富士康火速IPO,想要在A股講什么故事?
2月1日上報招股書申報稿。
2月9日招股書申報稿和反饋意見同時披露。
2月22日招股書預(yù)披露更新。
3月8日上發(fā)審會。
單就招股書預(yù)披露更新這個環(huán)節(jié),以往排隊上市的企業(yè)要花半年,富士康花了兩周就走完了,而且證監(jiān)會官方披露3月8日就上發(fā)審會。
這個速度,著實(shí)羨煞無數(shù)排隊守候在大A門外靜默著的公司。
實(shí)際上,早前有媒體報道稱監(jiān)管層對券商作出指導(dǎo),包括生物科技、云計算、人工智能、高端制造四個行業(yè)若有“獨(dú)角獸”,立即向發(fā)行部報告,符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行“即報即審”。
富士康一下占了三個,瞬間感覺高大上了,再加上體量不小,IPO想不快速都難啊。
不過到底富士康成色幾何呢?
一直以來,富士康被人熟知的,都是“血汗工廠”“蘋果代工”,跟高科技扯不上關(guān)系。
這一次,在富士康的招股書里面發(fā)現(xiàn),在長達(dá)476頁的招股書里,對“代工”二字諱莫如深,極力擺脫“血汗工廠”形象。只是在提及競爭對手時使用了“代工”字樣,涉及到自身業(yè)務(wù)模式,采用OEM和EMS等說法。比如:
但實(shí)際上ODM和EMS都屬于代工。
ODM是指自己生產(chǎn),讓客戶去貼牌銷售,算是有一定的技術(shù)含量。也正如招股書中所說的,富士康在精密模具、新產(chǎn)品開發(fā)、小量試產(chǎn)、大量量產(chǎn)、全球運(yùn)籌及工程服務(wù)等方面都有不錯的競爭力。
而EMS指在電子領(lǐng)域的代工,這算是富士康的大頭業(yè)務(wù)。
首先來說采購
富士康主要有兩種采購模式,一種是直接采購,沒什么可說的,用在ODM模式;另外一種叫做Buy and Sell模式,這個就有點(diǎn)意思了。
招股書解釋說明,Buy and Sell模式指客戶向原材料供應(yīng)商購買原材料后,再將原材料轉(zhuǎn)賣給發(fā)行人,由原材料供應(yīng)商根據(jù)客戶的訂單要求,直接將原材料配送至發(fā)行人的采購模式。
這個意思是說,客戶在采購環(huán)節(jié)就已經(jīng)介入了,而且還要倒一便手,而且這個環(huán)節(jié)還不白折騰。
在普華永道給出的審計報告中,指出了四項該模式存在的風(fēng)險:
這相當(dāng)于客戶公司不僅要占用富士康的現(xiàn)金流做事兒,而且還把生產(chǎn)過程中的損耗轉(zhuǎn)嫁到富士康身上,果然在哪個行業(yè)甲方都是爸爸。
這個問題同樣反映在資產(chǎn)負(fù)債表上,我們可以看到:
應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比重高達(dá)57.45%,存貨也占到26.01%。
雖然富士康的做法是向上壓榨上游供應(yīng)商,2017年應(yīng)付賬款同樣高達(dá)768.09億,都等著一個甲方爸爸買單。要賺一起賺,要虧一起虧,在其中承擔(dān)極高的產(chǎn)品產(chǎn)權(quán)風(fēng)險和信用風(fēng)險,對一個公司來說可不是什么好事。
再來看生產(chǎn)
富士康業(yè)務(wù)總共分五大塊:
雖然招股書中富士康極力掩飾代工的業(yè)務(wù)性質(zhì),但不難發(fā)現(xiàn),除了4和5,其他三項都可以被列為代工。
這一點(diǎn),反映在富士康的報表上更是如此。
2017年度精密工具和工業(yè)機(jī)器人占營收占比僅為0.27%。而這一項恰恰是毛利率最高的業(yè)務(wù),毛利率高達(dá)49.23%
所以,在追求高毛利的道路上,富士康要把這項業(yè)務(wù)作為重心,這也是本次IPO的核心故事——智能制造工業(yè)4.0。而募集資金的用途,富士康給出了八個項目:
不難發(fā)現(xiàn),以上八個項目,幾乎都屬于研發(fā)類項目,不過富士康的研發(fā)能力如何就值得商榷了。數(shù)據(jù)顯示,從2015年到2017年,富士康的研發(fā)費(fèi)用一直在增加,占營業(yè)收入比例分別為1.75%、2.01%、2.24%。
但是整體的毛利率卻始終徘徊在10%左右,2017年同比毛利率甚至出現(xiàn)了下滑,富士康給出的解釋是因為客戶出了新產(chǎn)品,研發(fā)成本提高。但是相比于A股當(dāng)中的企業(yè)來說,仍然是最低的。
這一問題也同樣反應(yīng)在現(xiàn)金流上,報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為85.79 億元、209.58億元和85.14億元。
其中2016年因為購買商品和接受勞務(wù)減少,所以經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加了,整體維持在85億元。
近三年來雖然富士康的利潤稍有提升,但增長已經(jīng)非常緩慢,通過主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額幾乎沒有變化,急需通過外部輸血,尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
銷售方式
招股書說明,一個是接單法人自產(chǎn)自銷,另一個是接單法人委托其他法人生產(chǎn)后直接銷售。這兩點(diǎn)都非常好理解,富士康接客戶訂單直接生產(chǎn)再賣給客戶,或著委托關(guān)聯(lián)公司生產(chǎn)直接賣給客戶。
控股關(guān)系復(fù)雜
一般來講,上市公司控股關(guān)系越復(fù)雜,相關(guān)企業(yè)之間存在的貓膩也就越多。
來看看富士康,從下往上看,最大的控股公司應(yīng)該是中堅公司直接持有41.1443%股份,通過深圳富泰華、鄭州鴻富錦兩家公司間接持有27.9962%股份,合計69.1405%算是控股股東。
中堅公司是一家投資控股公司,除了發(fā)行公司富士康及其子公司,中堅公司控股的還有81家公司,不過都不存在同業(yè)競爭情況,算是比較干凈的,沒啥看頭。
再往上就直接到了臺交所上市的鴻海精密了。
根據(jù)招股書顯示,鴻海精密下屬還有兩家巴西公司,從事的是機(jī)頂盒、線纜模組的生產(chǎn)銷售及筆記本電腦、智能手機(jī)、服務(wù)器和主板的生產(chǎn)銷售。說白了跟富士康的業(yè)務(wù)差不多。
富士康給出的解釋是這兩家巴西公司業(yè)務(wù)規(guī)模小,而且僅在巴西境內(nèi),與富士康業(yè)務(wù)沒有重疊。
據(jù)公開資料顯示,巴西是南美洲第一、全球第五大電信市場,因為當(dāng)?shù)囟愂铡⑾M(fèi)觀念等問題,這個市場比較難搞,相對閉塞。但是國際電信巨頭們都在虎視眈眈,比如巴西最大的移動運(yùn)營商vivo,是由跨國電信巨頭西班牙電信Telefonica控股。去年,中國移動、中國聯(lián)通等也相繼進(jìn)駐巴西,開拓新興市場。
巴西與外界的通信巨頭溝通日趨頻繁,照這樣的發(fā)展態(tài)勢,很難說富士康不與這兩家巴西公司發(fā)生業(yè)務(wù)重疊。另一方面,在香港聯(lián)交所上市的富智康,同樣是鴻海精密控股,招股書中是這樣寫的:
“報告期內(nèi),富智康與富士康股份生產(chǎn)并銷售的手機(jī)高精密金屬機(jī)構(gòu)件面向不同的品牌客戶,富士康股份及其控股子公司主要面向某美國知名品牌客戶生產(chǎn)并銷售手機(jī)高精密金屬機(jī)構(gòu)件!
“富智康存在為富士康股份及其控股子公司提供代工服務(wù)而生產(chǎn)上述美國知名品牌手機(jī)高精密金屬機(jī)構(gòu)件的情況,但并未以其自身名義從事該品牌手機(jī)高精密金屬機(jī)構(gòu)件的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)!
看到第一句,感覺關(guān)系還比較清楚,看完第二句,整個人就不好了。
也就是說,代工這事兒不僅富士康自己干,而且還有一部分是富智康幫干的,然后名義上還是富士康的業(yè)務(wù)。這關(guān)系就復(fù)雜了,玩點(diǎn)左手倒右手的事兒,真是分分鐘搞定。
雖然鴻海精密承諾,這兩家巴西公司不超現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍,不開展與富士康有競爭關(guān)系的業(yè)務(wù)。同時促使富智康逐步消除上述某美國知名品牌客戶的代工業(yè)務(wù),并促使富智康將來不直接或間接參與同發(fā)行人及其控股子公司所從事的主營業(yè)務(wù),構(gòu)成實(shí)質(zhì)性競爭的業(yè)務(wù)或活動。
“促使”“逐步消除”“將來”……就是說這種現(xiàn)象,什么時候徹底消除,還沒個準(zhǔn)信兒,這不是讓韭菜們瑟瑟發(fā)抖么?
關(guān)于估值
目前不少分析指出,富士康登陸A股,將成為國內(nèi)最大的外資控股公司。根據(jù)招股書,發(fā)行前每股收益0.9元,總股本177.26億股。本次發(fā)行股份不低于發(fā)行后總股本的10%,那么總股本至少將達(dá)到196.95億股,攤薄后每股收益變?yōu)?.81元。
按照證監(jiān)會行業(yè)劃分,富士康應(yīng)屬計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè),目前該板塊市值最大的公司為?低暿兄到咏4000億,42倍市盈率,參考國證指數(shù)給出的該板塊加權(quán)平均市盈率為43.07。
從富士康目前從事的業(yè)務(wù),單純從技術(shù)角度來看,給予43倍市盈率明顯太高。
對比目前富士康的主要競爭對手:
這些公司也都在布局智能制造,比如勝利精密2月剛剛收購了一家芬蘭公司,拓展智能制造。富士康雖然處在龍頭地位,但是在智能制造轉(zhuǎn)型過程中并未體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢。
除去市值低于100億的卓翼科技、共進(jìn)股份,整體平均PE在38左右。如果按照這個保守數(shù)字計算,富士康上市股價將約為30元/股,市值也將達(dá)到5900億,開盤再漲個44%,分分鐘上6000億。
不過富士康這個6000億的“中國制造”含金量有多少呢?
要知道“中國制造”的典范格力電器,市值也就3000億。美的去年年初還收購了全球四大機(jī)器人制造公司之一的庫卡,現(xiàn)在美的的市值也不過3500億。
若果真如此,那就又要像網(wǎng)友們經(jīng)常說:“利好茅臺了,畢竟富士康都值6000億!”(文/少年維特)

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