家，最大客戶所占收入也一路下滑至6．1％。

至于社區(qū)團(tuán)購，在經(jīng)過了不到一年的快速擴(kuò)張之后，社區(qū)團(tuán)購賽道已經(jīng)進(jìn)入到強(qiáng)監(jiān)管時代，全線收縮是目前整個行業(yè)面臨的現(xiàn)狀。

那么，當(dāng)共享單車和社區(qū)團(tuán)購這兩大極富想象力的業(yè)務(wù)萎縮之后，快狗打車的故事該怎么講呢？此時再不上市，之后又靠什么來讓投資人買單呢？

3

海外市場有需要了

科技發(fā)展20年，過去人們將國外的產(chǎn)品在國內(nèi)重新做一遍，就能賺得盆滿缽滿。隨著中國科技企業(yè)的快速發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)掉轉(zhuǎn)過來，人們開始將在國內(nèi)的產(chǎn)品拿去國外再重新做一遍。

比如快狗，在海外的業(yè)務(wù)正處于快速上升期。

據(jù)招股材料，快狗打車在中國內(nèi)地、香港、新加坡、韓國及印度的340多個城市開展業(yè)務(wù)。按2020年交易額數(shù)據(jù)，盡管快狗打車在國內(nèi)的市場份額為5．5％，但在香港市場，快狗打車市場份額為52．8％。

快狗的創(chuàng)始人陳小華說，“我是為一場太平洋戰(zhàn)爭而來的，準(zhǔn)備了10年的彈藥”。

在國內(nèi)市場，快狗打車的核心業(yè)務(wù)是平臺服務(wù)，車型主要為小型面包車、中型廂式貨車等。極少使用到平板貨車。但在海外業(yè)務(wù)，核心是企業(yè)服務(wù)，起始車型便是平板貨車，最大可以覆蓋到13噸重的卡車。

從營收上來看，2018年至2020年，海外營收分別為人民幣1．2億、1．94億和2．5億，復(fù)合增長率達(dá)到了44．2％。企業(yè)業(yè)務(wù)方面，海外平均托運(yùn)人月活躍用戶在2020年達(dá)到1526家，2021年前三季度超過2200家。

此時上市，對于一家企業(yè)來說，是一種極好的背書行為，能快速樹立形象；且在市場份額最高的港交所，有望進(jìn)一步提振投資者信心，獲得更好的估值。同時，在海外同樣會需要大量補(bǔ)貼，上市回血，再輸血海外，也成為了必然之舉。

然而，布局海外市場的并不止快狗打車一家。

行業(yè)老大貨拉拉也在尋求“出海”。目前貨拉拉已經(jīng)進(jìn)入了新加坡、泰國、越南、印度尼西亞、馬來西亞、巴西等海外市場。海外市場和快狗打車高度重合，這意味著，在國內(nèi)上演的“貼身肉搏”，將會在海外市場再次上演。

在這一方面，快狗打車并無太多勝算。

畢竟，快狗打車僅在香港收獲較大，尤其在疫情持續(xù)的情況下，如何將在香港市場上的經(jīng)驗復(fù)制到其他地區(qū)，尤其是一個復(fù)雜的難題，也是快狗打車必須要思考的一道必答題。

誠然，我們可以理解快狗打車流血上市的迫切，但其能否經(jīng)受得住投資者的審視，還有待其進(jìn)一步驗證模式的可持續(xù)性。

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       原文標(biāo)題 : 燒不起錢，故事難圓，快狗打車前途何方？