眾所周知，王健林有個(gè)電影夢(mèng)，從最早伴隨萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)一起成長(zhǎng)起來(lái)的萬(wàn)達(dá)院線，到布局上游投資制片的萬(wàn)達(dá)影視，再到35億美元買下美國(guó)傳奇影業(yè)以及31億美元拿下AMC。當(dāng)時(shí)身為中國(guó)首富的王健林曾豪言，萬(wàn)達(dá)要打造一個(gè)“全世界最大的文化集團(tuán)。”“要將中國(guó)打造為全球電影制作中心”，“好萊塢六大電影公司”任何一家都可以收購(gòu)，都是王健林電影夢(mèng)的直接體現(xiàn)。

但這個(gè)澆注了王健林眾多心血的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)卻面臨著實(shí)即將悄然易主的局面。

01

忍痛割愛(ài)

萬(wàn)達(dá)賣掉萬(wàn)達(dá)電影控制權(quán)

12月6日，萬(wàn)達(dá)電影宣布即將易主。萬(wàn)達(dá)電影股份有限公司(下稱萬(wàn)達(dá)電影)發(fā)布停牌公告。公告顯示，王健林及相關(guān)公司計(jì)劃將合計(jì)持有的北京萬(wàn)達(dá)投資有限公司(下稱萬(wàn)達(dá)投資)51%的股權(quán)。

今年，萬(wàn)達(dá)電影已三度發(fā)生股權(quán)變動(dòng)。7月11日，萬(wàn)達(dá)投資將其持有的萬(wàn)達(dá)電影8.26%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了東方財(cái)富老板娘陸麗麗；一周后，又向一致行動(dòng)人莘縣融智轉(zhuǎn)讓了8.14%股權(quán)；7月23日，萬(wàn)達(dá)投資轉(zhuǎn)讓49%股權(quán)給上海儒意，后者間接持有萬(wàn)達(dá)電影9.8%股權(quán)。

雖然2019年至2022年，萬(wàn)達(dá)電影近4年來(lái)凈利潤(rùn)虧損超126億，僅2021年有微薄盈利，實(shí)現(xiàn)盈利1.06億。不過(guò)，今年的電影市場(chǎng)回暖，萬(wàn)達(dá)電影的業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)。

據(jù)三季財(cái)報(bào)顯示，萬(wàn)達(dá)電影前三季度營(yíng)收約113.48億，同比增長(zhǎng)46.98%；歸母凈利潤(rùn)約11.15億；其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.79億，同比增長(zhǎng)60.97%；歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同比增長(zhǎng)1340.97%。

并且在2023年12月6日停牌時(shí)，萬(wàn)達(dá)電影的股價(jià)只有12.45元/股，處于上市8年以來(lái)的低谷，業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，股價(jià)又處在低位，王健林卻著急變賣，一定是有火燒眉毛的急需。

什么急需呢？輿論普遍認(rèn)為，是珠海萬(wàn)達(dá)商管在2023年底港股上市無(wú)望，而帶來(lái)的巨額償還壓力。

根據(jù)投資協(xié)議，若于2023年12月31日未能在香港聯(lián)交所上市，投資者可要求公司回購(gòu)全部或部分股份，每股回購(gòu)價(jià)格為年化8%收益率。這意味著，一旦今年年底前萬(wàn)達(dá)商管未能上市，萬(wàn)達(dá)需要支付超過(guò)400億元的費(fèi)用給投資方。

400億元要是放在萬(wàn)達(dá)巔峰時(shí)其實(shí)也不算多大的壓力，但今時(shí)不同往日，萬(wàn)達(dá)商管目前手里握著的現(xiàn)金其實(shí)并不多。

截至2023年三季末，萬(wàn)達(dá)商管的總資產(chǎn)為6115.83元，總負(fù)債為3033.6億元，凈資產(chǎn)為3082.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率為49.6%。

截至相同報(bào)告期，萬(wàn)達(dá)商管非流動(dòng)負(fù)債有1938.61億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有1245.61億元。此外，萬(wàn)達(dá)商管還有流動(dòng)負(fù)債1094.99億元，主要為一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，其一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為646億元。從流動(dòng)性上來(lái)看，萬(wàn)達(dá)商管賬上貨幣資金有132.69億元，較2022年末進(jìn)一步下降，無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，現(xiàn)金短債比為0.2，公司存在較大短期償債壓力。

02

當(dāng)時(shí)的因，今日的果

私有化退市埋下伏筆

那么這讓萬(wàn)達(dá)惹痛割愛(ài)賣掉萬(wàn)達(dá)電影的400億元又是怎么來(lái)的呢？這一切的因可能要追溯到十年前。

2014年，王健林意氣風(fēng)發(fā)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)在香港上市，是當(dāng)年的最大IPO，王健林成了亞洲首富，但是上市之后股價(jià)就死活上不去，王健林覺(jué)得太被低估了，結(jié)果2016年啟動(dòng)了私有化。

私有化需要大筆的現(xiàn)金啊，但沒(méi)有錢怎么辦？找投資人，玩資本游戲。找一幫投資人給錢把上市公司私有化，然后承諾2018年在A股上市，投資人就能順利退出變現(xiàn)。

說(shuō)白了，玩的就是估值，假如之前在港地上市估值是100，退了再在大A上，估值是500，那這中間的戰(zhàn)投絕對(duì)能獲得超額回報(bào)。

當(dāng)時(shí)萬(wàn)達(dá)商業(yè)跟9個(gè)財(cái)團(tuán)簽了對(duì)賭協(xié)議，說(shuō)是會(huì)在退市后兩年、在2018年完成A股上市，否則回購(gòu)股權(quán)，當(dāng)時(shí)，涉及的本息大約是300億。

但王健林顯然低估了大環(huán)境的變化，結(jié)果2017年，萬(wàn)達(dá)跌入谷底，好在搞了場(chǎng)世紀(jì)交易，萬(wàn)達(dá)斷臂求生轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)，但在A股上市顯然是沒(méi)戲了，對(duì)賭肯定是輸了。

不過(guò)，王健林和萬(wàn)達(dá)并沒(méi)有掏這部分錢，而是在強(qiáng)大的朋友圈里解決了。

2018年，騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)跟萬(wàn)達(dá)簽了投資協(xié)議，340億收購(gòu)了當(dāng)時(shí)參與退市財(cái)團(tuán)手里的股權(quán)，不過(guò)這筆錢也不是白拿的，同樣簽了對(duì)賭，要求在2023年10月30日之前上市。

重新簽訂的對(duì)賭協(xié)議約定是2023年10月前在A股上市，但是，又沒(méi)上成。眼看著2023年快過(guò)完了，中間又拉上其他戰(zhàn)投，改為2023年12月底前上市。

為了順利上市，王健林還決定把萬(wàn)達(dá)分拆，重資產(chǎn)留在大連萬(wàn)達(dá)，將商管和物管劃到珠海萬(wàn)達(dá)，讓珠海萬(wàn)達(dá)去香港上市。這個(gè)計(jì)劃顯然比去A股上市容易一些。

03

再度上市成了老大難

問(wèn)題出在了哪里

但計(jì)劃永遠(yuǎn)趕不上變化。2021年10月21日、2022年4月22日、2022年10月25日、2023年6月，珠海萬(wàn)達(dá)交表四次，都失敗了。目前的現(xiàn)實(shí)是珠海萬(wàn)達(dá)想要如期在2023年內(nèi)上市已經(jīng)成了一個(gè)極小概率事件。

那么問(wèn)題到底出在哪里呢？

從行業(yè)來(lái)說(shuō)，商業(yè)物業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，在管廣場(chǎng)數(shù)量和在管面積穩(wěn)定擴(kuò)張。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，中國(guó)在管商業(yè)廣場(chǎng)總數(shù)由2016年的15,167家增加至2021年的22,646家，CAGR為8.3%，預(yù)期到2026年進(jìn)一步增長(zhǎng)至30,068家，2021-2026年CAGR為5.8%。中國(guó)在管零售商業(yè)物業(yè)總建筑面積由2016年的近6億平方米增長(zhǎng)至2021年的9億平方米，CAGR為8.5%，預(yù)期于2026年將達(dá)到12.5億平方米，CAGR為7.0%。

在輕資產(chǎn)程度上，珠海萬(wàn)達(dá)本身就是輕資產(chǎn)化的產(chǎn)物。因此，珠海萬(wàn)達(dá)重返H股最大的問(wèn)題不是輕資產(chǎn)，而是讓所有人相信，萬(wàn)達(dá)依然是個(gè)好買賣，而不是不斷靠融資堵窟窿的公司。

以今年6月份的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)要求珠海萬(wàn)達(dá)提交補(bǔ)充材料為例，我們或許也能夠管中窺豹。

證監(jiān)會(huì)在明確要求珠海萬(wàn)達(dá)商管補(bǔ)充上市備案材料方面，主要針對(duì)以下六個(gè)問(wèn)題：

其一，公司治理及內(nèi)部控制運(yùn)行方面，制度是否健全，是否存在被控股股東或其他關(guān)聯(lián)方資金占用的情形，是否存在對(duì)外擔(dān)保及為控股股東提供擔(dān)保的情形。

其二，租賃實(shí)際收繳方面，有無(wú)防止內(nèi)部人員虛報(bào)出租率和收繳率的相關(guān)有效措施以及實(shí)際執(zhí)行情況。

其三，公司獨(dú)立性方面，珠海萬(wàn)達(dá)商管與控股股東及其他關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易和資金往來(lái)有多少，關(guān)聯(lián)交易占該公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入或營(yíng)業(yè)成本的比重又有多少？

其四，短期償債風(fēng)險(xiǎn)方面，公司收入和利潤(rùn)大幅增加的原因和相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)期后收回情況，同時(shí)結(jié)合承諾的上市時(shí)間和實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)有關(guān)的股權(quán)回購(gòu)、提前還債等安排，說(shuō)明公司控股股東短期償債風(fēng)險(xiǎn)情況。

其五，募集資金使用方面，要求細(xì)化募集資金用途所采取的保障措施和相關(guān)安排，并就本次發(fā)行上市募集資金不會(huì)直接或間接流入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域出具承諾。

其六，分紅政策的合理性方面，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，珠海萬(wàn)達(dá)商管在2019年至2021年及2022年上半年累計(jì)現(xiàn)金分紅132.73億元，超過(guò)同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)數(shù)115.48億元，上述現(xiàn)金分紅金額以及未來(lái)現(xiàn)金分紅政策的合理性，對(duì)公司償債能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否存在重大影響，以及大額現(xiàn)金分紅的情況下實(shí)施本次融資的必要性和合理性。

這六條看上去很多，但其實(shí)核心的關(guān)鍵還是“錢”，但萬(wàn)達(dá)現(xiàn)在恰恰最缺的就是錢。也正因此，萬(wàn)達(dá)正在加緊變現(xiàn)資產(chǎn)。據(jù)澎湃新聞報(bào)道，近期珠海萬(wàn)達(dá)商管在和投資人溝通的過(guò)程中透露，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)擬出售旗下位于一、二線城市的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)以換取流動(dòng)資金，目前在和險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)洽談。但萬(wàn)達(dá)方面并未透露接觸的險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)為哪家。同時(shí)對(duì)于珠海萬(wàn)達(dá)商管在香港上市的時(shí)間，萬(wàn)達(dá)方面表示仍無(wú)IPO時(shí)間表。

04

突然的轉(zhuǎn)機(jī)

珠海萬(wàn)達(dá)商管獲太盟等再投資

而就在筆者寫作之時(shí)，珠海萬(wàn)達(dá)又出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)報(bào)道，12月12日，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)從萬(wàn)達(dá)集團(tuán)獲悉，太盟投資集團(tuán)(PAG)已經(jīng)與大連萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)共同宣布簽署新投資協(xié)議。

根據(jù)新協(xié)議內(nèi)容，太盟將聯(lián)合其他投資者，在投資贖回期滿時(shí)，經(jīng)萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)贖回后，對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管再投資。按照新協(xié)議，大連萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)持有珠海萬(wàn)達(dá)商管40%股份，為單一最大股東，太盟等數(shù)家現(xiàn)有及新進(jìn)投資人股東參與投資，總計(jì)持股60%。就上市問(wèn)題，新投資將不再設(shè)置對(duì)賭協(xié)議。

- End -

       原文標(biāo)題 : 王健林為何把自己的電影夢(mèng)變現(xiàn)了？