下沉電商件未能提振業(yè)績,大手筆資本投入仍待時間開花結(jié)果,順豐依舊是那個敢于先吃螃蟹的領(lǐng)軍者嗎?

文丨Han

BT財經(jīng)原創(chuàng)文章頭圖來源丨創(chuàng)客貼

有勇有謀,就能一騎絕塵;有勇無謀,則可能斷送優(yōu)勢。不過各種關(guān)于勇氣和謀略的評價,大多都是“事后諸葛亮”般的事后復(fù)盤和記錄。 對于投資者來說,如何在企業(yè)轉(zhuǎn)型的“陣痛期”作出是走是留的明智決策,才是撬起財富的關(guān)竅。

順豐控股(002352．SZ)的“陣痛”,已經(jīng)持續(xù)了半年。及時止損(或見好就收),還是堅定陪伴企業(yè)轉(zhuǎn)型、等待最后的黎明?這是擺在每一個順豐投資者面前的難題。

半年報:二季度盈利但單票收入持續(xù)下滑

8月22日,順豐披露了上半年業(yè)績——總體營收錄得883．44億元,較去年同期的較高基數(shù)(疫情期間)仍有24．20%的增長。凈利潤為7．6億元,同比銳減79．8%,但較上一季度的虧損9．89億元已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈。單看二季度的凈利潤錄得17．5億元,仍不及去年同期的28．5億元。

上述數(shù)據(jù)基本符合順豐控股在7月初發(fā)布的業(yè)績預(yù)告,市場也沒有太過驚訝。

分業(yè)務(wù)條線來看,速運分部快遞業(yè)務(wù)和同城急送業(yè)務(wù)亮眼,分別錄得69．2%和77．1%的同比增速。尤其是經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)已經(jīng)達(dá)到了149億元的營收量級,同城急送業(yè)務(wù)的體量仍較小,為22億元。

經(jīng)濟(jì)件(電商件)比重持續(xù)增加,也令順豐的單票收入不斷下降,2021年第二季度同比降低13．32%至15．94元。不過BT財經(jīng)發(fā)現(xiàn),順豐的該項指標(biāo)依舊領(lǐng)先同業(yè),據(jù)華創(chuàng)證券一份報告顯示,最新的7月數(shù)據(jù)來看,順豐單票15．96元,依舊遠(yuǎn)高于韻達(dá)的2．04元、圓通的2．02元、申通的1．97元。

另外的兩個業(yè)務(wù)條線快運分部和其他分部,分別錄得凈利潤-5．8億元和0．76億元。在其他分部中,公司將位于中國佛山、中國蕪湖、中國香港的三處物業(yè)資產(chǎn)權(quán)益轉(zhuǎn)讓至順豐房地產(chǎn)投資信托基金,帶來了一次性處置收益。

順豐的護(hù)城河危險了?

發(fā)布財報后的第二天(8月23日),順豐控股低開后短暫翻紅,后繼續(xù)走低,午后跌幅在2%左右。

在2021年初迎來股價高位后,順豐控股一路陰跌,從最高點124．7元下跌至最近的57元上下,跌幅超過50%,市值縮水2600億元。

順豐股價大跌,源于一季度的業(yè)績驟然變臉巨虧9．89億元,當(dāng)時順豐董事長王衛(wèi)表示“一季度是多個問題相互碰撞的爆發(fā)點”,才引來如此結(jié)果。 從目前的形式來看,所謂“多個問題相互碰撞”的態(tài)勢余震延續(xù),順豐面臨著主業(yè)優(yōu)勢動搖、新業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)重重、重資本投入亟待成效、分拆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)動搖公司價值等多重問題。

第一,順豐主業(yè)優(yōu)勢有所動搖。此前順豐得以一騎絕塵的特點是“快”,公司自建航空構(gòu)建了時效性的護(hù)城河。但近期京東、圓通等公司也紛紛涉水自建貨運航空,補(bǔ)齊時效性短板。此前順豐稱王的合同文件寄送業(yè)務(wù)增長也面臨不確定性,因為電子發(fā)票、電子合同的發(fā)展在疫情期間高速增長,順豐面臨服務(wù)需求萎縮的難題。

第二,順豐進(jìn)入電商件的“下沉市場”廝殺并不順利,過去兩年該領(lǐng)域因背靠拼多多的極兔速運異軍突起而陷入價格戰(zhàn),擠壓了順豐的利潤和份額。

第三,順豐過去幾年重資本布局迅速,先后收購了冷鏈公司HAVI、德國DHL中國區(qū)業(yè)務(wù)、嘉里物流(00636．HK)股權(quán)等,需要等待成效浮現(xiàn)。以嘉里物流為例,其為順豐報表貢獻(xiàn)利潤或?qū)⒁�等�?022年。

第四,順豐剝離了一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)謀求單獨上市,也影響到了母公司的估值。比如順豐房托(02191．HK)5月赴港上市成為國內(nèi)首單物流地產(chǎn)REITS,順豐同城的拆分赴港上市也在推進(jìn)中。

敢于第一個吃螃蟹的順豐,會得到獎賞嗎? 

從公司經(jīng)營角度來看,順豐積極嘗試發(fā)展新業(yè)務(wù)、拓展國際速運市場;從資本角度來看,順豐的融資、布局等資本運作也較為主動。

作為行業(yè)“一哥”,順豐頗有勇于“第一個吃螃蟹”的風(fēng)范,但怎奈昔日發(fā)展的電商、冷鏈等業(yè)務(wù)對業(yè)績的提振作用不大,二級市場公司股價低迷。其實這樣的現(xiàn)象也充分反映出,對于順豐這樣身處成熟市場的龍頭企業(yè),投資者更看重的恐怕仍是企業(yè)盈利能力而非成長前景。

之前有投資者在論壇預(yù)測,2021年即便公司盈利40億元、市場給出40倍市盈率,對應(yīng)市值為1600億元,依舊低于當(dāng)下的2600億元市值。但也有反對觀點,認(rèn)為下半年物流傳統(tǒng)旺季將有效提振公司業(yè)績,估值修復(fù)前景可期。

順豐面臨的另一個潛在風(fēng)險點是反壟斷。此前深圳市豐巢網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司因收購中郵智遞科技有限公司股權(quán)未依法申報,被處以50萬元人民幣罰款的行政處罰。但后來順豐收購嘉里物流順利獲得市監(jiān)局反壟斷批準(zhǔn)。順豐作為行業(yè)龍頭,其資本布局仍在延續(xù),反壟斷方面的動態(tài)也需投資者密切關(guān)注。