作者 | 柯陽(yáng)明

編輯 | 楊銳

排版校對(duì) | 甘惠淇

01

3月11日，據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，山東東岳未來(lái)氫能材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東岳氫能”）的上市輔導(dǎo)狀態(tài)由“輔導(dǎo)備案”變更為“撤回輔導(dǎo)備案”。這意味著著這家氫能領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)再度折戟于IPO輔導(dǎo)階段。

然而，僅僅一天后，東岳氫能便閃電般地重新在山東證監(jiān)局完成輔導(dǎo)備案，并將輔導(dǎo)券商從中信建投更換為中信證券。這一番操作，不由讓市場(chǎng)上的投資者感到疑惑。

資料顯示，東岳氫能是氫能核心材料領(lǐng)域的技術(shù)獨(dú)角獸企業(yè)，成立于2017年12月，位于山東淄博市桓臺(tái)縣，是東岳集團(tuán)“氟、硅、膜、氫”四大核心板塊的重要組成部分。

東岳氫能依托東岳集團(tuán)在氟硅材料領(lǐng)域的深厚積淀，專注于氫能核心材料的研發(fā)與生產(chǎn)，主營(yíng)產(chǎn)品包括氫燃料電池質(zhì)子膜、水電解制氫膜、液流電池膜等。其中，質(zhì)子交換膜生產(chǎn)線目前是國(guó)內(nèi)最大的生產(chǎn)線，可滿足全國(guó)市場(chǎng)60%的需求，曾被稱為”氫能第一膜”。

2022年，東岳氫能被山東省認(rèn)定為“獨(dú)角獸”企業(yè)，估值達(dá)到68.04億元。2025年2月，公司啟動(dòng)了300萬(wàn)m²/a全氟質(zhì)子膜及配套化學(xué)品項(xiàng)目，總投資5.6億元，計(jì)劃2028年投產(chǎn)。項(xiàng)目涵蓋液流電池膜、燃料電池膜、水電解制氫膜等多個(gè)領(lǐng)域，將進(jìn)一步鞏固其在氫能材料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

盡管東岳氫能在技術(shù)上處于行業(yè)領(lǐng)先，但其IPO之路卻充滿波折。從2020年首次啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO，到2025年再度重啟輔導(dǎo)備案，五年間三次沖擊資本市場(chǎng)均未成功。

東岳氫能的IPO之路始于2020年10月，當(dāng)時(shí)公司與中信建投證券簽署科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)協(xié)議，試圖依托其在質(zhì)子交換膜領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)登陸科創(chuàng)板。但2022年5月完成首輪輔導(dǎo)后，由于控股股東新華聯(lián)控股破產(chǎn)重整導(dǎo)致實(shí)控人變更，上市計(jì)劃被迫擱置。

隨后，2023年9月，東岳氫能重啟IPO輔導(dǎo)，但僅一年后，又因股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)和募投項(xiàng)目合規(guī)性問(wèn)題再度折戟。

據(jù)天眼查顯示，2024年9月，東岳氫能創(chuàng)始人張建宏將其持有的北京旭日、淄博景氫碩兩家股東合計(jì)約36%的出資份額轉(zhuǎn)讓給張珂，使得張珂的出資金額達(dá)到了37.0553%，成為東岳氫能當(dāng)時(shí)的實(shí)際控制人，當(dāng)時(shí)各大媒體紛紛表示張建宏要從中“退隱”。

但奇怪的是，根據(jù)最新輔導(dǎo)備案顯示，張建宏控制東岳未來(lái)氫能35.50% 的表決權(quán)，是公司目前的實(shí)際控制人。其中張建宏通過(guò)北京旭日、齊魯基石創(chuàng)投、淄博曉望企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）分別控制東岳氫能22.02%、9.81%和 3.67%的股份。

這樣和此前2024年9月張建宏將股份轉(zhuǎn)給張珂相對(duì)比，就顯得有點(diǎn)不一致了。也有可能是之后雙方又進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)換，天眼查還沒來(lái)得及更新，或是其他的原因，這其中就不得而知了。

不過(guò)，東岳氫能的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直是其IPO進(jìn)程中的核心問(wèn)題，公司目前共有41位股東，股權(quán)十分分散。

此外，東岳氫能的股權(quán)演變與母公司東岳集團(tuán)的控制權(quán)爭(zhēng)奪密切相關(guān)。2007年?yáng)|岳集團(tuán)上市前，新華聯(lián)控股的傅軍取代創(chuàng)始人張建宏成為實(shí)控人，東岳集團(tuán)也借著新華聯(lián)控股的力量成功港股上市。

但2020年后，新華聯(lián)控股因債務(wù)危機(jī)破產(chǎn)重整，傅軍退出東岳集團(tuán)的掌控，創(chuàng)始人張建宏逐步重掌話語(yǔ)權(quán)。

02

資料顯示，東岳氫能背后的東岳集團(tuán)由張建宏在1987年創(chuàng)立，創(chuàng)始人張建宏憑借敏銳的市場(chǎng)洞察力和堅(jiān)定的科技創(chuàng)新理念，帶領(lǐng)東岳集團(tuán)在氟硅材料領(lǐng)域取得了多項(xiàng)技術(shù)突破，一路從一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)化工企業(yè)發(fā)展成為現(xiàn)在亞洲規(guī)模最大的氟硅材料生產(chǎn)基地。

1986年，張建宏發(fā)現(xiàn)濟(jì)南化工廠拆除的兩臺(tái)舊轉(zhuǎn)爐生產(chǎn)的“無(wú)水氟化氫”市場(chǎng)前景廣闊，于是將設(shè)備運(yùn)回桓臺(tái)，創(chuàng)建了東岳集團(tuán)的前身——濟(jì)南化工廠桓臺(tái)分廠。1999年，他促成東岳集團(tuán)與清華大學(xué)的合作，成功研發(fā)出新型環(huán)保制冷劑，打破國(guó)外技術(shù)壟斷。

2002年，東岳集團(tuán)建成中國(guó)第一套單體年產(chǎn)3000噸聚四氟乙烯裝置，奠定了其在“塑料王”領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。2006年，張建宏果斷上馬有機(jī)硅項(xiàng)目，目前東岳集團(tuán)的有機(jī)硅產(chǎn)能已躋身國(guó)內(nèi)前三強(qiáng)。

此外，張建宏的科技創(chuàng)新理念不僅體現(xiàn)在產(chǎn)品上，也體現(xiàn)在對(duì)國(guó)家重大需求的響應(yīng)上。2003年，他組織團(tuán)隊(duì)攻克氯堿離子膜這一世界級(jí)科技難題，徹底解除了中國(guó)氯堿工業(yè)的產(chǎn)業(yè)安全威脅。2010年，東岳集團(tuán)與上海交通大學(xué)合作，成功開發(fā)出高性能燃料電池質(zhì)子膜，成為全球?yàn)閿?shù)不多為量產(chǎn)氫燃料電池車提供膜材料的企業(yè)之一。

在這發(fā)展過(guò)程中，東岳集團(tuán)于2007年成功在香港上市。并且在2006年還成立了山東東岳有機(jī)硅材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東岳硅材”），該公司是一家專業(yè)從事有機(jī)硅材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要包括硅橡膠、硅油、硅樹脂、氣相白炭黑以及有機(jī)硅中間體等。

目前東岳集團(tuán)通過(guò)子公司間接控股東岳硅材77%的股份。

并且東岳硅材早在2020年3月，通過(guò)分拆上市的方法，成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年9月東岳硅材的營(yíng)收分別為67.34億元、48.01億億元、40.22億元；凈利潤(rùn)分別為5.111億元、-2.711億元、8859萬(wàn)元。2023整體業(yè)績(jī)可以說(shuō)符合這幾年硅業(yè)的發(fā)展。

而母公司東岳集團(tuán)2024年表現(xiàn)還不錯(cuò)，2024年?yáng)|岳集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為141.8億元，同比下降2.15%；但凈利潤(rùn)為8.108億元，同比增長(zhǎng)14.55億元，營(yíng)收減少，但凈利潤(rùn)在增加。

也就是說(shuō)，截止到目前，張建宏一手創(chuàng)辦的“東岳系”已經(jīng)有了兩家上市公司了，倘若東岳氫能能夠成功上市，那么“東岳系”將擁有三家上市公司。

但東岳氫能除了自身股權(quán)原因之外，還存在著其他影響上市的因素。據(jù)中信建投2024年7月披露的第三期輔導(dǎo)報(bào)告顯示，東岳氫能募投項(xiàng)目存在環(huán)評(píng)手續(xù)未辦理完畢的硬傷，因此募投項(xiàng)目合規(guī)性問(wèn)題也是其IPO受阻的重要原因。

此外，當(dāng)前氫能行業(yè)發(fā)展急需資金支持，且氫能產(chǎn)業(yè)投資周期長(zhǎng)、政策審批嚴(yán)，相應(yīng)的投資回報(bào)在短期內(nèi)很難看得到，因此導(dǎo)致很多氫能企業(yè)業(yè)績(jī)很難看，大多數(shù)都處于虧損狀態(tài)，并且有著應(yīng)收賬款占比高、資產(chǎn)負(fù)債率高的特點(diǎn)，而A股對(duì)上市企業(yè)要求很高。

另外，目前已上市的氫能企業(yè)也身處困境，急需資金支持，如此前氫能第一股億華通。（詳情可見預(yù)見能源此前文章《“氫能第一股”易主背后：大同首富張國(guó)強(qiáng)“賣身求存”，邢臺(tái)“隱形”富豪收獲第三家上市公司？》）

在這種情況下，不少氫能企業(yè)因?yàn)樽陨黼y以達(dá)到A股上市要求，被迫選擇港股上市。因此本次東岳氫能能否克服自身股權(quán)頻繁變動(dòng)以及行業(yè)自身難點(diǎn)，最后能否成功在A股上市還需要觀察。

       原文標(biāo)題 : “氫能第一膜”再?zèng)_上市！東岳氫能IPO上演“閃電重啟”