來(lái)源 | 深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文 | 鄭婷

恒大2.4萬(wàn)億負(fù)債，打了多少國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和媒體的臉？

近期，許家印與二兒子共度“中秋劫”的新聞成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。恒大2.4萬(wàn)億負(fù)債，落到了每個(gè)債權(quán)人和投資者的頭上。

恒大崩盤之前，難道沒(méi)有絲毫預(yù)警嗎？其實(shí)不然。

美國(guó)渾水機(jī)構(gòu)香櫞及其創(chuàng)始人早在2012年發(fā)表了一份針對(duì)恒大的沽空?qǐng)?bào)告，該報(bào)告指責(zé)恒大無(wú)力償還債務(wù)和存在會(huì)計(jì)方面的欺詐行為。

彼時(shí)，這份報(bào)告引起了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注，并對(duì)恒大的聲譽(yù)造成了一定的負(fù)面影響，但香港證監(jiān)會(huì)隨后裁定香櫞對(duì)恒大的指控屬虛假誤導(dǎo)性，并禁止香櫞創(chuàng)始人進(jìn)入香港資本市場(chǎng)5年。（詳情可見(jiàn)文章《被忽視的香櫞警告！許家印的悲劇，原本有機(jī)會(huì)避免》）

值得注意的是，在香櫞針對(duì)恒大發(fā)出紅色警報(bào)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)龍頭萬(wàn)科多次對(duì)外喊話：地產(chǎn)白銀時(shí)代到來(lái)，企業(yè)應(yīng)該對(duì)擴(kuò)大規(guī)模保持慎重。

此后，萬(wàn)科保守經(jīng)營(yíng)，恒大則憑借棚改機(jī)遇等起飛。

然而2015年5月7日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普把恒大的長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)由“BB-”下調(diào)至“B+“，展望為負(fù)面，無(wú)異于向這家正在崛起的地產(chǎn)商潑來(lái)冷水，國(guó)內(nèi)輿論瞬間炸鍋，有聲音指責(zé)標(biāo)普造謠，甚至大罵美帝詆毀我們的資本市場(chǎng)。

為了反擊，各大媒體、國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛站臺(tái)恒大。

國(guó)內(nèi)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，中誠(chéng)信國(guó)際、大公國(guó)際、聯(lián)合評(píng)級(jí)發(fā)布恒大地產(chǎn)信用評(píng)級(jí)報(bào)告，無(wú)一例外，全都給予了恒大最高信用等級(jí)AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

這是什么概念？AAA評(píng)級(jí)表明受評(píng)主體還債能力極強(qiáng)，基本不受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響；意味著在國(guó)內(nèi)三家機(jī)構(gòu)眼里，恒大具備較強(qiáng)成本及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控管理能力，多元融資渠道提升財(cái)務(wù)彈性，隨著布局廣泛均衡，抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及適應(yīng)能力較強(qiáng)。

往常來(lái)講，能拿到AAA的企業(yè)少之又少，幾乎全是央企巨頭，比如中石油、國(guó)家電網(wǎng)、招商局、中信集團(tuán)等。在人民網(wǎng)于2015年6月16日發(fā)表的文章中，一位資深評(píng)級(jí)人士表示：“（央企巨頭能拿到AAA）一般也都只有一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)可給予，此次恒大可謂創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)信用評(píng)級(jí)的個(gè)案。”

在人民網(wǎng)這篇評(píng)論中，還有一些“精彩語(yǔ)錄”，包括：

“此次三大機(jī)構(gòu)的同時(shí)評(píng)級(jí)，震驚了整個(gè)資本市場(chǎng)……優(yōu)秀的中國(guó)龍頭企業(yè)……雖普遍獲得國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，卻在國(guó)外評(píng)級(jí)中遭遇冷場(chǎng)，甚至淪落到C類評(píng)級(jí)——這種國(guó)內(nèi)外的巨大差異，由來(lái)已久且具有深層次原因。”

“即便如此，恒大依舊像以上國(guó)內(nèi)大型企業(yè)一樣被國(guó)外機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)冷落的境地，標(biāo)普卻在今年5月給予恒大較低的B+評(píng)級(jí)，暗示恒大還本付息及遵守契約具風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，恒大不但從未違約，去年12月還動(dòng)用自有資金一次性提前償還了13.5億美元的巨額債務(wù)，秀了一把財(cái)務(wù)強(qiáng)勁的肌肉。”

“同一家企業(yè)，在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)與國(guó)外機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果中南轅北轍究竟是什么原因？資深分析人士稱，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)評(píng)級(jí)偏低，客觀上有不了解企業(yè)和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)僵化等因素。而另一方面，主觀上也有夸大中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)的西方慣性思維，不排除成為海外做空機(jī)構(gòu)幫兇的可能。”

長(zhǎng)江日?qǐng)?bào)當(dāng)時(shí)也刊文《中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何與“山姆大叔”斗法？恒大被國(guó)內(nèi)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為AAA》，表示恒大評(píng)級(jí)引發(fā)的話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪，表明一個(gè)健康的多層次資本市場(chǎng)正在形成，中國(guó)資本市場(chǎng)正越來(lái)越成熟，看待企業(yè)的眼光更為客觀。

2016年4月，標(biāo)普再次下調(diào)恒大長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)至“B-”，展望為負(fù)面，理由為，恒大地產(chǎn)2015年財(cái)務(wù)狀況的惡化程度比預(yù)期的更為嚴(yán)重，而且預(yù)期未來(lái)12個(gè)月內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)明顯改善。

標(biāo)普評(píng)級(jí)下調(diào)反映了恒大地產(chǎn)的財(cái)務(wù)杠桿顯著變差：2014年，恒大地產(chǎn)總債務(wù)水平為2120億元，而到了2015年，總債務(wù)升至3700億元，其中，短期債務(wù)大幅升至1590億元，同比增加了790億元。

國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)各持己見(jiàn)，許家印卻不做聲響，因?yàn)樗�正忙著親自拜訪國(guó)內(nèi)多家金融機(jī)構(gòu)。就在標(biāo)普下調(diào)恒大評(píng)級(jí)的那段時(shí)間，許家印與時(shí)任恒大二把手的夏海鈞一行，在北京、上海和深圳三地頻繁奔波，與之會(huì)晤的機(jī)構(gòu)和企業(yè)包括工商銀行、中信集團(tuán)、招商局、上海銀行、浦發(fā)銀行等。

許家印等人的目的不言而喻——有了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的背書，恒大就等同于獲得了一張?jiān)谫Y本市場(chǎng)四處借款的通行證。

到2017年，恒大憑借全年銷售金額3731億元力壓萬(wàn)科，成為此后蟬聯(lián)多年的中國(guó)地產(chǎn)一哥。“皮帶哥”許家印，也以2900億元的身家成為中國(guó)首富。只是，恒大高速擴(kuò)張的背后走的是高周轉(zhuǎn)、高杠桿模式。僅2015年-2017年兩年，恒大的債務(wù)規(guī)模就從6149億，躍升到了1.52萬(wàn)億。

直到2021年，恒大系統(tǒng)性資金危機(jī)逐步暴露，此前為恒大站臺(tái)的中誠(chéng)信國(guó)際這才將恒大地產(chǎn)主體及相關(guān)債項(xiàng)評(píng)級(jí)撤出信用評(píng)級(jí)觀察名單，展望調(diào)整為負(fù)面，但恒大地產(chǎn)的主體信用等級(jí)依然在中誠(chéng)信國(guó)際眼里是3A級(jí)！

許家印擅長(zhǎng)與人打交道，他對(duì)金錢和人性的關(guān)系，理解深入、運(yùn)用精妙。不過(guò)，恒大事件中絕非許家印一個(gè)“惡人”，從國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)到各家媒體，每一方都有人在崩盤之前蒙眼狂歡。

       原文標(biāo)題 : 恒大往事：國(guó)外降低評(píng)級(jí)時(shí)，國(guó)內(nèi)三大機(jī)構(gòu)同給最高評(píng)級(jí)