導語:低氣壓的增長潛力難撐市場信心,“教父”段永平出手緩解拼多多短期焦慮,未來增長還要看農(nóng)業(yè)投入的持續(xù)性和差異競爭。

出品丨數(shù)科社   文丨檸溪

11月底,本來都是各家中概股公司三季報集中發(fā)布的日子,但拼多多一個雙增長的盈利財報發(fā)出,卻引發(fā)了美股市場山崩海嘯一樣的反應,讓人始料不及。

11月26日晚間美股開盤前夕,拼多多披露了2021年第三季度財報。這個季度總營收為人民幣215．058億元(約33．376億美元),同比增長51%;歸母凈利潤為人民幣16．4億元(約合2．545億美元),而上年同期凈虧損人民幣7．847億元。

據(jù)財報顯示,截止今年三季度末,拼多多的年度買家數(shù)達到8．67億,凈增約1700萬;第三季度平均月活躍用戶為7．415億人,較去年同期的6．434億人增長15%。

然而,這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好的財報卻迅速引發(fā)市場悲觀情緒,11月26日美股開盤后,拼多多股價閃崩,盤中最大跌幅一度接近20%。截止當日收盤,全天跌幅高達15．86%,再度刷新2021年以來的最低點,單日市值蒸發(fā)超161．6億美元(約合人民幣1034億元)

這幾乎讓拼多多的股票大傷元氣。三季報出來之后,拼多多的股價一直在58-62美元之間徘徊。截止12月9日美股收盤,拼多多股價報收62．18美元,總市值比10月30號的時候已經(jīng)損失近30%。

去年同期處于虧損狀態(tài)的拼多多卻反而到了大批投資人的追捧,如今已經(jīng)實現(xiàn)盈利,向好的財報數(shù)據(jù)卻引發(fā)投資人拋售股票。

這背后意味著什么?

01丨低氣壓的增長潛力難撐市場信心

根據(jù)美國證監(jiān)會要求上市企業(yè)公布的機構(gòu)投資人的持股數(shù)據(jù)能看出,在去年四季度規(guī)模增持拼多多股票的機構(gòu)投資者,包括高瓴、景林、高毅、橋水、喜馬拉雅等等,此外,還有大量中國公募基金的海外資產(chǎn)配置中都包含了拼多多的倉位。

數(shù)據(jù)顯示這些投資機構(gòu)都是在去年四季度進行了規(guī)模巨大的加倉動作。

原因特別簡單。

2020年拼多多用戶數(shù)量快速擴展至7．884億人,市值迅猛上漲了370%,而且拼多多的拼團購模式和低價優(yōu)勢,天然能夠吸引海量用戶,尤其適應下沉市場的電商生態(tài),并已經(jīng)在下沉市場形成優(yōu)勢,這讓很多機構(gòu)投資人認定拼多多有挑戰(zhàn)淘寶的底氣。

但實際上當時這種超越一切的發(fā)展速度背后,已經(jīng)埋下了未來苦澀的地雷。

2020年年報顯示,全年拼多多的營業(yè)成本增加了204．14%,換來了營業(yè)收入97．37%的增長。而第四季度拼多多成本投入同比增長465．72%,僅換來收入145．98%的增長。并且這種投入與回報2:1,甚至超出這個比例的情況在整個2021年都有持續(xù)。

此外,拼多多第一季度營收221．67億元、第二季度230．46億元,同比增速分別為238．89%和89．01%。三季度,拼多多實現(xiàn)營收215．06億元,同比增長51．34%。此前雅虎分析師預期拼多多三季度營收266億元,彭博也給出264．7億元的預期,拼多多的戰(zhàn)績與市場預期顯然差距巨大。

增速本身放緩,再加上營收的總額與分析師預估的數(shù)據(jù)差距較大,這就讓所有機構(gòu)投資人感到有些不妙。

關(guān)鍵在新增用戶方面,2020年第四季度拼多多年度活躍用戶新增還有5710萬,為拼多多上市以來最高,此后連續(xù)三個季度下降。2021年第一到第三季度,單季新增用戶分別為3580萬、2160萬和1740萬。

尤其第三季度拼多多年度活躍用戶同比增長僅為18．6%,增速創(chuàng)拼多多歷史新低。

所有投資人都清楚,用戶才是一個電商平臺的根本,而用戶增速逐漸見頂,增速緩慢,雖然實現(xiàn)了盈利,那也是壓縮控制成本和提升部分服務性欄目的收入帶來,這到底意味著什么,不言而喻。

當一個企業(yè)失去增長的生命力,那些注重控制風險的長期投資人紛紛割肉退出,也是順理成章的事。

02丨重點轉(zhuǎn)移的可持續(xù)發(fā)展

值得一提的是,陳磊上臺之后,拼多多的經(jīng)營策略和方向有了一定的轉(zhuǎn)變。而這期財報,在某種意義上恰恰是陳磊交出的一份答卷。

一方面,陳磊非常注重成本控制,尤其是他把黃崢時代不惜一切代價拼發(fā)展,拼用戶和銷售額增速的企業(yè)目標扭了過來。在陳磊看來,因為中國互聯(lián)網(wǎng)用戶增速逐漸放緩,電商平臺發(fā)展也遇到了瓶頸期,這時候恰恰是拼多多需要練內(nèi)功的時候,而不是去追求虛高的發(fā)展速度。

盡管營收和活躍買家的增速都在大幅下滑,但拼多多三季報實現(xiàn)了16．4億元的歸母凈利潤,這已經(jīng)是繼今年第二季度以來,連續(xù)兩個季度實現(xiàn)該指標盈利。

陳磊在電話會議指出其中的原因,那就是“拼多多過去兩個季度獲利,主要在于銷售和營銷支出帶來的杠桿作用�！�

實際上,高增長時代的拼多多非常舍得砸錢“收買”用戶,以至于營銷費用率居高不下。2020年第一季度,拼多多銷售費用率高達111．56%,達到上市以來最高,此后至今逐漸呈下降趨勢。2021年第三季度,拼多多銷售費用率降至46．74%,去年同期為70．88%。

這意味著黃錚時代的拼多多,更多關(guān)注營銷費用的支出能帶來多少用戶數(shù)量和營收的增長。而陳磊則關(guān)注這些營銷費用能帶來多少盈利�；蛘呖梢哉f陳磊正在不斷擠出拼多多發(fā)展數(shù)據(jù)中的水分。

另一方面,CTO出生的陳磊極度關(guān)注技術(shù)研發(fā),他已經(jīng)給拼多多找到了下一個重點發(fā)展區(qū)域,那就是農(nóng)業(yè)科技和供應鏈產(chǎn)業(yè)化。

財報顯示,拼多多Q3總成本65．586億元,同比增長了101%,主要來自于支付處理費、云服務費以及交付和存儲費的成本增加。其中研發(fā)費用為18．515億元,同比增長了29．96%,主要原因是雇傭了更多的專業(yè)研發(fā)人才及經(jīng)驗豐富的研發(fā)人員,以加強公司的技術(shù)優(yōu)勢。

實際上,陳磊上來之后,拼多多已經(jīng)成為中國最大的農(nóng)產(chǎn)品上行平臺,通過產(chǎn)地直發(fā)取代層層分銷的模式,重塑了農(nóng)產(chǎn)品的流通鏈條。

2021年8月,拼多多又設(shè)立了“百億農(nóng)研”專項,致力于推動農(nóng)業(yè)科技的進步。該專項由董事長兼CEO陳磊擔任一號位。該專項不以商業(yè)價值和盈利為目的,致力于推動農(nóng)業(yè)科技進步,以農(nóng)業(yè)科技工作者和勞動者進一步有動力和獲得感為目標。

根據(jù)相關(guān)的報告顯示,百億農(nóng)研專項的投資重點領(lǐng)域主要有三個,糧食安全、食品安全以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的相關(guān)科技。

“拼多多從農(nóng)產(chǎn)品起家,滿足用戶日常性需求,我們希望為用戶提供柴米油鹽醬醋茶的服務,這與現(xiàn)有的、新興的電商企業(yè)存在差別�！标惱谠诨卮鹜顿Y者提問時表示,以消費者為導向,贏得用戶信任并為社會創(chuàng)造價值是公司的核心策略。

這個戰(zhàn)略背后恰恰包含著拼多多轉(zhuǎn)型的野心。

03丨農(nóng)業(yè)投入的AB面

黃崢拍板決定拼多多進入農(nóng)業(yè)領(lǐng)域,陳磊繼續(xù)加強了這個趨勢,實現(xiàn)自身社會價值之外,更多的是拼多多需要尋找支撐這個平臺發(fā)展的第二條曲線。

從拼多多的邏輯上來說,本身他們是一家下沉到三四線乃至農(nóng)村的電商平臺,那么如何讓所有的農(nóng)民參與其中來做生意,不光可以為自己提供大量有貨源的賣家,同時還能培養(yǎng)有消費能力的買家。

這是一石多鳥的好想法。陳磊干脆想把百億補貼全部扔到農(nóng)業(yè)上,期望通過技術(shù)和直接的資金帶動農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和在線銷售習慣的形成。

具體來看,他們在農(nóng)業(yè)上投入一部分是冷鏈,一部分是標準,還有一部分是品種選育。

冷鏈運輸是生鮮最核心的基礎(chǔ),目前與極兔達成深度合作的拼多多,具有了跟京東一樣在運輸領(lǐng)域投資并建立自己冷鏈體系的能力。而強大的冷鏈運輸能力才是生鮮產(chǎn)品,通過拼多多迅速賣到全國各地,并能為農(nóng)民獲得一個好收入的前提。

另外,企業(yè)發(fā)展到一定階段,參與和推動行業(yè)標準的制定,把高品質(zhì)的產(chǎn)品標準推廣開,用良幣驅(qū)逐劣幣,從而帶動行業(yè)共同發(fā)展,才是企業(yè)保持長期健康發(fā)展的戰(zhàn)略核心。因為僅僅靠被動的管控,有時候并不能保證100%高質(zhì)量生鮮產(chǎn)品的輸送。如果上游的供給端不做改變,只是在收貨環(huán)節(jié)去做校驗,其實生鮮行業(yè)也進步不了。

所以最近半年多以來,拼多多不停的跟各方溝通,在幫助很多細分農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)做自己的產(chǎn)品標準。

第三就是品種選育,這也是陳磊最希望拼多多能下功夫做到的,也是未來拼多多區(qū)別其他生鮮電商平臺的殺手锏。

因為拼多多投資農(nóng)業(yè)還有一個核心的想法,是通過大規(guī)模的投資與農(nóng)民建立深度的業(yè)務捆綁,利用這種方式保證未來拼多多農(nóng)產(chǎn)品供應鏈的安全。而向農(nóng)民提供高品質(zhì)的種子,是這種供應鏈最核心的一種保險方式。

但是和硬幣具有兩面一樣,供應鏈前景向好的背面,農(nóng)業(yè)領(lǐng)域總歸不夠“性感”,且需要長期的投入,十分考驗一家企業(yè)的耐性。農(nóng)業(yè)能否讓拼多多重回高增長時代,以及為拼多多帶來更多的用戶,需要打一個大大的問號。

況且當下越來越多的電商平臺已經(jīng)意識到生鮮生產(chǎn)供應鏈的重要性,都紛紛投入巨資來搭建自己的供應鏈生產(chǎn)體系。一旦進入這個行業(yè)的平臺多了,那么拼多多面對的競爭也會越激烈,后期為了達到目標他所付出的成本不可避免起高,未來對業(yè)績的拉動就會越小。

誠然,只有持續(xù)性的投入,才能在農(nóng)業(yè)這種基礎(chǔ)領(lǐng)域才能帶來顯性的效果。關(guān)鍵要看拼多多在農(nóng)業(yè)上投入的決心到底有多大,能不能在一年兩年都看不到效果的基礎(chǔ)上還能堅持投入。正如黃崢所言:“如果要確保10年后的高速高質(zhì)量發(fā)展,那么有些探索現(xiàn)在已經(jīng)是正當其時了�！�

04丨看不懂商業(yè)模式卻抄底拼多多

也許正因為看好拼多多投資農(nóng)業(yè)的前景,此次拼多多股價崩盤時,被譽為拼多多教父的段永平再一次出手抄底。

12月6日段永平“官宣”,自己通過賣出7000份看跌期權(quán)的方式來看漲拼多多。效果立竿見影。第二天拼多多股價在中概股的反彈行情中領(lǐng)漲,兩天之內(nèi)股價漲幅超過了15%。

所謂“賣出put”,指賣出看跌期權(quán),即交易對手方付給段永平一定的期權(quán)費用,從而在約定日期,擁有將拼多多股票以約定價格賣給段永平的權(quán)力。

具體到本次交易,根據(jù)段永平披露的交易截圖可知,每股期權(quán)費用為4．9美元,行權(quán)日期為2022年1月22日,約定每股交易價格為50美元,段永平共賣出7000張put,一張put包含100股拼多多期權(quán),即本次交易共343萬美元,段永平鎖定了70萬股拼多多股票,潛在交易金額約為3500萬美元。  

這種操作背后實際上意味著段永平認為拼多多的股價會跌到50美元左右,因為高于50美元這個數(shù)字,期權(quán)所有方不會選擇行權(quán),段永平拿到了一個期權(quán)基本費用;而股價低于50美元,則期權(quán)所有方會行權(quán),段永平就必須用50美元的價格購買到拼多多的股票。但如果最終的股價在45美元之上,段永平加上現(xiàn)在出售期權(quán)所獲取的費用還有賺頭,反之則沒有。

當然某種意義上說,未來如果拼多多股價繼續(xù)下跌,那么段永平的將進場接盤,持股數(shù)量增多。如果拼多多股價維持穩(wěn)定,或者未來上漲,那么段永平就不需要買入拼多多股票,而且還掙了一筆賣出期權(quán)的收益。

從這一點上,其實段永平還是非常聰明的,即保證了自己的利益,也提供了幫助拼多多穩(wěn)定其底部股價的一種方式。

段永平看不懂拼多多的商業(yè)模式,但覺得他們對農(nóng)產(chǎn)品的投入意義重大,所以再次風投。往更深了說,曾經(jīng),段永平說自己和黃崢是很熟的好朋友,黃崢公開說段永平是自己人生路上的導師,之后段永平回復說:“有黃崢這樣的弟子我很開心�！�

所以,現(xiàn)在拼多多正好處在一個發(fā)展的分水嶺上,段永平此時的馳援不光雪中送炭,還對整個投資界表達了自己的態(tài)度。

這或許也是老人對自己學生最大的支持?